SMM

15 января 2026 года

Основные события

• Золото продолжило рост в декабре, завершив 2025 год с лучшими годовыми показателями за десятилетия как для шанхайского эталонного ценового индикатора золота (SHAUPM) в юанях, так и для индикатора LBMA Gold Price PM в долларах США.
• Оптовой спрос в декабре восстановился сезонно, хотя 2025 год стал третьим подряд годом снижения – слабость рынка золотых украшений перевесила устойчивые инвестиции.
• Китайские золотые ETF демонстрировали приток средств четыре месяца подряд, завершив 2025 год как рекордный – совокупные активы под управлением (AUM) взлетели на 243% до 242 млрд юаней ($35 млрд), а запасы более чем удвоились до 248 тонн; meanwhile, объемы торгов золотыми фьючерсами на Шанхайской фьючерсной бирже (SHFE) достигли рекордного уровня.
• Народный банк Китая (НБК) объявлял о покупках золота каждый месяц 2025 года, завершив год с добавлением 27 тонн и доведя официальные золотые запасы Китая до 2306 тонн, что составляет 8,5% от общих резервов.

Взгляд в будущее

• Китайский рынок золота пережил в 2025 году период значительных изменений, отмеченный заметным расхождением в потреблении золотых украшений и инвестиционном спросе. Мы опубликуем наш полный отчет о тенденциях спроса на золото за 2025 год позднее в этом месяце, в котором мы подведем итоги 2025 года и заглянем в 2026 год; следите за публикацией.

Сильный год завершился позитивным декабрем

Мировые цены на золото в последний месяц 2025 года, завершив год с показателями, невиданными десятилетиями. Повышенные геополитические риски, активность на опционном рынке и значительные притоки в ETF поддержали золото. Индикатор LBMA Gold Price PM в долларах США и шанхайский эталонный ценовой индикатор золота (SHAUPM) в юанях выросли на 4,2% и 2,8% соответственно (Диаграмма 1); значительное укрепление юаня к доллару снова ограничило рост SHAUPM в течение месяца.

Диаграмма 1: Золото продолжало расти в декабре, завершив еще один robustный год

Месячная доходность SHAUPM в юанях и LBMA Gold Price PM в долларах США*

Цена на золото в юанях показала лучшую годовую динамику с 2002 года – когда была создана SGE – взлетев на 58% (Диаграмма 2). Между тем его долларовый аналог взлетел на 67%, показав лучший год с 1979 года. Заметное укрепление юаня против доллара и более слабый физический спрос на золото – в основном в ювелирном секторе – сдерживали рост цен на золото в Китае.

Диаграмма 2: 2025 год стал рекордным для цены на золото в юанях

Накопленная месячная доходность цены на золото в юанях*

Оптовый спрос на золото восстановился в декабре, но снизился в целом за 2025 год

В декабре с Шанхайской золотой биржи было отгружено 115 тонн золота, что на 36% больше в месячном выражении (График 3). Беседы с участниками рынка указывают на то, что оптовый спрос на золотые украшения возрос во второй половине месяца, когда ценовой импульс приостановился, а розничные продавцы подготовились к распродажам в конце года – сезонный фактор, который обычно повышает спрос в декабре.

Хотя давление налоговой реформы сохраняется – с её дополнительной налоговой нагрузкой на золотые украшения – потребители и ювелиры начали адаптироваться к меняющейся среде, и продажи начали нормализоваться после первоначальной паники в ноябре, когда реформа была объявлена. Но всё же произошло снижение оптового спроса на золото в декабре на 6% в годовом выражении из-за давления взлетевшей цены на золото, а также налоговой реформы.

График 3: Оптовый спрос в декабре улучшился

Ежемесячный объём вывода золота с ШЗБ*

Общий объём вывода золота с ШЗБ в 2025 году составил 1298 тонн, что на 11% ниже, чем годом ранее, и на 28% ниже десятилетнего среднего значения (График 4). Слабость в секторе золотых украшений превзошла силу инвестиционного спроса, и в результате оптовый спрос снизился. Взлетевшая цена на золото, меняющаяся налоговая политика и различные риски сформировали картину китайского спроса на золото в 2025 году. Для подробного анализа следите за нашим предстоящим ежегодным отчётом «Тенденции спроса на золото» за 2025 год.

График 4: Оптовый спрос на золото снизился ещё больше в 2025 году

Годовой объём вывода золота с ШЗБ*

Китайские золотые ETF пережили рекордный год

демонстрировали приток средств в течение четырёх месяцев подряд, добавив в декабре 3,9 млрд юаней (545 млн долларов США, 3,8 т). Мы считаем, что continued strength в цене золота и повышенная глобальная геополитическая напряжённость были ключевыми драйверами.

Китайские инвесторы купили золотых ETF на 112 млрд юаней (15,5 млрд долларов США, 133 т) в течение 2025 года, что стало самым сильным годовым притоком за всю историю (График 5). Беспрецедентная динамика местных цен на золото, а также усиление глобальных торговых и геополитических рисков разожгли интерес инвесторов. Рекордный приток и рост цен привели к тому, что совокупные активы под управлением китайских золотых ETF к концу года достигли 242 млрд юаней (34,6 млрд долларов США), что на 243% больше, чем в 2024 году. Между тем, объём активов более чем удвоился (+116%), достигнув 248 т – оба показателя стали самыми высокими в истории.

График 5: Китайские золотые ETF показали свой самый сильный год за всю историю

Накопленный месячный спрос на золотые ETF*

Среднедневные объемы торговли золотыми фьючерсами в декабре составили 390 т, что на 15% меньше месячной динамики, но все же значительно выше пятилетнего среднего показателя в 216 т/день. Волатильность цен на золото оставалась ключевым фактором, влияющим на интерес трейдеров. В целом за 2025 год среднедневные объемы торговли золотыми фьючерсами достигли 457 т, что на 52% выше годовой динамики и является рекордным значением (График 6). Сильный рост цен на золото и растущие потребности в хеджировании рисков привлекли внимание как трейдеров, так и промышленных участников, значительно увеличив объемы торгов.

График 6: Объемы торговли золотыми фьючерсами установили рекорд за год

Среднедневные объемы торговли фьючерсами на золото на SHFE и цена активных золотых фьючерсов*

Золотые резервы Китая ежемесячно увеличивались в 2025 году

НБК сообщил о покупке золота в течение 14^-го месяца подряд, дополнительно приобретя 0,9 т в декабре (График 7). К концу 2025 года официальные запасы страны достигли 2306 т, что составило 8,5% от общих валютных резервов. Примечательно, что объявления о покупке золота публиковались каждый месяц, достигнув в сумме 27 т за год. Мы считаем, что такие объявления стимулировали розничных инвесторов к покупке золота, способствуя росту продаж слитков и спросу на золотые ETF.

График 7: Восходящий тренд официальных золотых запасов Китая продолжается уже 14 месяцев

Заявленные покупки золота НБК и доля золота в общих валютных резервах*

Импорт восстановился в ноябре, но годовая слабость оставалась заметной

Чистый импорт золота в Китай в ноябре достиг 47 т по последним данным таможни Китая: рост на 12 т в месячной динамике, но значительно ниже уровней предыдущих лет (-60 т в годовой динамике) (График 8). Увеличение количества рабочих дней в месяце могло способствовать улучшению месячных показателей. Однако, как мы отмечали ранее, недавние изменения НДС снизили оптовый спрос на золото в Китае, что привело к значительной месячной слабости по сравнению с предыдущими годами. А локальный дисконт на золото — на фоне ослабевающего спроса — дополнительно отпугивал импортеров.

График 8: Импорт золота продемонстрировал месячное восстановление, но остался значительно ниже уровней 2024 года

Чистый импорт золота 7108 по различным режимам*

Сноски

Поскольку данные SHAUPM доступны только с 2016 года, здесь используется цена на Au9999.

Источник: