เมื่อเร็วๆ นี้ ธนาคารเพื่อการลงทุนหลายแห่งบนวอลล์สตรีทได้ยืนยันการคาดการณ์ของตนซ้ำแล้วซ้ำเล่าว่า ดอลลาร์สหรัฐจะอ่อนค่าลงมากขึ้นเนื่องจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย การชะลอตัวของการเติบโตทางเศรษฐกิจ และนโยบายการค้าและภาษีของประธานาธิบดีทรัมป์แห่งสหรัฐ
มอร์แกน สแตนลีย์ระบุว่า ดอลลาร์จะร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดในช่วงระบาดของโรคโควิด-19 ภายในกลางปีหน้า ซึ่งเจพีมอร์แกน เชสก็มีทัศนคติเชิงลบต่อดอลลาร์เช่นเดียวกัน และโกลด์แมน แซคส์ระบุว่า หากมาตรการภาษีถูกบล็อก ความพยายามของวอชิงตันในการหาแหล่งรายได้ทางเลือกอาจส่งผลกระทบเชิงลบต่อดอลลาร์มากขึ้น
"เราเชื่อว่า การเล่าเรื่องระยะกลางเกี่ยวกับการอ่อนค่าของดอลลาร์กำลังเริ่มปรากฏชัดเจนขึ้น" อารุป ชาตเตอร์จี นักกลยุทธ์จากเวลส์ ฟาร์โก ในนิวยอร์กกล่าว
เมื่อวันจันทร์ ท่ามกลางความตึงเครียดทางการค้าโลกที่ทวีความรุนแรงขึ้น ดอลลาร์ร่วงลงเมื่อเทียบกับสกุลเงิน G10 ทั้งหมดอีกครั้ง ปัจจุบันดัชนี ICE US Dollar Index ได้ร่วงลงรวมแล้ว 8.9% ตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบัน ตามข้อมูลจากดาวโจนส์ มาร์เก็ต ดาต้า ซึ่งเป็นผลงานที่แย่ที่สุดของดัชนีในช่วงห้าเดือนแรกของปีที่มีการบันทึกไว้
ตรรกะการซื้อขายแบบแบกค่าดอกเบี้ยแบบดั้งเดิมถูกพลิกผัน
สิ่งที่น่าสังเกตอย่างยิ่งประการหนึ่งของการอ่อนค่าอย่างต่อเนื่องของดอลลาร์ในปีนี้ คือ การหายไปของตรรกะการซื้อขายแบบแบกค่าดอกเบี้ยแบบดั้งเดิมในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศเนื่องจากนโยบายที่ไม่แน่นอนของประธานาธิบดีทรัมป์ ความสนใจของนักลงทุนในสินทรัพย์ของสหรัฐได้ลดลง และความสัมพันธ์ที่ใกล้ชิดแบบดั้งเดิมระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและดอลลาร์ก็ได้แตกหักลง
ในอดีต การเคลื่อนไหวของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะยาว ซึ่งวัดต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาล มักจะเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกับอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์ โดยที่ผลตอบแทนที่สูงขึ้นมักจะบ่งชี้ถึงเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งและดึงดูดการไหลเข้าของเงินทุนจากต่างประเทศ
อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่ทรัมป์ประกาศเรื่องภาษี "วันปลดปล่อย" เมื่อต้นเดือนเมษายนปีนี้ ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ 10 ปีได้เพิ่มขึ้นจาก 4.16% เป็น 4.42% แต่ดอลลาร์กลับร่วงลง 4.7% เมื่อเทียบกับตะกร้าสกุลเงิน เมื่อเดือนที่แล้ว ความสัมพันธ์ระหว่างอัตราแลกเปลี่ยนดอลลาร์และผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐได้ลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบเกือบสามปี
ชาห์บ จาลินูส หัวหน้ากลยุทธ์ G10 FX ของกลุ่มยูบีเอสกล่าวว่า "ภายใต้สถานการณ์ปกติ การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐบ่งชี้ถึงเศรษฐกิจสหรัฐที่แข็งแกร่ง"สิ่งนี้มีเสน่ห์สำหรับการไหลเข้าของเงินทุนสู่สหรัฐฯ"
อย่างไรก็ตาม เขายังตั้งข้อสังเกตว่า"หากผลตอบแทนเพิ่มขึ้นเนื่องจากความเสี่ยงหนี้สหรัฐฯที่สูงขึ้น ความกังวลด้านการคลัง และความไม่แน่นอนด้านนโยบาย ดอลลาร์ก็จะอ่อนค่าลงในเวลาเดียวกัน รูปแบบนี้เป็นเรื่องปกติในตลาดเกิดใหม่"
และในปัจจุบัน สถานการณ์ที่ดอลลาร์ต้องเผชิญอยู่คือทางเลือกหลังอย่างแน่นอน ความกดดันอย่างหนักของทรัมป์ในการผลักดัน "Big Beautiful Bill" อาจทำให้การขาดดุลงบประมาณของสหรัฐฯรุนแรงขึ้น รวมถึงการปรับลดอันดับเครดิตของสหรัฐฯโดย Moody's เมื่อเร็ว ๆ นี้ ทำให้นักลงทุนกังวลมากขึ้นเกี่ยวกับความยั่งยืนของการขาดดุลและกดดันราคาพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯอย่างรุนแรง
การวิเคราะห์ของ Torsten Sløk หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Apollo แสดงให้เห็นว่าสเปรดสัญญาสวอปการผิดนัดทางเครดิต (CDS) ของรัฐบาลสหรัฐฯซึ่งเป็นระดับการซื้อขายที่สะท้อนต้นทุนในการป้องกันความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้ ปัจจุบันมีค่าใกล้เคียงกับของกรีซและอิตาลี ทั้งสองประเทศเคยเป็น "ศูนย์กลาง" ของวิกฤตหนี้ในยุโรป
การโจมตีประธานเฟด เจอโรม พาวเวล ของทรัมป์ก็ทำให้ตลาดวุ่นวาย เขาได้พบกับพาวเวลเมื่อสัปดาห์ที่แล้วและบอกกับประธานเฟดว่าเป็นความผิดพลาดที่ไม่ได้ลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้
ดอลลาร์สหรัฐฯมีช่องว่างในการปรับตัวลงอย่างมาก
ไมเคิล เดอ พาส หัวหน้าฝ่ายซื้อขายอัตราดอกเบี้ยระดับโลกของ Citadel Securities กล่าวว่า "ในอดีต ความแข็งแกร่งของดอลลาร์สหรัฐฯได้มาจากความซื่อสัตย์สุจริตของสถาบันต่าง ๆ ของประเทศ: หลักนิติธรรม ความเป็นอิสระของธนาคารกลาง และความคาดการณ์ได้ของนโยบาย ปัจจัยเหล่านี้ทำให้ดอลลาร์สหรัฐฯกลายเป็นสกุลเงินสำรอง"
แต่เขาเพิ่มเติมว่า "ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา สิ่งเหล่านี้ล้วนกลายเป็นประเด็นที่ต้องพิจารณา ความกังวลหลักในตลาดในปัจจุบันคือความน่าเชื่อถือของสถาบันของดอลลาร์สหรัฐฯกำลังถูกกัดเซาะ"
ความแตกต่างระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯและดอลลาร์สหรัฐฯบ่งชี้ว่ารูปแบบการเทรดแบบแบกดอกเบี้ยแบบดั้งเดิมของตลาดได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมากในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เมื่อความคาดหวังเกี่ยวกับทิศทางของนโยบายการเงินและการเติบโตทางเศรษฐกิจเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาลและการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยน
อันเดรียส โคเนก หัวหน้าฝ่ายซื้อขายแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศระดับโลกของ Allianz Global Investors กล่าวว่า รูปแบบใหม่นี้อาจเพิ่มความเสี่ยงที่นักลงทุนที่แสวงหาสินทรัพย์ปลอดภัยต้องเผชิญ
เขากล่าวว่า “สิ่งนี้เปลี่ยนแปลงทุกอย่าง ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา การถือสถานะซื้อสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐในพอร์ตการลงทุนเป็นปัจจัยที่ช่วยรักษาเสถียรภาพได้ดีมาก เมื่อดอลลาร์สหรัฐเป็นปัจจัยรักษาเสถียรภาพ พอร์ตการลงทุนของคุณก็จะมีเสถียรภาพ แต่ถ้าดอลลาร์สหรัฐเกิดมีความสัมพันธ์กับประเภทสินทรัพย์อื่น ๆ ขึ้นมา ก็จะเพิ่มความเสี่ยง”
ข้อมูลด้านตำแหน่งที่เปิด (open interest) จากคณะกรรมการซื้อขายสัญญาล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์แห่งสหรัฐอเมริกา (US Commodity Futures Trading Commission) แสดงให้เห็นว่า ความรู้สึกเชิงลบของผู้เข้าร่วมตลาดต่อดอลลาร์สหรัฐยังคงอยู่ไกลจากระดับสุดขีด ซึ่งเน้นย้ำว่าดอลลาร์สหรัฐอาจยังคงเผชิญกับแรงกดดันในการปรับตัวลงอย่างมากในอนาคต
เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว นักกลยุทธ์ของเจพีมอร์แกน (JPMorgan) นำโดยเมียรา ชันดาน (Meera Chandan) ได้เสริมสร้างมุมมองเชิงลบต่อดอลลาร์สหรัฐ โดยแนะนำให้ลงทุนในเยนญี่ปุ่น ยูโร และดอลลาร์ออสเตรเลียแทน มอร์แกน สแตนลีย์ (Morgan Stanley) ก็ได้จัดอันดับให้ยูโร เยน และฟรังก์สวิสเป็นสกุลเงินที่ได้รับประโยชน์มากที่สุดจากการปรับตัวลงของดอลลาร์สหรัฐ
สกายเลอร์ มอนต์โกเมอรี โคนิง (Skylar Montgomery Koning) นักกลยุทธ์ด้านสกุลเงินของบาร์เคลีย์ (Barclays) กล่าวว่า ปัจจัยลบต่อดอลลาร์สหรัฐอาจมาจากความอ่อนแอเพิ่มเติมในตลาดพันธบัตร การทวีความรุนแรงของสงครามการค้า และข้อมูลที่อ่อนแอของสหรัฐ
ปาเรช อุปัดห์ยายา (Paresh Upadhyaya) หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์แลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศและผู้จัดการพอร์ตการลงทุนของอามุนดี ไพโอเนียร์ แอสเซท แมเนจเมนท์ (Amundi Pioneer Asset Management) คาดการณ์ว่าดัชนีดอลลาร์บลูมเบิร์ก (Bloomberg Dollar Index) จะปรับตัวลดลงอีก 10% ในช่วง 12 เดือนข้างหน้า
“ภาษีทุน” เพิ่มความเจ็บปวดให้กับความเจ็บปวดที่มีอยู่แล้ว
สำหรับโกลด์แมน แซคส์ (Goldman Sachs) ความเสี่ยงสำคัญอีกประการหนึ่งที่อาจทำให้ภาพรวมของดอลลาร์สหรัฐแย่ลงไปอีก คือ “การเคลื่อนไหวครั้งต่อไป” ที่อาจเกิดขึ้นของทรัมป์ต่อบริษัทต่างชาติและนักลงทุน ซึ่งก็คือ “มาตรา 899” ของ “ร่างกฎหมายที่ยิ่งใหญ่และสวยงาม” ที่ผู้เข้าร่วมตลาดหลายคนกล่าวถึงเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว
ตามรายงานของไฉซินเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว มาตรานี้จะอนุญาตให้สหรัฐสามารถเก็บภาษีเพิ่มเติมจากบริษัทและนักลงทุนจากประเทศที่ถูกมองว่ามีนโยบายภาษีที่เป็นการลงโทษ กล่าวอีกนัยหนึ่ง หากประเทศใดถูกกระทรวงการคลังสหรัฐระบุว่ามีส่วนเกี่ยวข้องกับ “การเก็บภาษีที่ไม่เป็นธรรม” หน่วยงานจากประเทศนั้น ซึ่งรวมถึงบริษัท ผู้อยู่อาศัย และแม้แต่บริษัทที่ถูกควบคุมโดยบุคคลหรือบริษัทเหล่านี้ในต่างประเทศ อาจต้องเผชิญกับอัตราภาษีที่สูงขึ้นสำหรับการลงทุนและกิจกรรมทางธุรกิจภายในสหรัฐ
นักกลยุทธ์ของโกลด์แมน แซคส์ ซึ่งรวมถึงคามักชยา ทริเวดี (Kamakshya Trivedi) และไมเคิล คาฮิลล์ (Michael Cahill) เขียนในรายงานว่า แม้ว่าขอบเขตการใช้เครื่องมือนี้จะค่อนข้างจำกัดในช่วงเวลาที่นักลงทุนมองว่าการเปลี่ยนแปลงความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์ต่าง ๆ เป็นเหตุผลในการหลีกเลี่ยงสินทรัพย์ของสหรัฐและแสวงหาความหลากหลายมากขึ้น เครื่องมือดังกล่าวก็จะยิ่งทำให้ความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับความเสี่ยงในการลงทุนในสหรัฐทวีความรุนแรงขึ้น
ในรายงานอีกฉบับ นักกลยุทธ์จาก Goldman Sachs ระบุว่า โมเดลของพวกเขาชี้ให้เห็นว่าดอลลาร์สหรัฐมีมูลค่าสูงเกินไปประมาณ 15% ซึ่งบ่งชี้ว่ามีช่องว่างในการปรับตัวลงเพิ่มเติม พวกเขาเสริมว่า การปรับตัวลงนี้อาจถูกขับเคลื่อนโดยการจัดสรรใหม่และการปรับราคาของสินทรัพย์ทั่วโลก
นักกลยุทธ์จาก Goldman Sachs เชื่อว่า นักลงทุนควรเตรียมพร้อมสำหรับดอลลาร์สหรัฐที่อ่อนค่าลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งการอ่อนค่าเมื่อเทียบกับยูโร เยน และฟรังก์สวิส ซึ่งทั้งหมดนี้มีมูลค่าเพิ่มขึ้นในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา พวกเขายังชี้ให้เห็นว่า ความเสี่ยงใหม่เหล่านี้เป็นเหตุผลที่แข็งแกร่งในการจัดสรรเงินทุนบางส่วนไปยังทองคำ
เมื่อวันจันทร์ที่ผ่านมา Matthew Hornbach หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์มหภาคระดับโลกของ Morgan Stanley กล่าวในการสัมภาษณ์สื่อว่า "นักลงทุนนอกสหรัฐกําลังประเมินความเสี่ยงในการถือครองสินทรัพย์ในสหรัฐใหม่—ทั้งในแง่ของการถือครองสินทรัพย์และความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยนที่เกี่ยวข้องกับการถือครองสินทรัพย์เหล่านี้ พวกเขาได้เพิ่มอัตราส่วนการป้องกันความเสี่ยง ซึ่งเป็นหนึ่งในปัจจัยที่มีส่วนทำให้เกิดแรงกดดันต่อดอลลาร์สหรัฐในช่วง 12 เดือนข้างหน้า"
ธนาคารคาดการณ์ว่า ดัชนีดอลลาร์สหรัฐจะลดลงประมาณ 9% และจะอยู่ที่ 91 ในช่วงเวลานี้ของปีหน้า
Shahab Jalinoos นักกลยุทธ์จาก UBS ชี้ให้เห็นว่า "ยิ่งความไม่แน่นอนด้านนโยบายสูงขึ้นเท่าไหร่ นักลงทุนก็ยิ่งมีแนวโน้มที่จะเพิ่มอัตราส่วนการป้องกันความเสี่ยงมากขึ้นเท่านั้น
