SMM

Antara 2 Januari dan 11 Februari 2025, harga tembaga LME dan SHFE mencatat kenaikan dua minggu masing-masing sekitar 6,31% dan 5,28%. Namun, yang paling menonjol adalah kontrak berjangka tembaga COMEX, yang melonjak sebesar 15,26%, secara signifikan melampaui kontrak utama SHFE dan tembaga LME 3M. Untuk pertama kalinya sejak Mei 2024, selisih harga antara kontrak COMEX dan LME 3M melebar kembali, mencapai hampir $950/ton pada perdagangan intraday 11 Februari 2025. Tidak seperti tekanan short squeeze yang singkat pada 2024, kali ini, jendela selisih harga tetap terbuka lebih lama dengan volatilitas yang lebih besar. Di bawah ini adalah analisis rinci faktor-faktor yang mendorong fenomena ini.

Stok Menunjukkan Tidak Ada Short Squeeze dalam Perluasan Selisih COMEX-LME

Pelebaran selisih antara COMEX dan LME kali ini bukan hasil dari short squeeze. Sejak Mei 2024, persediaan tembaga COMEX terus meningkat, saat ini mendekati 90 ribu ton, tertinggi dalam enam tahun. Pendorong utama tren ini adalah meningkatnya ketidakpastian terkait kebijakan perdagangan AS sejak Januari 2025.

Pemerintahan Trump berulang kali menyesuaikan tarif, menargetkan Meksiko, Kanada, Tiongkok, dan Eropa dengan kenaikan tarif yang nyata atau terancam. Pada 20 Januari, pemerintah mengumumkan potensi tarif 25% pada impor Kanada dan Meksiko serta menandatangani perintah eksekutif untuk memperketat kontrol impor. Tak lama setelah itu, pemerintah mengancam tarif lebih tinggi pada impor UE dan mengonfirmasi rencana untuk memberlakukan tarif pada barang Kanada dan Meksiko, hanya untuk kemudian menunda implementasinya. Pada awal Februari, AS mencabut pengecualian tarif pada perdagangan kecil Tiongkok, dan pada 10 Februari, mengumumkan kenaikan tarif 25% pada produk baja dan aluminium. Ketidakpastian kebijakan ini meningkatkan ketegangan perdagangan global, mendorong pelaku pasar AS untuk memperhitungkan potensi kenaikan biaya di masa depan, secara signifikan mendorong naik harga tembaga COMEX.

Perubahan Pasokan Struktural Memperburuk Peluang Arbitrase

Perubahan dinamika pasokan tembaga juga memainkan peran penting dalam pelebaran selisih harga. Pasokan tembaga olahan domestik AS tetap terbatas, dengan impor sangat bergantung pada Chili, Kanada, Peru, dan Meksiko, yang secara kolektif menyumbang lebih dari 90% dari total impor pada 2024. Sementara itu, Tiongkok dan Eropa hanya menyumbang 0,1%-0,2% dari impor tembaga AS.

Sebaliknya, pasokan tembaga tetap relatif melimpah di pasar Asia dan Eropa, menciptakan perbedaan pasar yang jelas dan memperluas peluang arbitrase. Ketika selisih antara COMEX dan LME melebar, pedagang arbitrase semakin memanfaatkan perbedaan harga antara kedua pasar, lebih lanjut mendorong lonjakan harga tembaga COMEX. Faktor-faktor gabungan ini telah berkontribusi pada perluasan yang terus-menerus dari kesenjangan harga LME-COMEX.

Perubahan Aliran Perdagangan Tembaga di Tengah Perluasan Arbitrase

Perkembangan selisih harga telah menyebabkan perubahan signifikan dalam aliran perdagangan tembaga olahan global sejak Januari 2025:

• Pembatalan gudang LME Asia melonjak: Stok tembaga yang dapat dikirim di gudang LME di Asia yang memenuhi spesifikasi COMEX terus dibatalkan, dengan pengiriman dialihkan ke Amerika Utara sejak Januari.
• Penurunan ekspor Amerika Selatan ke Asia: Pengiriman tembaga dari Amerika Selatan ke Asia menurun, dan beberapa pengiriman jarak jauh ditunda. Sumber pasar menunjukkan bahwa pemasok utama mulai mengurangi pengiriman ke Tiongkok.
• Peningkatan pengiriman Afrika ke Amerika Utara: Selama periode Tahun Baru Imlek, pengiriman tambahan dari Afrika juga dialihkan ke Amerika Utara. Perkiraan menunjukkan bahwa total volume dalam perjalanan menuju Amerika Utara kini berkisar antara 55 ribu hingga 65 ribu ton logam.

Prospek: Peluang Arbitrase Bertahan, Mendorong Penyesuaian Pasar

Karena selisih harga COMEX-LME tetap terbuka, beberapa dampak utama diharapkan:

1. Impor AS Meningkat Sementara Tiongkok Menghadapi Kendala Pasokan
   Dana arbitrase semakin mengalir ke pasar AS, secara signifikan meningkatkan impor tembaga olahan AS. Sementara itu, impor Tiongkok, terutama dari Amerika Selatan, diperkirakan menurun. Pergeseran ini memaksa rumah dagang besar dan peleburan untuk mengonfigurasi ulang saluran logistik. Jika kebijakan tarif AS tetap tidak pasti, pengurangan aliran tembaga ke Tiongkok antara Maret dan Mei 2025 dapat mendukung premi tembaga Yangshan.

2. Penurunan Stok LME Mempersempit Struktur Contango
   Tren pembatalan gudang LME di Asia yang sedang berlangsung akan terus mengikis stok tembaga LME, berpotensi memperketat struktur contango LME. Akibatnya, peluang arbitrase basis tinggi dapat menyusut, mendorong naik biaya kepemilikan tembaga dalam denominasi dolar. Hal ini dapat mengurangi insentif arbitrase lintas pasar sekaligus meningkatkan premi CIF bill of lading.

3. Impor Tembaga Bekas Tiongkok dari AS Turun Tajam
   Dengan harga tembaga COMEX tetap tinggi dan ekspektasi tindakan balasan tarif Tiongkok, importir tembaga bekas Tiongkok—terutama yang bergantung pada penetapan harga terkait COMEX—kemungkinan akan secara drastis mengurangi pembelian dari AS. Hal ini secara langsung akan memperketat pasokan bahan baku tembaga domestik, memperburuk tekanan keseimbangan pada ketersediaan tembaga di pasar Tiongkok.

   Dalam pasar yang sudah tertekan oleh biaya pengolahan konsentrat tembaga (TCs) yang negatif, pengurangan impor tembaga bekas dapat lebih lanjut mendorong naik biaya produksi untuk peleburan hilir. Akibatnya, harga tembaga di Tiongkok mungkin tetap terdukung dengan baik di tengah kendala pasokan yang sedang berlangsung.

Fragmentasi Perdagangan dan Divergensi Pasar Semakin Intensif

Ke depan, pasar AS kemungkinan akan mempertahankan keunggulan harga yang jelas dalam impor tembaga, mempertahankan permintaan kuat untuk pengiriman luar negeri. Namun, seiring dengan penyesuaian perdagangan yang didorong oleh harga, lonjakan jangka pendek dalam aliran tembaga lintas Pasifik mungkin akhirnya mereda, semakin memperdalam divergensi struktural dalam perdagangan tembaga global.