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Entre le 2 janvier et le 11 février 2025, les prix du cuivre sur le LME et le SHFE ont enregistré des gains sur deux semaines d'environ 6,31 % et 5,28 %, respectivement. Cependant, la performance remarquable a été celle du contrat à terme sur le cuivre du COMEX, qui a bondi de manière impressionnante de 15,26 %, surpassant nettement le contrat principal du SHFE et le cuivre 3M du LME. Pour la première fois depuis mai 2024, l'écart de prix entre les contrats COMEX et LME 3M s'est à nouveau élargi, atteignant près de 950 $/tonne en intrajournalier le 11 février 2025. Contrairement à la compression de positions courtes de courte durée en 2024, cette fois, la fenêtre d'écart est restée ouverte plus longtemps et avec une plus grande volatilité. Voici une analyse détaillée des facteurs à l'origine de ce phénomène.

Les stocks indiquent l'absence de compression de positions courtes dans l'élargissement de l'écart COMEX-LME

L'élargissement de l'écart entre le COMEX et le LME cette fois-ci n'est pas le résultat d'une compression de positions courtes. Depuis mai 2024, les stocks de cuivre du COMEX sont en hausse constante, atteignant actuellement près de 90 000 tonnes, un sommet en six ans. Le principal moteur de cette tendance a été l'incertitude croissante entourant la politique commerciale des États-Unis depuis janvier 2025.

L'administration Trump a ajusté à plusieurs reprises les tarifs, ciblant le Mexique, le Canada, la Chine et l'Europe avec des hausses de tarifs réelles ou menacées. Le 20 janvier, le gouvernement a annoncé des tarifs potentiels de 25 % sur les importations canadiennes et mexicaines et a signé un décret renforçant les contrôles à l'importation. Peu après, l'administration a menacé d'augmenter les tarifs sur les importations de l'UE et a confirmé son intention d'imposer des tarifs sur les produits canadiens et mexicains, avant de retarder leur mise en œuvre. Début février, les États-Unis ont révoqué les exemptions tarifaires sur le commerce chinois à petite échelle, et le 10 février, ils ont annoncé une augmentation de 25 % des tarifs sur les produits en acier et en aluminium. Cette incertitude politique a intensifié les tensions commerciales mondiales, incitant les acteurs du marché américain à intégrer les augmentations potentielles des coûts futurs, ce qui a considérablement fait grimper les prix du cuivre sur le COMEX.

Les changements structurels de l'offre exacerbent les opportunités d'arbitrage

Les changements dans la dynamique de l'offre de cuivre ont également joué un rôle clé dans l'élargissement de l'écart. L'offre intérieure de cuivre raffiné aux États-Unis reste limitée, les importations dépendant fortement du Chili, du Canada, du Pérou et du Mexique, qui représentaient collectivement plus de 90 % des importations totales en 2024. Pendant ce temps, la Chine et l'Europe n'ont contribué qu'à 0,1 %-0,2 % des importations de cuivre des États-Unis.

En revanche, l'offre de cuivre reste relativement abondante sur les marchés asiatiques et européens, créant une divergence claire du marché et élargissant les opportunités d'arbitrage. À mesure que l'écart entre le COMEX et le LME s'élargissait, les traders d'arbitrage ont de plus en plus exploité les écarts de prix entre les deux marchés, alimentant davantage la hausse des prix du cuivre sur le COMEX. Ces facteurs combinés ont contribué à l'expansion persistante de l'écart de prix LME-COMEX.

Les flux commerciaux de cuivre se déplacent au milieu de l'élargissement de l'arbitrage

L'évolution de l'écart de prix a entraîné des changements significatifs dans les flux commerciaux mondiaux de cuivre raffiné depuis janvier 2025 :

• Annulations des entrepôts asiatiques du LME en hausse : Les stocks de cuivre livrables dans les entrepôts asiatiques du LME répondant aux spécifications du COMEX ont été continuellement annulés, les expéditions étant redirigées vers l'Amérique du Nord depuis janvier.
• Baisse des exportations sud-américaines vers l'Asie : Les expéditions de cuivre d'Amérique du Sud vers l'Asie ont diminué, et certaines expéditions longues ont été reportées. Des sources du marché indiquent que les principaux fournisseurs ont commencé à réduire les livraisons vers la Chine.
• Augmentation des expéditions africaines vers l'Amérique du Nord : Pendant la période du Nouvel An lunaire, des expéditions supplémentaires en provenance d'Afrique ont également été détournées vers l'Amérique du Nord. Les estimations suggèrent que le volume total en transit vers l'Amérique du Nord se situe désormais entre 55 000 et 65 000 tonnes métalliques.

Perspectives : Les opportunités d'arbitrage persistent, entraînant des réajustements du marché

Alors que l'écart de prix COMEX-LME reste ouvert, plusieurs impacts clés sont attendus :

1. Les importations américaines augmentent tandis que la Chine fait face à des contraintes d'approvisionnement
   Les fonds d'arbitrage affluent de plus en plus sur le marché américain, augmentant considérablement les importations américaines de cuivre raffiné. Pendant ce temps, les importations chinoises, en particulier celles en provenance d'Amérique du Sud, devraient diminuer. Ce changement oblige les grandes maisons de commerce et les fonderies à reconfigurer les canaux logistiques. Si les politiques tarifaires américaines restent incertaines, la réduction des flux de cuivre vers la Chine entre mars et mai 2025 pourrait soutenir les primes de cuivre de Yangshan.

2. La baisse des stocks du LME réduit la structure de contango
   La tendance continue des annulations d'entrepôts du LME en Asie continuera d'éroder les stocks de cuivre du LME, resserrant potentiellement la structure de contango du LME. En conséquence, les opportunités d'arbitrage à base élevée pourraient diminuer, augmentant les coûts de détention de cuivre libellés en dollars. Cela pourrait réduire les incitations à l'arbitrage inter-marchés tout en augmentant simultanément les primes des connaissements CIF.

3. Les importations chinoises de cuivre de récupération en provenance des États-Unis diminuent fortement
   Avec des prix du cuivre COMEX restant élevés et des attentes de contre-mesures tarifaires chinoises, les importateurs chinois de cuivre de récupération—en particulier ceux dépendant des prix liés au COMEX—devraient réduire drastiquement leurs achats aux États-Unis. Cela resserrerait directement l'approvisionnement en matières premières de cuivre sur le marché intérieur, exacerbant les pressions sur l'équilibre de la disponibilité du cuivre en Chine.

   Dans un marché déjà tendu par des frais de traitement (TC) négatifs pour les concentrés de cuivre, la réduction des importations de cuivre de récupération pourrait encore augmenter les coûts de production pour les fonderies en aval. Par conséquent, les prix du cuivre en Chine pourraient rester bien soutenus dans un contexte de contraintes d'approvisionnement persistantes.

La fragmentation commerciale et la divergence du marché s'intensifient

À l'avenir, le marché américain devrait maintenir un avantage de prix clair dans les importations de cuivre, soutenant une forte demande pour les expéditions étrangères. Cependant, à mesure que les ajustements commerciaux induits par les prix se déroulent, la flambée à court terme des flux de cuivre transpacifiques pourrait finalement se calmer, approfondissant davantage la divergence structurelle dans le commerce mondial du cuivre.