Bien que les résultats médiocres des adjudications d'obligations d'État à 20 ans organisées par le Japon et les États-Unis dans un laps de temps de 48 heures aient été des incidents isolés - la panique sur les obligations japonaises était due à des rumeurs de réduction des achats de la Banque du Japon, tandis que la liquidation des obligations américaines était davantage due aux inquiétudes concernant la perte de la note AAA, aux déficits incontrôlés dus au projet de loi de réduction d'impôt de Trump et à l'augmentation du volume des émissions d'obligations...
Cependant, il peut ne pas être raisonnable de soutenir que les mouvements du marché au Japon, le plus grand « créancier » étranger des États-Unis, ne sont pas du tout liés aux fluctuations des obligations américaines. En fait, selon la Deutsche Bank, dans un contexte de demande déjà faible pour les obligations américaines et japonaises, il peut y avoir actuellement une concurrence féroce entre les deux pays.
George Saravelos, responsable de la recherche sur les changes à la Deutsche Bank, a déclaré dans un rapport récent publié cette semaine que les bons du Trésor américains font actuellement face à une concurrence croissante des obligations d'État japonaises, l'augmentation des rendements des obligations japonaises les rendant plus attractives pour les acheteurs japonais locaux.
Saravelos a récemment remarqué un phénomène assez inhabituel : la divergence entre l'évolution des rendements des obligations américaines et le taux de change du yen. - Même lorsque les rendements des bons du Trésor américains augmentent, le yen continue de se renforcer sur le marché des changes (le dollar américain s'affaiblit face au yen).
Comme on le sait, du point de vue de la logique du carry trade sur le marché des changes, l'évolution des rendements des obligations américaines devrait généralement être synchronisée avec l'évolution du taux de change dollar américain/yen.
Saravelos considère actuellement ce phénomène inhabituel comme « l'indicateur de marché le plus important de l'accélération des risques budgétaires américains », car il suggère que des investisseurs étrangers prudents retirent des fonds du marché des bons du Trésor américain. Il a souligné : « Nous pensons qu'il s'agit là d'une preuve de la baisse de la participation des investisseurs étrangers au marché des bons du Trésor américain. »
Les obligations japonaises « sucent-elles le sang » des obligations américaines ?
Il est à noter que les rendements des obligations d'État japonaises à long terme ont également fortement augmenté récemment. Le rendement des obligations japonaises à 30 ans a atteint son niveau le plus élevé depuis le début des enregistrements en 1999 cette semaine. La demande pour l'adjudication d'obligations d'État japonaises à 20 ans tenue mardi a été la plus faible depuis des décennies.
Certains participants au marché interprètent cela comme un signal d'inquiétudes fiscales croissantes au Japon, mais Saravelos n'est pas d'accord avec cette opinion.
Saravelos estime que s'il y avait effectivement des risques budgétaires, le yen devrait s'affaiblir plutôt que de se renforcer.Comme Saravelos l'a souligné dans le cadre macroéconomique mondial de la Deutsche Bank publié la semaine dernière, compte tenu de la position nette positive de l'actif étranger du Japon, sa marge de manœuvre budgétaire reste ample.
Ce responsable de la recherche sur les changes estime que la liquidation des obligations d'État japonaises représente une menace encore plus grande pour le marché des bons du Trésor américain : à mesure que les actifs nationaux deviennent plus attractifs pour les investisseurs japonais, cela accélérera les sorties de capitaux du marché américain.
« La logique centrale de notre point de vue pour les mois à venir est que le marché est de plus en plus déterminé par les positions d'actifs étrangers, une tendance qui exerce une double pression à la baisse sur le marché des bons du Trésor américain et sur le dollar américain. »
L'indicateur mesurant les inquiétudes du marché concernant le double déficit peut être reflété par la valeur bêta (pente) de la relation entre la position nette d'investissement international (PNII) et le rendement dans le graphique ci-dessous. Cela reflète essentiellement la tarification par le marché mondial des déficits budgétaires. Les données historiques montrent que cet indicateur est resté dans une fourchette stable depuis la crise financière mondiale.
La Deutsche Bank estime que les risques de marché actuels s'accélèrent vers une pente plus raide, c'est-à-direl'élargissement de l'écart de taux d'intérêt entre les États-Unis et le reste du monde, qui pourrait revenir à la structure de marché d'avant 2008. Comme le montre le graphique ci-dessous :
En fait, les rendements des obligations japonaises ont peut-être déjà atteint un niveau suffisamment élevé pour commencer à attirer les investisseurs étrangers, dont Vanguard et RBC BlueBay Asset Management, tandis que de nombreuses institutions japonaises nationales pourraient également accélérer le processus de rapatriement d'actifs.
Le Japon est le plus grand « créancier » étranger des bons du Trésor américains, avec des avoirs atteignant 1 130 milliards de dollars en mars. C'est le résultat d'années de politique monétaire ultra-laxiste au Japon, qui a poussé les investisseurs nationaux à rechercher des rendements plus élevés à l'étranger. Maintenant, avec les rendements à long terme des obligations d'État japonaises bondissant également à plus de 3 %, l'avantage de la « prime de rendement » des bons du Trésor américains pour les capitaux japonais se réduit rapidement.
Lorsque les investisseurs « Mme Watanabe » constatent que le rapport coût-efficacité des actifs nationaux revient à la normale, associé aux doubles pressions de la détérioration de la liquidité et de l'élargissement des primes de crédit sur le marché des bons du Trésor américain, la vague de retraits de capitaux japonais pourrait devenir la goutte d'eau qui fait déborder le vase.
