Le 1er août 2025, les États-Unis ont imposé un droit de douane de 50 % sur les produits semi-finis en cuivre importés. Dans les mois précédant cette mesure, les négociants américains se sont précipités pour constituer des stocks de cuivre raffiné, entraînant des volumes d'importation records. Entre mars et juin, les importations hebdomadaires de cuivre raffiné ont atteint en moyenne 44 000 tonnes, soit près de trois fois les ~15 000 tonnes par semaine enregistrées un an plus tôt, ce qui a ajouté ~400 000 tonnes supplémentaires, équivalant à sept mois de demande d'importation normale. Alors que les anticipations de droits de douane se concrétisaient fin juillet, les importations ont chuté brutalement. En août, les importations de semi-finis ont pratiquement cessé, tandis que seules des arrivées limitées de cathodes raffinées exemptées de droits se poursuivaient.
Les stocks aux États-Unis ont gonflé à des niveaux sans précédent. Fin août, les stocks des entrepôts COMEX ont atteint ~247 000 tonnes, un record historique dépassant même le total des stocks de cuivre dans les entrepôts LME mondiaux (~156 000 tonnes). À court terme, les États-Unis sont « saturés en cuivre » : la fenêtre d'importation est fermée, et le marché entre dans une phase de déstockage qui devrait durer 4 à 5 mois.
Les écarts de prix ont fluctué violemment. Début juillet, les marchés supposaient que le cuivre raffiné serait taxé, provoquant une flambée des cours sur le COMEX. Le 29 juillet, l'écart COMEX-LME s'est élargi à plus de 2 700 dollars par tonne, déclenchant d'importants flux d'arbitrage vers les États-Unis. Mais lorsque la Maison Blanche a confirmé l'exemption des cathodes, l'arbitrage s'est effondré. En 48 heures, l'écart est passé de 2 700 $/t à seulement 30 $/t. Mi-août, les prix américains étaient revenus à des niveaux de parité de transport typiques, fermant effectivement la fenêtre d'importation.
Globalement, le marché américain du cuivre en août-septembre est passé à un schéma de importations en chute libre, stocks records et écarts normalisés, évoluant d'une panique d'achat à un déstockage forcé.
