Gần đây, ngày càng nhiều ngân hàng đầu tư Phố Wall đã tái khẳng định dự báo của mình rằng đồng USD sẽ tiếp tục suy yếu do các đợt cắt giảm lãi suất, tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm lại, cũng như các chính sách thương mại và thuế của Tổng thống Mỹ Trump.
Morgan Stanley cho biết đồng USD sẽ giảm xuống mức thấp nhất trong thời kỳ đại dịch COVID-19 vào giữa năm tới; JPMorgan Chase cũng có quan điểm tương tự về đồng USD; Goldman Sachs chỉ ra rằng nếu các biện pháp thuế quan bị chặn lại, những nỗ lực của Washington nhằm tìm kiếm các nguồn thu thay thế có thể sẽ có tác động tiêu cực hơn nữa đối với đồng USD.
"Chúng tôi tin rằng một câu chuyện trung hạn về sự mất giá của đồng USD đang dần hình thành", Aroop Chatterjee, một chiến lược gia tại Wells Fargo ở New York cho biết.
Vào thứ Hai, trong bối cảnh căng thẳng thương mại toàn cầu leo thang, đồng USD đã giảm giá so với tất cả các đồng tiền trong nhóm G10 một lần nữa. Hiện tại,Chỉ số ICE US Dollar đã giảm 8,9% tính từ đầu năm đến nay. Theo Dow Jones Market Data, đây là mức giảm tồi tệ nhất của chỉ số này trong 5 tháng đầu năm kể từ khi có ghi nhận.
Logic Thương mại Carry Truyền thống Đã Bị Đảo Ngược
Đáng chú ý là một trong những khía cạnh nổi bật nhất của sự suy yếu kéo dài của đồng USD trong năm nay là sự gần như biến mất của logic thương mại carry truyền thống trên thị trường ngoại hối.Do các chính sách thất thường của Tổng thống Trump, sự quan tâm của các nhà đầu tư đối với các tài sản của Mỹ đã giảm sút, và mối quan hệ chặt chẽ truyền thống giữa lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và đồng USD đã bị phá vỡ.
Trước đây, sự biến động của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn, được coi là chi phí vay của chính phủ, có xu hướng di chuyển song song với tỷ giá hối đoái của đồng USD, với lợi suất cao hơn thường cho thấy nền kinh tế mạnh mẽ và thu hút dòng vốn đầu tư nước ngoài.
Tuy nhiên, kể từ khi ông Trump công bố các biện pháp thuế quan "Ngày Giải phóng" vào đầu tháng Tư năm nay, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ 10 năm đã tăng từ 4,16% lên 4,42%, nhưng đồng USD đã giảm 4,7% so với một rổ tiền tệ. Tháng trước, mối tương quan giữa tỷ giá hối đoái của đồng USD và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đã giảm xuống mức thấp nhất trong gần ba năm.
Shahab Jalinoos, Trưởng bộ phận Chiến lược Ngoại hối G10 tại Tập đoàn UBS, cho biết: "Trong điều kiện bình thường, sự tăng lên của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ cho thấy nền kinh tế Mỹ mạnh mẽ. Điều này hấp dẫn đối với dòng vốn đổ vào Mỹ.”
Tuy nhiên, ông cũng lưu ý rằng“nếu lợi suất tăng do rủi ro nợ Mỹ cao hơn, lo ngại về tài chính và sự không chắc chắn về chính sách, thì đồng đô la sẽ suy yếu đồng thời. Mô hình này thực sự khá phổ biến ở các thị trường mới nổi.”
Hiện tại, tình hình mà đồng đô la đang phải đối mặt chắc chắn là trường hợp thứ hai. Sự thúc đẩy mạnh mẽ của Trump đối với “Đạo luật Đẹp và Lớn” có thể làm trầm trọng thêm thâm hụt ngân sách Mỹ, cùng với việc Moody’s gần đây hạ xếp hạng tín nhiệm quốc gia của Mỹ, đã khiến các nhà đầu tư lo ngại hơn về khả năng duy trì thâm hụt và gây áp lực nghiêm trọng lên giá trái phiếu Kho bạc Mỹ.
Phân tích của Torsten Sløk, nhà kinh tế trưởng của Apollo, cho thấy chênh lệch tín dụng mặc định hoán đổi (CDS) của chính phủ Mỹ - mức giao dịch phản ánh chi phí phòng ngừa rủi ro vỡ nợ - hiện tương tự như của Hy Lạp và Ý. Hai quốc gia này từng là “tâm chấn” của cuộc khủng hoảng nợ châu Âu.
Những chỉ trích của Trump đối với Chủ tịch Fed Jerome Powell cũng đã làm thị trường bất ổn. Ông đã gặp Powell vào tuần trước và nói với Chủ tịch Fed rằng không cắt giảm lãi suất trong năm nay là một sai lầm.
Đồng đô la Mỹ có không gian giảm giá đáng kể.
Michael de Pass, Trưởng bộ phận giao dịch lãi suất toàn cầu tại Citadel Securities, cho biết: “Trước đây, sức mạnh của đồng đô la Mỹ một phần xuất phát từ tính toàn vẹn của các thể chế: pháp quyền, sự độc lập của ngân hàng trung ương và khả năng dự đoán chính sách. Những yếu tố này đã khiến đồng đô la Mỹ trở thành đồng tiền dự trữ.”
Nhưng ông cũng nói thêm: “Trong ba tháng qua, tất cả những điều này đều trở thành vấn đề. Mối quan tâm lớn hiện nay trên thị trường là uy tín thể chế của đồng đô la Mỹ đang bị xói mòn.”
Sự chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ và đồng đô la Mỹ cho thấy mô hình giao dịch carry trade truyền thống của thị trường đã thay đổi đáng kể trong những năm gần đây - khi kỳ vọng về hướng đi của chính sách tiền tệ và tăng trưởng kinh tế là những động lực chính của chi phí vay chính phủ và biến động tỷ giá hối đoái.
Andreas Koenig, Trưởng bộ phận ngoại hối toàn cầu tại Allianz Global Investors, cho biết mô hình mới có thể làm tăng rủi ro mà các nhà đầu tư tìm kiếm tài sản trú ẩn an toàn phải đối mặt.
Ông nói: “Điều này thay đổi mọi thứ. Trong vài năm qua, việc nắm giữ vị thế mua dài hạn đồng USD trong danh mục đầu tư đã là một yếu tố ổn định rất tốt. Khi đồng USD là yếu tố ổn định, danh mục đầu tư của bạn sẽ ổn định. Nhưng nếu đồng USD đột nhiên có mối tương quan với các loại tài sản khác, điều đó sẽ làm tăng rủi ro.”
Dữ liệu lượng hợp đồng mở từ Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ cho thấy tâm lý bi quan của các nhà tham gia thị trường đối với đồng USD vẫn còn cách xa mức cực đoan, nhấn mạnh rằng đồng USD vẫn có thể phải đối mặt với áp lực giảm giá đáng kể trong tương lai.
Các chiến lược gia của JPMorgan do Meera Chandan dẫn đầu đã tăng cường quan điểm tiêu cực đối với đồng USD vào tuần trước, thay vào đó khuyến nghị đặt cược vào đồng yên Nhật, đồng euro và đồng đô la Úc. Morgan Stanley cũng liệt kê đồng euro, đồng yên và đồng franc Thụy Sĩ là những đồng tiền được hưởng lợi lớn nhất từ sự sụt giảm của đồng USD.
Skylar Montgomery Koning, chiến lược gia tiền tệ tại Barclays, cho biết những trở ngại của đồng USD có thể đến từ sự suy yếu hơn nữa của thị trường trái phiếu, leo thang chiến tranh thương mại và dữ liệu yếu kém của Mỹ.
Paresh Upadhyaya, Trưởng bộ phận Chiến lược Ngoại hối và Quản lý danh mục đầu tư tại Amundi Pioneer Asset Management, dự đoán rằngChỉ số Bloomberg Dollar sẽ giảm giá thêm 10% trong 12 tháng tới.
“Thuế Vốn” Thêm Vào Nỗi Đau
Đối với Goldman Sachs, một rủi ro lớn khác có thể làm trầm trọng hơn thêm triển vọng của đồng USD là “bước đi tiếp theo” tiềm ẩn của Trump chống lại các doanh nghiệp và nhà đầu tư nước ngoài - cụ thể là “Điều 899” của “Đạo luật Tuyệt vời” được nhiều nhà tham gia thị trường đề cập đến vào tuần trước.
Như Caixin đưa tin vào tuần trước, điều khoản này sẽ cho phép Mỹ áp đặt thuế bổ sung đối với các doanh nghiệp và nhà đầu tư từ các quốc gia được cho là có chính sách thuế trừng phạt. Nói cách khác, nếu một quốc gia được Bộ Tài chính Mỹ xác định là có “thuế không công bằng”, các thực thể từ quốc gia đó - bao gồm các doanh nghiệp, cư dân và thậm chí các công ty do các cá nhân hoặc doanh nghiệp này kiểm soát ở nước ngoài - có thể phải đối mặt với mức thuế suất cao hơn đối với các khoản đầu tư và hoạt động kinh doanh của họ tại Mỹ.
Các chiến lược gia của Goldman Sachs, bao gồm Kamakshya Trivedi và Michael Cahill, đã viết trong một báo cáo rằng mặc dù phạm vi ứng dụng của công cụ này tương đối hẹp,vào thời điểm các nhà đầu tư đã coi sự thay đổi trong mối tương quan giữa các loại tài sản là lý do để tránh các tài sản Mỹ và tìm kiếm sự đa dạng hóa lớn hơn, các công cụ như vậy vẫn sẽ làm trầm trọng thêm lo ngại của các nhà đầu tư về rủi ro đầu tư tại Mỹ.
Trong một báo cáo khác, các chiến lược gia của Goldman Sachs cho biết các mô hình của họ chỉ ra rằng đồng USD đang bị định giá quá cao khoảng 15%, cho thấy vẫn còn dư địa giảm giá. Họ nói thêm rằng sự sụt giảm này có thể được thúc đẩy bởi việc phân bổ lại và định giá lại tài sản toàn cầu.
Các chiến lược gia của Goldman Sachs tin rằng các nhà đầu tư nên chuẩn bị cho một đồng USD yếu hơn - đặc biệt là sự mất giá so với đồng euro, yên và franc Thụy Sĩ, tất cả đều đã tăng giá trong những tháng gần đây. Họ cũng chỉ ra rằng những rủi ro mới này cung cấp một lý do chính đáng mạnh mẽ để phân bổ một số quỹ vào vàng.
Matthew Hornbach, Trưởng bộ phận Chiến lược Vĩ mô Toàn cầu của Morgan Stanley, cũng cho biết trong một cuộc phỏng vấn với truyền thông hôm thứ Hai, "Các nhà đầu tư bên ngoài Mỹ đang đánh giá lại mức độ tiếp xúc của họ với Mỹ— cả về mặt nắm giữ tài sản và rủi ro tiền tệ liên quan đến việc nắm giữ tài sản này. Họ đã tăng tỷ lệ phòng ngừa rủi ro, đây là một trong những yếu tố góp phần tạo áp lực giảm giá đối với đồng USD trong 12 tháng tới."
Ngân hàng dự báo chỉ số đồng USD sẽ giảm khoảng 9%, đạt 91 vào thời điểm này vào năm tới.
Shahab Jalinoos, một chiến lược gia của UBS, chỉ ra, "Càng có nhiều bất ổn về chính sách, các nhà đầu tư càng có nhiều khả năng tăng tỷ lệ phòng ngừa rủi ro.Nếu tỷ lệ phòng ngừa rủi ro tăng dựa trên lượng tài sản bằng USD hiện có, điều này có thể dẫn đến hàng tỷ USD bán ra."
