SMM

ระหว่างวันที่ 2 มกราคม ถึง 11 กุมภาพันธ์ 2025 ราคาทองแดง LME และ SHFE เพิ่มขึ้นประมาณ 6.31% และ 5.28% ตามลำดับในช่วงสองสัปดาห์ อย่างไรก็ตาม ผู้ที่โดดเด่นที่สุดคือสัญญาฟิวเจอร์สทองแดง COMEX ซึ่งพุ่งขึ้นอย่างน่าประทับใจถึง 15.26% แซงหน้าสัญญาหลักของ SHFE และทองแดง LME 3M อย่างมาก เป็นครั้งแรกตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2024 ที่ส่วนต่างราคาระหว่างสัญญา COMEX และ LME 3M ขยายตัวอีกครั้ง โดยแตะเกือบ $950/ตัน ในระหว่างวันเมื่อวันที่ 11 กุมภาพันธ์ 2025 ต่างจากการบีบสั้นในปี 2024 ที่เกิดขึ้นในระยะสั้น ครั้งนี้หน้าต่างส่วนต่างยังคงเปิดอยู่นานขึ้นและมีความผันผวนมากขึ้น ด้านล่างนี้คือการวิเคราะห์ปัจจัยที่ขับเคลื่อนปรากฏการณ์นี้อย่างละเอียด

สต็อกบ่งชี้ว่าไม่มีการบีบสั้นในส่วนต่าง COMEX-LME

การขยายตัวของส่วนต่างระหว่าง COMEX และ LME ครั้งนี้ไม่ได้เกิดจากการบีบสั้น ตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2024 สต็อกทองแดง COMEX เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง ปัจจุบันใกล้ถึง 90,000 ตัน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบหกปี ปัจจัยหลักที่ขับเคลื่อนแนวโน้มนี้คือความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับนโยบายการค้าของสหรัฐฯ ตั้งแต่เดือนมกราคม 2025

รัฐบาลทรัมป์ได้ปรับเปลี่ยนภาษีศุลกากรซ้ำๆ โดยมุ่งเป้าไปที่เม็กซิโก แคนาดา จีน และยุโรป ด้วยการขึ้นภาษีที่เป็นจริงหรือขู่จะขึ้นภาษี เมื่อวันที่ 20 มกราคม รัฐบาลประกาศภาษีศุลกากร 25% ที่อาจเกิดขึ้นกับการนำเข้าจากแคนาดาและเม็กซิโก และลงนามในคำสั่งบริหารเพื่อควบคุมการนำเข้าให้เข้มงวดขึ้น ไม่นานหลังจากนั้น รัฐบาลขู่จะขึ้นภาษีสินค้านำเข้าจากสหภาพยุโรปและยืนยันแผนการที่จะกำหนดภาษีสินค้าจากแคนาดาและเม็กซิโก แต่ต่อมาเลื่อนการดำเนินการออกไป ในช่วงต้นเดือนกุมภาพันธ์ สหรัฐฯ ยกเลิกการยกเว้นภาษีสำหรับการค้าขนาดเล็กกับจีน และเมื่อวันที่ 10 กุมภาพันธ์ ได้ประกาศเพิ่มภาษี 25% สำหรับผลิตภัณฑ์เหล็กและอลูมิเนียม ความไม่แน่นอนของนโยบายนี้ได้เพิ่มความตึงเครียดทางการค้าทั่วโลก ทำให้ผู้เข้าร่วมตลาดในสหรัฐฯ คำนึงถึงต้นทุนในอนาคตที่อาจเพิ่มขึ้น ซึ่งส่งผลให้ราคาทองแดง COMEX เพิ่มขึ้นอย่างมาก

การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างอุปทานทำให้โอกาสเก็งกำไรเพิ่มขึ้น

การเปลี่ยนแปลงในพลวัตของอุปทานทองแดงยังมีบทบาทสำคัญในการขยายส่วนต่าง สหรัฐฯ มีอุปทานทองแดงบริสุทธิ์ในประเทศจำกัด โดยการนำเข้าพึ่งพาชิลี แคนาดา เปรู และเม็กซิโก ซึ่งรวมกันคิดเป็นกว่า 90% ของการนำเข้าทั้งหมดในปี 2024 ในขณะเดียวกัน จีนและยุโรปมีส่วนร่วมเพียง 0.1%-0.2% ของการนำเข้าทองแดงของสหรัฐฯ

ในทางตรงกันข้าม อุปทานทองแดงยังคงค่อนข้างอุดมสมบูรณ์ในตลาดเอเชียและยุโรป สร้างความแตกต่างของตลาดที่ชัดเจนและเพิ่มโอกาสเก็งกำไร เมื่อส่วนต่างระหว่าง COMEX และ LME ขยายตัว ผู้ค้าเก็งกำไรใช้ประโยชน์จากความแตกต่างของราคาในสองตลาดมากขึ้น ส่งผลให้ราคาทองแดง COMEX พุ่งสูงขึ้น ปัจจัยเหล่านี้รวมกันทำให้ช่องว่างราคาทองแดงระหว่าง LME และ COMEX ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง

การเปลี่ยนแปลงการไหลของการค้าทองแดงท่ามกลางการเก็งกำไรที่เพิ่มขึ้น

ส่วนต่างราคาที่เปลี่ยนแปลงได้ทำให้เกิดการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในกระแสการค้าทองแดงบริสุทธิ์ทั่วโลกตั้งแต่เดือนมกราคม 2025:

• การยกเลิกคลังสินค้า LME ในเอเชียเพิ่มขึ้น: สต็อกทองแดงที่สามารถส่งมอบได้ในคลังสินค้า LME ในเอเชียที่ตรงตามข้อกำหนดของ COMEX ถูกยกเลิกอย่างต่อเนื่อง โดยการจัดส่งถูกเปลี่ยนเส้นทางไปยังอเมริกาเหนือตั้งแต่เดือนมกราคม
• การลดลงของการส่งออกจากอเมริกาใต้ไปยังเอเชีย: การจัดส่งทองแดงจากอเมริกาใต้ไปยังเอเชียลดลง และการจัดส่งระยะไกลบางส่วนถูกเลื่อนออกไป แหล่งข่าวในตลาดระบุว่าผู้จัดหาหลักเริ่มลดการส่งมอบไปยังจีน
• การเพิ่มขึ้นของการจัดส่งจากแอฟริกาไปยังอเมริกาเหนือ: ในช่วงเทศกาลตรุษจีน การจัดส่งเพิ่มเติมจากแอฟริกาก็ถูกเปลี่ยนเส้นทางไปยังอเมริกาเหนือเช่นกัน โดยประมาณการว่าปริมาณที่อยู่ระหว่างการขนส่งไปยังอเมริกาเหนือขณะนี้อยู่ระหว่าง 55,000 ถึง 65,000 ตันโลหะ

แนวโน้ม: โอกาสเก็งกำไรยังคงอยู่ ขับเคลื่อนการปรับตลาด

เนื่องจากส่วนต่างราคาระหว่าง COMEX และ LME ยังคงเปิดอยู่ ผลกระทบสำคัญหลายประการคาดว่าจะเกิดขึ้น:

1. การนำเข้าสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น ขณะที่จีนเผชิญข้อจำกัดด้านอุปทาน
   กองทุนเก็งกำไรไหลเข้าสู่ตลาดสหรัฐฯ มากขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ส่งผลให้การนำเข้าทองแดงบริสุทธิ์ของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน การนำเข้าของจีน โดยเฉพาะจากอเมริกาใต้ คาดว่าจะลดลง การเปลี่ยนแปลงนี้บังคับให้บริษัทการค้าและโรงหลอมหลักต้องปรับเปลี่ยนช่องทางโลจิสติกส์ใหม่ หากนโยบายภาษีของสหรัฐฯ ยังคงไม่แน่นอน การไหลเข้าของทองแดงที่ลดลงในจีนระหว่างเดือนมีนาคมถึงพฤษภาคม 2025 อาจสนับสนุนเบี้ยทองแดงหยางซาน

2. การลดลงของสต็อก LME ทำให้โครงสร้างคอนแทงโกแคบลง
   แนวโน้มการยกเลิกคลังสินค้า LME ในเอเชียอย่างต่อเนื่องจะยังคงกัดกร่อนสต็อกทองแดง LME ซึ่งอาจทำให้โครงสร้างคอนแทงโกของ LME ตึงตัวขึ้น ส่งผลให้โอกาสเก็งกำไรพื้นฐานสูงอาจลดลง ดันต้นทุนการถือครองทองแดงที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์เพิ่มขึ้น สิ่งนี้อาจลดแรงจูงใจในการเก็งกำไรข้ามตลาดในขณะเดียวกันก็เพิ่มเบี้ยประกัน CIF ของใบตราส่งสินค้า

3. การนำเข้าทองแดงเศษของจีนจากสหรัฐฯ ลดลงอย่างมาก
   ด้วยราคาทองแดง COMEX ที่ยังคงสูงและความคาดหวังของมาตรการตอบโต้ภาษีของจีน ผู้นำเข้าทองแดงเศษของจีน—โดยเฉพาะผู้ที่พึ่งพาการกำหนดราคาที่เชื่อมโยงกับ COMEX—มีแนวโน้มที่จะลดการซื้อจากสหรัฐฯ อย่างมาก สิ่งนี้จะทำให้การจัดหาวัตถุดิบทองแดงในประเทศตึงตัวขึ้นโดยตรง เพิ่มแรงกดดันต่อความสมดุลของทองแดงในตลาดจีน

   ในตลาดที่ตึงตัวอยู่แล้วจากค่าธรรมเนียมการแปรรูปทองแดงเข้มข้น (TCs) ที่ติดลบ การนำเข้าทองแดงเศษที่ลดลงอาจทำให้ต้นทุนการผลิตของโรงหลอมปลายน้ำเพิ่มขึ้นอีก ดังนั้น ราคาทองแดงในจีนอาจยังคงได้รับการสนับสนุนอย่างดีท่ามกลางข้อจำกัดด้านอุปทานที่กำลังดำเนินอยู่

การกระจายตัวของการค้าและความแตกต่างของตลาดทวีความรุนแรงขึ้น

ในอนาคต ตลาดสหรัฐฯ มีแนวโน้มที่จะรักษาความได้เปรียบด้านราคาที่ชัดเจนในการนำเข้าทองแดง โดยคงความต้องการที่แข็งแกร่งสำหรับการจัดส่งจากต่างประเทศ อย่างไรก็ตาม เมื่อการปรับการค้าตามราคาดำเนินไป การไหลของทองแดงข้ามมหาสมุทรแปซิฟิกที่เพิ่มขึ้นในระยะสั้นอาจเย็นลงในที่สุด ทำให้ความแตกต่างเชิงโครงสร้างในตลาดการค้าทองแดงทั่วโลกทวีความรุนแรงขึ้น