Le 18 juillet, le zinc à la Bourse des métaux de Londres (LME) a ouvert à 2 737,5 dollars US la tonne, a atteint un plus haut intrajournalier de 2 826,5 dollars US la tonne et a clôturé à 2 824,5 dollars US la tonne, soit une hausse de 86,5 dollars US la tonne, soit 3,16 %. Au lundi 21 juillet, le zinc à la LME a poursuivi sa tendance haussière et a clôturé à 2 844,5 dollars US la tonne, conservant ainsi une forte dynamique des prix. Cela marque un renversement notable des perspectives baissières pour le zinc à la LME, largement partagées par les analystes il y a encore quelques semaines.

À la mi-juillet 2025, les cours du zinc à la LME ont fortement augmenté en quelques jours de bourse seulement, à savoir les 17, 18 et 21 juillet. Dans l'arrière-plan, les mouvements des prix sont étroitement liés aux signaux macroéconomiques, à la dynamique des entrepôts, aux annulations agressives de warrants et à l'évolution des structures de marché. Voici une analyse des principaux facteurs et de la logique qui, selon certains acteurs du marché, sont à l'origine d'un resserrement.

Le contexte macroéconomique a préparé le terrain pour la hausse des métaux de base

Le contexte macroéconomique plus large en juillet 2025 a préparé le terrain pour une hausse des métaux de base. Le dollar américain s'est affaibli alors que l'inflation montrait des signes de ralentissement, les chiffres économiques américains de l'emploi et de l'indice des managers d'achats (PMI) restaient robustes et les marchés étaient de plus en plus convaincus que la Réserve fédérale américaine (Fed) suspendrait ou même changerait de cap par rapport à son cycle de resserrement, ce qui est favorable à une gamme de produits de base, y compris le zinc.

Parallèlement, la politique chinoise a émis un signal positif de promotion d'une croissance stable. Le 18 juillet, le ministère de l'Industrie et des Technologies de l'information (MIIT) a annoncé de nouveaux plans de soutien industriel dans plusieurs secteurs, dont l'acier, l'énergie, les métaux non ferreux, en mettant l'accent sur la promotion de capacités avancées et l'élimination progressive des capacités obsolètes. Depuis que l'idée de « lutte contre l'involution » a été émise pour la première fois par le gouvernement lors de la réunion du 1er juillet, le message a été rapidement absorbé par le marché et interprété comme une intention du gouvernement de réduire l'expansion aveugle des capacités, de résoudre le problème de la surcapacité et de stimuler la demande de métaux de base. Bien que le soutien interne de la Chine ait évidemment un impact plus important sur le marché de Shanghai des métaux futurs (SHFE) que sur la LME et que la fenêtre d'arbitrage des importations pour les lingots de zinc reste fermée en Chine, l'amélioration du sentiment a également soulevé les cours des métaux de base à la LME.

Stocks de zinc à la LME : déstockage persistant et annulations en hausse

Un autre facteur déclenchant très important de la hausse des prix, pour le zinc en particulier, a été le faible niveau des stocks de zinc à la LME. Après la forte augmentation des stocks de zinc à la LME en avril, les stocks ont continué de diminuer pour atteindre environ 105 250 tonnes le 11 juillet. Une grande partie de cette baisse est due aux sorties soutenues des entrepôts asiatiques, en particulier à Singapour. Selon les données douanières, Singapour a exporté 79 500 tonnes de zinc entre janvier et avril 2025, soit une augmentation de 98 % en glissement annuel.

Fig.1 Les stocks de la LME diminuent rapidement ces derniers mois

Avant la forte hausse du prix du zinc, les stocks de la LME ont connu une volatilité inhabituelle. Les stocks ont brièvement dépassé 120 000 tonnes à la mi-juillet, mais ont ensuite rapidement diminué, pour atteindre environ 116 600 tonnes au moment de la rédaction de cet article, le 22 juillet.

Vers le 14 juillet, une partie des lingots de zinc a été enregistrée sous forme de warrants LME, entraînant une hausse immédiate des stocks de la LME. Le marché a estimé que les vendeurs à découvert auraient peut-être livré du métal physique pour soulager la pression de la pénurie. Cependant, ce soulagement a été de courte durée. Peu après, un grand nombre de warrants ont été annulés dans les entrepôts de la LME. Le 21 juillet, les warrants annulés ont bondi à 59 900 tonnes, soit une augmentation massive de 178,93 % en glissement journalier. Le taux d'annulation est passé de moins de 20 % à environ 50 % du total des stocks de zinc de la LME, ce qui signifie que la moitié du zinc disponible était bloquée pour la livraison, réduisant fortement la disponibilité du métal au comptant sur le marché, ce qui a rapidement intensifié le sentiment haussier.

Du contango au backwardation : l'écart Cash-3M envoie un signal

Un autre signal clé a été le changement de l'écart Cash-3M du zinc à la LME. Tout au long du premier semestre 2025, le zinc à la LME a conservé une structure de contango. Cependant, avec la poursuite du déstockage, la structure a commencé à s'inverser.

Fig.2 L'écart Cash-3M du zinc à la LME se réduit rapidement tandis que la structure commence à s'inverser

• Le 9 juillet, l'écart Cash-3M du zinc à la LME est passé d'un contango de quelques dollars à un léger backwardation de 1,96 dollar par tonne, marquant la première fois en six mois que la structure à terme s'était inversée. Cela a également indiqué les premiers signes de tension sur le marché au comptant et a servi de signal d'alerte du marché de la LME, selon lequel la disponibilité au comptant se resserrait.

• Suite à l'apparition du backwardation le 9 juillet, les stocks de la LME ont connu une légère reprise à la mi-juillet, probablement en raison de la livraison de zinc physique par certains vendeurs à découvert. Suite à cette livraison, la prime au comptant a rapidement disparu et l'écart Cash-3M du zinc à la LME est revenu à un léger contango. Le marché ne s'attendait pas à une nouvelle compression. Cependant, cette situation n'a duré que brièvement.

• Suite à la forte augmentation des warrants annulés les 17 et 18 juillet, le volume de zinc disponible dans le système LME a chuté brutalement, et l'écart entre le cash et le 3 mois est rapidement redevenu un marché à l'inverse. Vers le 18 juillet, le marché à l'inverse s'est encore creusé. La baisse des stocks a alimenté les attentes d'un resserrement de l'offre au comptant.

Le passage brutal de l'écart entre le cash et le 3 mois à un marché à l'inverse, ainsi que les mouvements des stocks et des warrants, ont renforcé les attentes du marché quant à une resserrement délibérée de l'offre au comptant de zinc et à une compression potentielle. Ces attentes ont, à leur tour, attiré l'intérêt des acheteurs spéculatifs, ce qui a finalement fait monter les prix et créé une boucle de rétroaction.

Globalement, la volatilité de l'écart entre le cash et le 3 mois LME ces derniers temps a servi d'indicateur clé du sentiment du marché et de la dynamique de l'offre et de la demande. Derrière ces fluctuations, elle est étroitement liée aux baisses rapides des stocks et aux positions spéculatives concentrées.

Flux de capitaux : augmentation de la concentration des positions

Lors de la récente hausse des prix du zinc, les signes de concentration des positions longues ont attiré une attention importante du marché. Dans la deuxième moitié de juillet, les rapports de positions LME ont montré que la proportion des positions longues sur les contrats à court terme a augmenté de manière notable. Les données de marché ont indiqué qu'un petit nombre de participants accumulaient des positions longues sur les contrats du mois à venir tout en contrôlant une proportion importante des warrants annulés.

Ces sursauts de concentration des positions sont souvent considérés comme des signes avant-coureurs d'une compression à la baisse, ce qui correspond au comportement observé avant certaines compressions précédentes. Un exemple serait en octobre 2024, lorsqu'un grand trader aurait détenu plus de 40 % des positions ouvertes récentes sur le zinc et stocké 50 à 80 % des warrants de zinc LME, ce qui a plus tard fait passer la structure du zinc LME d'un marché en contango à un marché à l'inverse prononcé.

Cette fois-ci, en juillet, la hausse des prix du zinc présente une série de similarités si on la compare aux épisodes passés. Un niveau de concentration inhabituellement élevé des positions longues, une augmentation soudaine du nombre de warrants annulés, ainsi que des niveaux de stocks de zinc LME persistamment bas, tous ces facteurs ensemble indiquent qu'il est probable que les acteurs dominants aient de nouveau stratégiquement resserré la disponibilité du zinc livrable sur la bourse afin de créer une compression, mettant la pression sur les positions courtes, les forçant à clôturer leurs positions, ce qui accélère encore plus la hausse des prix du zinc LME.

Il convient de noter qu'après la crise du marché du nickel en 2022, la LME a imposé certaines restrictions afin d'améliorer de manière proactive sa surveillance des positions trop concentrées. En juin 2025 précédemment, une grande maison de négoce a été contrainte par la bourse de prêter une partie de ses stocks d'aluminium de juin, qui représentaient environ 30 % à 39 % des positions ouvertes et dépassaient de loin les stocks enregistrés, afin d'atténuer les positions extrêmes dans un contexte de préoccupations croissantes face à une possible pénurie. Toutefois, dans le respect de la conformité, les grands fonds peuvent encore influencer l'offre et la demande à court terme en stockant des marchandises dans des entrepôts hors marché ou en acquérant des certificats de dépôt de bourse.

À l'avenir, les participants au marché devraient suivre de près les rapports réguliers de la LME sur les positions et les certificats de dépôt, par exemple le COTR, afin de suivre les flux de capitaux et les changements dans la concentration des positions.

Ce qui suit dans un marché aux motivations floues

Derrière la récente flambée des prix du zinc, les grandes maisons de négoce internationales ont été largement soupçonnées dans l'industrie d'être les principales forces motrices. Les spéculations du marché suggèrent que les grandes institutions ont peut-être tiré parti de leur contrôle des stocks physiques et des flux de capitaux pour prendre des positions longues agressives sur les contrats à court terme tout en annulant simultanément un volume important de certificats de dépôt, créant ainsi stratégiquement une pénurie sur le marché.

Les grandes maisons de négoce peuvent avoir plusieurs motivations pour faire monter les prix du zinc. D'une part, si elles avaient précédemment accumulé des positions longues ou stocké suffisamment de métal physique à des prix plus bas, une forte hausse leur permettrait de se décharger à des niveaux plus élevés pour réaliser un profit important entre les deux prix. D'autre part, une flambée des prix peut directement remodeler la distribution des bénéfices dans la chaîne industrielle. Pour les maisons de négoce verticalement intégrées qui possèdent à la fois des activités minières et de fonderie, leurs mines bénéficient de minerais de plus grande valeur tandis que les fonderies obtiennent une marge de profit plus élevée sur les lingots vendus à des prix plus élevés. Alors que les fonderies de zinc hors de Chine souffrent généralement de TC faibles, de marges de profit limitées et de maintien d'un niveau de production relativement bas, un stock de métal physique suffisant et un prix élevé du zinc seraient tous deux de bonnes nouvelles.

Bien sûr, dans le même temps, la possibilité que d'autres participants au marché contribuent à la récente flambée ne peut pas être écartée. Selon le dernier COTR publié par la LME le 18 juillet, la part des positions longues détenues par la catégorie « Sociétés d'investissement et institutions de crédit » représente 57,41 % du total des positions ouvertes, soit une augmentation de 0,82 % en glissement hebdomadaire. Certains fonds spéculatifs, banques d'investissement et investisseurs institutionnels ont peut-être également identifié la dynamique de compression sur le marché du zinc et ont saisi l'occasion d'augmenter leur position longue afin de réaliser un arbitrage sur l'écart calendrier. Cependant, d'après les connaissances actuelles, la capacité de déplacer de grandes quantités de zinc physique reste concentrée entre les mains des principaux acteurs. Les acteurs et fonds plus petits manquent généralement des capitaux et de l'infrastructure opérationnelle nécessaires pour générer de tels mouvements importants de warrants par eux-mêmes.

À l'avenir, un risque clé serait que si le principal côté acheteur, quels qu'ils soient, commence à démanteler ses positions, un renversement brutal pourrait suivre. Les warrants précédemment annulés pourraient revenir dans le système LME et déclencher ainsi des corrections rapides des prix. Ainsi, les investisseurs devraient porter une attention particulière non seulement aux fondamentaux sous-jacents de l'offre et de la demande, mais également aux changements de positionnement et au comportement des grands acteurs du marché, dont le comportement peut orienter la dynamique du marché au-delà du marché physique tendu.

Auteur : Yueang He, analyste du zinc et du plomb chez SMM UK

Contact : yueanghe@smm.cn | +44 (0)7522 173725

(Les informations ci-dessus sont basées sur une collecte de marché et une évaluation globale réalisée par l'équipe de recherche de SMM. Les informations fournies dans cet article sont à titre indicatif seulement. Cet article ne constitue pas un conseil direct pour la recherche et la prise de décision en matière d'investissement. Les clients doivent prendre des décisions prudentes et ne doivent pas remplacer leur jugement indépendant par ces informations. Toutes les décisions prises par les clients ne sont pas liées à SMM.)