Mặc dù kết quả đấu thầu trái phiếu chính phủ kỳ hạn 20 năm của Nhật Bản và Mỹ trong khoảng thời gian ngắn 48 giờ là những sự kiện riêng lẻ hơn - sự hoảng loạn về trái phiếu Nhật Bản bắt nguồn từ tin đồn Ngân hàng Trung ương Nhật Bản sẽ giảm dần mua trái phiếu, trong khi bán tháo trái phiếu Mỹ là do lo ngại về việc mất xếp hạng AAA, thâm hụt không kiểm soát được theo dự luật cắt giảm thuế của Trump và quy mô phát hành trái phiếu tăng vọt...
Tuy nhiên, có thể không hợp lý khi cho rằng các diễn biến thị trường ở Nhật Bản, "chủ nợ" lớn nhất ở nước ngoài của Mỹ, không liên quan gì đến biến động của trái phiếu Mỹ. Trên thực tế, theo quan điểm của Deutsche Bank, trong bối cảnh nhu cầu đối với cả trái phiếu Mỹ và Nhật Bản đã yếu, hiện có thể có sự cạnh tranh gay gắt giữa hai nước này.
George Saravelos, Trưởng bộ phận Nghiên cứu Ngoại hối của Deutsche Bank, cho biết trong một báo cáo gần đây được công bố trong tuần này rằng trái phiếu kho bạc Mỹ hiện đang phải đối mặt với sự cạnh tranh ngày càng tăng từ trái phiếu chính phủ Nhật Bản, với sự tăng lợi suất trái phiếu Nhật Bản khiến chúng hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư Nhật Bản trong nước.
Saravelos gần đây đã nhận thấy một hiện tượng khá bất thường: sự chênh lệch giữa xu hướng lợi suất trái phiếu Mỹ và tỷ giá đồng yên. - Ngay cả khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng, đồng yên vẫn tiếp tục tăng giá trên thị trường ngoại hối (đồng đô la Mỹ suy yếu so với đồng yên).
Như đã biết, từ góc độ logic giao dịch ký quỹ trên thị trường ngoại hối, xu hướng lợi suất trái phiếu Mỹ thường sẽ đồng bộ với xu hướng tỷ giá đô la Mỹ/yên.
Saravelos hiện coi hiện tượng bất thường này là "chỉ số thị trường quan trọng nhất cho thấy sự gia tăng rủi ro tài chính của Mỹ", vì nó cho thấy các nhà đầu tư nước ngoài thận trọng đang rút vốn khỏi thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ. Ông chỉ ra, "Chúng tôi tin rằng đây là bằng chứng cho thấy sự tham gia của các nhà đầu tư nước ngoài vào thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ đang giảm."
Liệu trái phiếu Nhật Bản có đang "hút máu" trái phiếu Mỹ?
Đáng chú ý là lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn dài cũng đã tăng mạnh gần đây. Lợi suất trái phiếu Nhật Bản kỳ hạn 30 năm đã tăng lên mức cao nhất kể từ khi bắt đầu ghi nhận vào năm 1999 trong tuần này. Nhu cầu đối với trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 20 năm được đấu giá vào thứ Ba là thấp nhất trong nhiều thập kỷ.
Một số người tham gia thị trường giải thích điều này là tín hiệu cho thấy lo ngại về tài chính ở Nhật Bản đang gia tăng, nhưng Saravelos không đồng tình với quan điểm này.
Saravelos tin rằng nếu thực sự có rủi ro tài chính, đồng yên sẽ suy yếu chứ không phải tăng giá.Như Saravelos đã chỉ ra trong khuôn khổ kinh tế vĩ mô toàn cầu của Deutsche Bank được công bố vào tuần trước, với vị thế tài sản ròng nước ngoài dương của Nhật Bản, không gian tài chính của nước này vẫn còn dư dả.
Người đứng đầu nghiên cứu ngoại hối này tin rằng việc bán tháo trái phiếu chính phủ Nhật Bản còn đặt ra mối đe dọa lớn hơn đối với thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ: khi tài sản trong nước trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư Nhật Bản, điều này sẽ đẩy nhanh dòng vốn rút khỏi thị trường Mỹ.
"Logic cốt lõi của quan điểm của chúng tôi trong những tháng tới là thị trường ngày càng bị thúc đẩy bởi vị thế tài sản bên ngoài, một xu hướng đang gây áp lực giảm kép đối với thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ và đồng đô la Mỹ."
Chỉ số đo lường mức độ lo ngại của thị trường về thâm hụt kép có thể được phản ánh bằng giá trị beta (độ dốc) của mối quan hệ giữa vị thế đầu tư quốc tế ròng (NIIP) và lợi suất trong biểu đồ dưới đây. Điều này về cơ bản phản ánh định giá thâm hụt tài chính của thị trường toàn cầu. Dữ liệu lịch sử cho thấy chỉ số này vẫn nằm trong phạm vi ổn định kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.
Deutsche Bank tin rằng rủi ro thị trường hiện tại đang tăng tốc theo hướng độ dốc dốc hơn - nghĩa là,chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và phần còn lại của thế giới ngày càng mở rộng, có khả năng quay trở lại cấu trúc thị trường trước năm 2008. Như được thể hiện trong biểu đồ dưới đây:
Trên thực tế, lợi suất trái phiếu Nhật Bản có thể đã tăng lên mức đủ cao để bắt đầu thu hút các nhà đầu tư nước ngoài, bao gồm Vanguard và RBC BlueBay Asset Management, trong khi nhiều tổ chức trong nước của Nhật Bản cũng có thể đang đẩy nhanh quá trình hồi hương tài sản.
Nhật Bản là "chủ nợ" nước ngoài lớn nhất của trái phiếu kho bạc Mỹ, với lượng nắm giữ đạt 1,13 nghìn tỷ USD tính đến tháng 3. Đây là kết quả của nhiều năm thực hiện chính sách tiền tệ siêu nới lỏng của Nhật Bản, đã thúc đẩy các nhà đầu tư trong nước tìm kiếm lợi nhuận cao hơn ở nước ngoài. Bây giờ, khi lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn dài cũng tăng vọt lên hơn 3%, lợi thế "phí lãi suất" của trái phiếu kho bạc Mỹ đối với vốn Nhật Bản đang thu hẹp nhanh chóng.
Khi các nhà đầu tư "bà Watanabe" nhận thấy hiệu suất chi phí của tài sản trong nước đang quay trở lại, cùng với áp lực kép là tình trạng thanh khoản suy giảm và chênh lệch tín dụng ngày càng tăng trên thị trường Trái phiếu Kho bạc Mỹ, làn sóng rút vốn của Nhật Bản có thể trở thành giọt nước tràn ly cuối cùng.
