Для известных институциональных инвесторов на рынке гособлигаций США, таких как DoubleLine Capital, в настоящее время, похоже, существуют только два подхода к 30-летним казначейским облигациям США: либо избегать их как можно больше, либо непосредственно продавать их коротко…
Из-за опасений по поводу растущего дефицита бюджета США и ухудшающегося долгового бремени эта инвестиционная компания, возглавляемая «новым королем облигаций» Гандлахом, а также другие известные инвестиционные институты, специализирующиеся на рынке фиксированного дохода, такие как Pacific Investment Management Company (Pimco) и TCW Group Inc., приняли схожие стратегии: избегать самых долгосрочных гособлигаций США и вместо этого отдавать предпочтение более краткосрочным облигациям с меньшими процентными рисками, которые все же предлагают значительную доходность.
Поскольку государственные расходы возросли по всему миру — от Японии до Великобритании, а затем и до США — доверие к долгосрочным облигациям подорвано. Эта корректировка портфеля, переход от долгосрочных к краткосрочным облигациям, в этом году показала хорошие результаты. В прошлом месяце последнее из трех крупнейших мировых рейтинговых агентств — Moody’s — после S&P и Fitch также лишило США суверенного кредитного рейтинга Aaa.
Фактически, с точки зрения структуры кривой доходности гособлигаций США, в этом году особенно заметно стало ее укрепление — доходность 30-летних гособлигаций США продолжает резко расти, в то время как доходность среднесрочных и краткосрочных казначейских облигаций, таких как 2-летние и 5-летние ноты, наоборот, снизилась.
Поскольку инвесторы обеспокоены возможностью того, что правительство США выпустит больше облигаций для покрытия дефицита, доходность 30-летних гособлигаций США в прошлом месяце достигла 5,15%, приблизившись к самому высокому уровню с 2007 года. В то же время спред между доходностью 30-летних и 5-летних гособлигаций США впервые с 2021 года превысил 100 базисных пунктов.
Такое расхождение встречается крайне редко — в последний раз оно наблюдалось в течение всего года в 2001 году, что, несомненно, подчеркивает давление на долгосрочные облигации, поскольку инвесторы требуют дополнительной компенсации, чтобы быть готовыми кредитовать правительство США на такой длительный срок. Снижение долгосрочных облигаций было настолько значительным, что некоторые даже начали предполагать, что Минфин США может сократить или приостановить аукцион самых долгосрочных облигаций.
Избегая долгосрочных облигаций,
стратег Rabobank Ричард МакГвайр сказал: «Мы, безусловно, понимаем, почему дальний конец кривой доходности казначейских облигаций США не пользуется популярностью. Перспективы политики США слишком мрачны, чтобы привлечь покупателей долгосрочных казначейских облигаций США».
Портфельный менеджер DoubleLine Capital Билл Кэмпбелл отметил: «Когда мы можем непосредственно продавать короткие позиции, мы делаем ставку на увеличение кривой доходности, ожидая, что долгосрочные доходности вырастут по сравнению с краткосрочными. В рамках других чисто длинных стратегий мы, по сути, устраиваем «забастовку покупателей» и вместо этого больше инвестируем в среднюю часть кривой доходности».
Фактически, фискальная ситуация в США уже побудила Pimco призвать к осторожности в отношении 30-летних казначейских облигаций еще в конце прошлого года, и компания по-прежнему сохраняет недопонижение долгосрочных облигаций.
Главный инвестиционный директор по основным стратегиям в гиганте облигационного рынка Мохит Миттал сказал, что Pimco в настоящее время отдает предпочтение 5-летнему и 10-летнему сегментам кривой доходности казначейских облигаций США и рассматривает неамериканские облигации. «Если произойдет отскок на рынке облигаций, мы считаем, что он будет возглавляться 5-летним и 10-летним сегментами, а не долгосрочными облигациями», — сказал Миттал.
Учитывая, что Минфин США давно стремится к стабильности в графике аукционов по государственному долгу, растущие разговоры на Уолл-стрит о сокращении аукционов 30-летних казначейских облигаций кажутся необычными.На прошлой неделе глобальный руководитель отдела фиксированного дохода JPMorgan Asset Management Боб Мишель заявил,что долгосрочные облигации в настоящее время не торгуются как безрисковые активы, которыми их давно считала Уолл-стрит, и что возможность сокращения или отмены аукционов реальна.
«Я не хочу быть тем парнем, который стоит прямо перед катком», — сказал Мишель в интервью. «Я позволю другим помочь стабилизировать дальний конец. Я беспокоюсь, что ситуация ухудшится, прежде чем станет лучше».
Стратеги TD Securities в докладе на прошлой неделе прогнозировали, что Минфин США может сигнализировать о переходе к сокращению аукционов дальнего конца уже в своем августовском объявлении о рефинансировании.
Однако недавно представитель Минфина США заявил, что спрос на облигации со всеми сроками погашения на аукционах остается высоким, и правительство будет придерживаться своей давней политики выпуска облигаций «на регулярной и предсказуемой основе». В заявлении от 30 апреля Минфин США также пообещал сохранить объемы аукционов по долгосрочным облигациям и другим срокам погашения стабильными — по крайней мере, в течение следующих нескольких кварталов.
В будущем, как можно предвидеть, ключевое испытание наступит 12 июня, когда состоится следующий аукцион по 30-летним казначейским облигациям.
Аукционы по долгосрочным облигациям в крупных экономиках в последнее время стали значительным «очагом нестабильности» для мировых рынков. В Японии в прошлом месяце аукционы по долгосрочным облигациям продемонстрировали тревожные признаки ослабления доверия к самым долгосрочным облигациям страны: спрос на 40-летние государственные облигации Японии достиг самого низкого уровня с прошлого июля, что усилило давление на чиновников с целью сокращения выпуска таких долгосрочных облигаций. Аналогичным образом, результаты аукционов по 20-летним казначейским облигациям США в прошлом месяце также были вялыми, что еще больше усилило опасения относительно спроса на долгосрочные казначейские облигации США.
