В последнее время все больше инвестиционных банков Уолл-стрит подтверждают свои прогнозы о том, что доллар США продолжит слабеть из-за снижения процентных ставок, замедления экономического роста, а также торговой и налоговой политики президента США Трампа.
Morgan Stanley заявила, что доллар упадет до минимума, зафиксированного во время пандемии COVID-19, к середине следующего года; JPMorgan Chase также пессимистично настроена в отношении доллара; Goldman Sachs указала, что если тарифные меры будут заблокированы, то усилия Вашингтона по поиску альтернативных источников доходов могут оказать еще более негативное влияние на доллар.
«Мы считаем, что среднесрочный сценарий обесценения доллара набирает обороты», — заявил стратег Wells Fargo в Нью-Йорке Аруп Чаттерджи.
В понедельник, на фоне обострения глобальной торговой напряженности, доллар снова снизился по отношению ко всем валютам «большой десятки». В настоящее времяиндекс ICE US Dollar Index показал снижение на 8,9% с начала года. По данным Dow Jones Market Data, это худший показатель индекса за первые пять месяцев года за всю историю наблюдений.
Традиционная логика валютного кэрри-трейда была нарушена
Стоит отметить, что одним из самых ярких аспектов продолжающегося ослабления доллара в этом году является почти полное исчезновение традиционной логики валютного кэрри-трейда на валютном рынке.Из-за непредсказуемой политики президента Трампа интерес инвесторов к американским активам охладел, и традиционная тесная связь между доходностью казначейских облигаций США и долларом разрушилась.
В прошлом движение долгосрочной доходности казначейских облигаций США, отражающей стоимость государственного заимствования, как правило, совпадало с движением курса доллара, при этом более высокая доходность обычно указывала на сильную экономику и привлекала приток иностранного капитала.
Однако с тех пор, как Трамп объявил о своих тарифах в «День освобождения» в начале апреля этого года, доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла с 4,16% до 4,42%, однако доллар снизился на 4,7% по отношению к корзине валют. В прошлом месяце корреляция между курсом доллара и доходностью казначейских облигаций США упала до минимума за последние три года.
Шахаб Джалинус, руководитель отдела валютной стратегии «большой десятки» в UBS Group, сказал: «В обычных условиях рост доходности казначейских облигаций США указывает на сильную экономику США. «Это привлекательно для притока капитала в США».
Однако он также отметил, что «если доходность вырастет из-за повышения рисков, связанных с долгом США, бюджетных проблем и политической неопределенности, то доллар одновременно ослабнет. Такая картина на самом деле довольно распространена на развивающихся рынках».
В настоящее время ситуация, с которой сталкивается доллар, несомненно, относится ко второму случаю. Агрессивное продвижение Трампом «Большого красивого законопроекта» может усугубить дефицит бюджета США, а недавнее понижение рейтинга суверенного кредитного рейтинга США агентством Moody's заставило инвесторов больше беспокоиться о долгосрочной устойчивости дефицита и оказало серьезное давление на цены на государственные облигации США.
Анализ Торстена Слока, главного экономиста Apollo, показывает, что спреды кредитно-дефолтных свопов (CDS) правительства США — торговый уровень, отражающий стоимость хеджирования от рисков дефолта по кредитам — теперь схожи со спредами Греции и Италии. Эти две страны когда-то были «эпицентрами» европейского долгового кризиса.
Нападки Трампа на председателя ФРС Джерома Пауэлла также внесли нестабильность на рынок. На прошлой неделе он встретился с Пауэллом и сказал председателю ФРС, что не снижение процентной ставки в этом году было ошибкой.
У доллара США есть значительный потенциал к снижению.
Майкл де Пасс, глобальный руководитель торговли процентными ставками в Citadel Securities, сказал: «В прошлом сила доллара США частично происходила от целостности его институтов: верховенства закона, независимости центрального банка и предсказуемости политики. Эти факторы сделали доллар США резервной валютой».
Однако он добавил: «За последние три месяца все это стало проблемой. Одна из основных проблем на рынке в настоящее время заключается в том, что институциональный авторитет доллара США подрывается».
Расхождение между доходностью государственных облигаций США и долларом США свидетельствует о том, что традиционная модель валютного кэрри-трейдинга на рынке значительно изменилась за последние годы — когда ожидания относительно направления денежно-кредитной политики и экономического роста были ключевыми факторами, влияющими на стоимость государственного заимствования и движение валютных курсов.
Андреас Кениг, глобальный руководитель валютного подразделения Allianz Global Investors, сказал, что новая модель может увеличить риски, с которыми сталкиваются инвесторы, ищущие безопасные активы.
Он сказал: «Это меняет все. В последние несколько лет долгое держание доллара США в портфеле было очень хорошим стабилизирующим фактором. Когда доллар США был стабилизирующим фактором, у вас был стабильный портфель. Но если доллар США внезапно станет коррелирован с другими классами активов, это увеличит риск».
Данные о незакрытых позициях, предоставленные Комиссией по торговле товарными фьючерсами США, показывают, что пессимистические настроения участников рынка по отношению к доллару США все еще далеки от экстремальных уровней, что подчеркивает, что доллар США все еще может столкнуться со значительным давлением на снижение в будущем.
Стратеги JPMorgan во главе с Мирой Чандан укрепили свой негативный взгляд на доллар США на прошлой неделе, вместо этого рекомендуя делать ставки на японскую иену, евро и австралийский доллар. Morgan Stanley также назвал евро, иену и швейцарский франк основными выигравшими от падения доллара США.
Скайлар Монтгомери Конинг, валютный стратег Barclays, заявил, что негативные факторы для доллара США могут исходить от дальнейшего ослабления на рынке облигаций, эскалации торговых войн и слабых данных из США.
Пареш Упадхьяя, руководитель отдела валютной стратегии и портфельный управляющий в Amundi Pioneer Asset Management, ожидает,что индекс Bloomberg Dollar Spot Index обесценится еще на 10% в течение следующих 12 месяцев.
«Налог на капитал» — капля в море
Для Goldman Sachs еще одним серьезным риском, который может еще больше ухудшить перспективы доллара США, является потенциальный «следующий шаг» Трампа против иностранных предприятий и инвесторов, а именно «раздел 899» «Великого красивого законопроекта», о котором на прошлой неделе упоминали многие участники рынка.
Как сообщало Caixin на прошлой неделе, этот раздел позволит США вводить дополнительные налоги на предприятия и инвесторов из стран, которые, по мнению США, проводят карательную налоговую политику. Другими словами, если страна будет определена Министерством финансов США как страна, применяющая «несправедливое налогообложение», юридические лица из этой страны, включая предприятия, резидентов и даже зарубежные контролируемые компании, принадлежащие этим физическим или юридическим лицам, могут столкнуться с более высокими налоговыми ставками на свои инвестиции и деловую активность в США.
Стратеги Goldman Sachs, включая Камакшу Триведи и Майкла Кэхилла, написали в докладе, что, хотя сфера применения этого инструмента относительно узка,в то время, когда инвесторы уже рассматривают изменение корреляций между активами как причину для избегания американских активов и поиска большей диверсификации, такие инструменты все равно усилят опасения инвесторов по поводу рисков инвестиций в США.
В другом отчете стратеги Goldman Sachs заявили, что их модели показывают, что доллар США переоценен примерно на 15%, что указывает на то, что есть еще пространство для снижения. Они добавили, что это снижение может быть обусловлено перераспределением и переоценкой глобальных активов.
Стратеги Goldman Sachs считают, что инвесторам следует подготовиться к ослаблению доллара США, особенно к его обесценению по отношению к евро, иене и швейцарскому франку, которые все подорожали в последние месяцы. Они также отметили, что эти новые риски являются весомым основанием для выделения части средств на золото.
Мэтью Хорнбах, глобальный руководитель отдела макростратегии в Morgan Stanley, также заявил в интервью СМИ в понедельник: «Инвесторы за пределами США пересматривают свои позиции в США— как с точки зрения наличия активов, так и валютного риска, связанного с этими активами. Они увеличили свои коэффициенты хеджирования, что является одним из факторов, способствующих снижению давления на доллар США в течение следующих 12 месяцев».
Банк прогнозирует, что индекс доллара США снизится примерно на 9%, достигнув к этому времени в следующем году отметки в 91.
Шахаб Джалинуус, стратег UBS, отметил: «Чем выше политическая неопределенность, тем больше вероятность того, что инвесторы увеличат свои коэффициенты хеджирования.Если коэффициенты хеджирования увеличатся на основе существующего объема активов в долларах США, это может привести к продажам на миллиарды долларов».
