Ранее Caixin предупреждала, что резкое падение доллара США не пойдет на пользу мировой экономике. Теперь, похоже, первой это глубоко ощутила на себе традиционная европейская «убежище» — Швейцария.
На прошлой неделе швейцарский франк подорожал по отношению к доллару США до максимального уровня за десятилетие, так как инвесторы искали убежище от турбулентности, вызванной торговой войной, начатой Трампом. Это вызвало на рынке предположения о том, что Швейцарский национальный банк (ШНБ) будет вынужден снизить процентные ставки до нуля или даже в отрицательную зону, чтобы сдержать укрепление франка.
Примечательно, что после повышения ставок Банком Японии в прошлом году базовые ставки всех крупных экономик теперь выше нуля. Если Швейцария вернется к нулевым или отрицательным ставкам, это, несомненно, будет означать, что торговая война Трампа и последующая волна обесценения доллара полностью разрушат «пол» мировых процентных ставок.
Данные рынка показывают, что курс доллар/франк на прошлой неделе впервые с момента шока 2015 года приблизился к отметке 0,8. Это поставило швейцарских политиков в затруднительное положение: им нужно сдерживать валюту, чтобы поддержать экспортно-ориентированную экономику страны, избегая при этом привлечения внимания США, которые угрожали Швейцарии высокими тарифами.
Примечание: Динамика курса доллар/франк за последние два месяца
Кит Джакс, руководитель отдела валютной стратегии Société Générale, отметил, что эта ситуация поставила ШНБ в «шокирующе сложную позицию». Он добавил, что швейцарское правительство не хочет снова столкнуться со значительным дефляционным давлением, что вызывает у них особое разочарование.
Поскольку трейдеры делают ставки на снижение ставок ШНБ, доходность швейцарских краткосрочных государственных облигаций недавно впервые за более чем два с половиной года вернулась в отрицательную зону. Двухлетняя доходность швейцарских государственных облигаций, отражающая ожидания процентных ставок, закрылась на прошлой пятнице чуть ниже нуля...
Многие аналитики предупреждают, что быстрое укрепление франка может привести к дефляционному давлению в Швейцарии, а влияние торговой войны Трампа на экономический рост усилит этот риск. До того, как Белый дом объявил о 90-дневном приостановлении взаимных тарифов в начале этого месяца, взаимная тарифная ставка на швейцарские товары достигла 31%, превысив уровень, введенный для ЕС. Более 10% швейцарского экспорта зависит от американских потребителей.
Вмешательство сложно, остались только снижение ставок?
Фактически, Швейцария, обладающая богатым опытом сдерживания укрепления валюты, не чужда резким колебаниям обменного курса.
Текущая проблема заключается в том, что если швейцарские власти напрямую вмешаются на валютном рынке, это может привлечь внимание администрации Трампа. Некоторые аналитики предполагают, что швейцарские власти опасаются, что масштабное вмешательство для сдерживания роста франка может снова привести к тому, что США обвинят Швейцарию в «валютных манипуляциях».
Швейцария была включена в американский список «валютных манипуляторов» в конце первого срока Трампа (отчасти из-за валютных интервенций для смягчения воздействия пандемии) и была исключена из него только во время администрации Байдена.
Грегор Капферер, руководитель отдела облигаций швейцарского частного банка Vontobel, заявил, что ШНБ «несомненно, обеспокоен», и считает, что усиление вмешательства будет «крайней мерой». Он отметил, что, хотя Швейцария была обвинена в валютных манипуляциях во время предыдущей администрации Трампа, она не столкнулась с существенными санкциями. Однако теперь, когда Трамп может предпринять конкретные действия, ШНБ, несомненно, будет более осторожным.
Франческо Пезоле, валютный стратег ING, считает, что «если ШНБ недоволен сильным франком и ограничен возможностями валютного вмешательства, то снижение ставок может быть единственным вариантом».
С точки зрения валютного рынка недавнее укрепление франка по отношению к евро еще больше осложнило отношения этой зависящей от экспорта страны с ее крупнейшим торговым партнером.
В первом квартале этого года ШНБ первым среди крупных мировых центральных банков снизил свою базовую ставку до 0,25%, и многие участники рынка считают, что дальнейшее снижение ставок является более безопасным политическим вариантом для сдерживания укрепления франка. Ранее ШНБ в течение восьми лет поддерживал отрицательные ставки, чтобы сдерживать чрезмерное укрепление франка, и только в 2022 году вернулся в положительную зону для решения проблем с инфляцией после пандемии.
Данные своп-рынка показывают, что, хотя ожидания снижения ШНБ ставок в отрицательную зону к концу года остаются низкими, текущее ценообразование на рынке отражает примерно 80-процентную вероятность снижения ставки до нуля на июньском заседании. Текущая годовая инфляция в Швейцарии составляет 0,3%, что уже близко к нижнему пределу целевого диапазона центрального банка в 0-2%.
Штефан Герлах, главный экономист швейцарского частного банка EFG, заявил, что отрицательные ставки «очень вероятны», и валютное вмешательство может в конечном итоге понадобиться.
Однако Герлах преуменьшил вероятность того, что Швейцарию снова обвинят в валютных манипуляциях. Он считает, что «рациональные лица, принимающие решения» в Минфине США должны согласиться с тем, что такие вмешательства не представляют собой проблему, поскольку «намеренное обесценение валюты для получения конкурентного преимущества было бы спорным, но умеренное регулирование растущей валюты не будет».
