Catatan Editor: Didorong oleh berbagai faktor seperti penurunan pertumbuhan output tambang tembaga global, pengetatan pasokan konsentrat tembaga, serta meningkatnya ekspektasi pengurangan produksi di antara peleburan, ditambah dengan pertumbuhan berkelanjutan dalam permintaan tembaga dari sektor-sektor seperti kendaraan listrik baru (NEV) dan investasi jaringan listrik, yang menonjolkan ketahanan permintaan, serta kekhawatiran pasar yang dipicu oleh rencana kenaikan tarif AS atas tembaga impor, yang telah memicu penimbunan, serta intensifikasi konflik geopolitik di tempat-tempat seperti Republik Demokratik Kongo (DRC), harga tembaga akhirnya menutup paruh pertama tahun dengan kenaikan—tembaga LME mengalami kenaikan 12,66% selama periode enam bulan, tembaga SHFE naik 8,22%, dan tembaga katoda #1 SMM mencatatkan kenaikan kumulatif 8,4% pada paruh pertama tahun. Sekarang, saat paruh kedua tahun berjalan, apakah faktor-faktor yang mendorong harga tembaga lebih tinggi pada paruh pertama tahun akan terus berperan telah menjadi titik fokus perhatian pasar! Apakah harga tembaga dapat mempertahankan momentum kenaikan yang terlihat pada paruh pertama tahun masih harus dilihat dari waktu ke waktu.
》Klik untuk melihat SMM Futures Data Dashboard
Pasar Spot
Harga tembaga katoda naik 8,4% pada paruh pertama tahun, dengan kenaikan 4% YoY dalam harga rata-rata harian untuk semester tersebut
》Klik untuk melihat harga spot tembaga SMM
》Berlangganan untuk melihat tren harga spot logam historis SMM
Harga Spot:Menurut kutipan SMM, harga rata-rata tembaga katoda #1 SMM adalah 73.790 yuan/mt pada 31 Desember 2024, dan 79.990 yuan/mt pada 30 Juni 2025, menandai kenaikan 6.200 yuan/mt pada paruh pertama tahun, atau kenaikan 8,4%. Sejak memasuki Juli 2025, harga tembaga katoda #1 SMM telah berfluktuasi, dengan pusat harga rata-rata keseluruhan mengalami sedikit pergeseran ke atas. Pada 4 Juli, harga rata-rata adalah 80.535 yuan/mt, naik 545 yuan/mt dari rata-rata 79.990 yuan/mt pada 30 Juni, yang mewakili kenaikan 0,68%.
Dalam hal harga rata-rata harian untuk semester tersebut, tembaga katoda #1 SMM rata-rata 77.657,65 yuan/mt pada paruh pertama tahun, dibandingkan dengan 74.552,86 yuan/mt pada paruh pertama tahun 2024, menandai kenaikan 3.104,79 yuan/mt, atau kenaikan 4%.
Indeks Konsentrat Tembaga Impor SMM (mingguan) menunjukkan tren menurun secara keseluruhan pada paruh pertama tahun
》Klik untuk melihat SMM Metal Industry Chain Data Terminal
Melihat kembali pada paruh pertama tahun, tren Indeks Konsentrat Tembaga Impor SMM (mingguan) erat terkait dengan kekhawatiran pasar tentang kekurangan pasokan konsentrat tembaga, menunjukkan tren menurun secara keseluruhan. Pada minggu 3 Januari, indeks berada pada level $5,85/mt; pada minggu 27 Juni, indeks telah turun menjadi -$44,81/mt, penurunan kumulatif sebesar $50,66/mt selama enam bulan, yang secara visual mencerminkan intensifikasi situasi pasokan ketat untuk konsentrat tembaga yang sedang berlangsung. Namun, baru-baru ini, indeks telah menunjukkan tanda-tanda stabilisasi dan pemulihan. Pada minggu 4 Juli, Indeks Konsentrat Tembaga Impor SMM (mingguan) berada pada level -$44,25/mt, naik $0,56/mt dari minggu sebelumnya.
Dari perspektif industri, seperti yang telah dipahami sebelumnya oleh SMM, hasil negosiasi untuk TC/RC antara Antofagasta dan pabrik peleburan Cina untuk periode pertengahan 2025 telah disepakati pada $0,0/dmt dan 0,0¢/lb.
Pada semester pertama tahun ini, produksi katoda tembaga domestik meningkat sebesar 674.700 mt YoY, naik 11,4% YoY.
Produksi:Dengan setengah tahun 2025 telah berlalu, produksi katoda tembaga domestik telah mencapai level tertinggi baru. Menurut statistik SMM, produksi kumulatif katoda tembaga dari Januari hingga Juni 2025 meningkat sebesar 674.700 mt YoY, dengan tingkat pertumbuhan sebesar 11,40%, menunjukkan momentum pertumbuhan yang kuat. Jadi, mengapa ada peningkatan yang sangat besar dalam produksi katoda tembaga domestik pada semester pertama tahun ini? Hal ini sangat terkait dengan peluncuran kapasitas peleburan domestik. Sejak semester kedua tahun 2024, pabrik peleburan baru telah terus beroperasi di Cina, dan sebagian besar kapasitas baru ini terkonsentrasi pada kuartal keempat tahun lalu dan kuartal pertama tahun ini. Setelah memasuki semester pertama tahun ini, tingkat penggunaan kapasitas perusahaan-perusahaan baru yang telah mulai beroperasi terus meningkat, bahkan beberapa mencapai kapasitas produksi penuh. Peluncuran sejumlah besar kapasitas baru telah secara langsung mendorong peningkatan terus-menerus dalam produksi katoda tembaga domestik.》Klik untuk melihat detail
Persediaan katoda tembaga LME turun hampir 70%, sementara persediaan tembaga COMEX melonjak
》Klik untuk melihat Database Rantai Industri Logam SMM
Persediaan:Dari data persediaan tembaga SMM di wilayah domestik utama, tren persediaan pada semester pertama 2025 menunjukkan fluktuasi tertentu. Memasuki tahun 2025, pada 2 Januari (Kamis), persediaan tembaga SMM di wilayah domestik utama adalah 114.300 mt. Selanjutnya, persediaan menunjukkan tren kenaikan dan mencapai puncak sebesar 377.000 mt pada 3 Maret. Namun, setelah mencapai puncak tersebut, persediaan memasuki fase penurunan secara keseluruhan. Pada 30 Juni (Senin), persediaan turun menjadi 126.100 mt, meningkat 11.800 mt dibandingkan dengan awal tahun. Perlu dicatat bahwa persediaan tembaga SMM saat ini di wilayah utama dalam negeri dipertahankan di sekitar 130.000 mt, yang secara keseluruhan berada pada level rendah dibandingkan dengan tingkat persediaan sekitar 400.000 mt pada periode yang sama tahun lalu. Tingkat persediaan rendah ini juga mencerminkan beberapa perubahan dalam hubungan penawaran-permintaan di pasar tembaga pada semester pertama tahun ini. Berbeda dengan tren persediaan tembaga dalam negeri, persediaan katoda tembaga LME menunjukkan tren penurunan secara keseluruhan pada awal tahun. Setelah mencapai titik terendah sebesar 103.100 mt pada 13 Mei, mereka mulai menunjukkan tren kenaikan secara keseluruhan dalam persediaan, mencapai titik tertinggi sebesar 322.950 mt pada 29 Agustus. Selanjutnya, mereka tetap berada di atas 300.000 mt hingga awal Oktober, diikuti oleh tren penurunan yang sedikit. Data persediaan LME pada 23 Januari 2025 adalah 259.050 mt.
Dari perubahan data persediaan katoda tembaga LME, persediaan tembaga LME pada 30 Juni adalah 90.625 mt, penurunan sebesar 180.725 mt dibandingkan dengan data persediaan 271.350 mt pada 2 Januari, yang mencerminkan penurunan sebesar 66,6%.
Dari data persediaan tembaga COMEX: pada 30 Juni, persediaan tembaga COMEX berada pada 211.209 short ton, yang mencerminkan peningkatan sebesar 117.837 short ton (126,2%) dibandingkan dengan 93.372 short ton yang tercatat pada 2 Januari.
Prospek Pasar
►Makroekonomi
Secara domestik: Ekspektasi pasar tetap kuat untuk perkembangan makro yang menguntungkan, dengan fokus pada sinyal kebijakan dari pertemuan-pertemuan kunci yang akan datang. Kebijakan fiskal: Pada semester kedua, fokus utama terletak pada percepatan pelaksanaan kebijakan yang ada dan peluncuran langkah-langkah tambahan secara tepat waktu. Dengan obligasi khusus ultra-jangka panjang dan obligasi khusus yang terkonsentrasi pada penerbitan di kuartal ketiga, belanja fiskal akan mempertahankan intensitasnya. Potensi penerbitan obligasi khusus ultra-jangka panjang tambahan mungkin akan lebih mendukung bidang-bidang penting di bawah "program peningkatan peralatan berskala besar dan pertukaran barang konsumsi" dan "melaksanakan strategi nasional utama dan membangun kapasitas keamanan di bidang-bidang kunci", sambil memperluas kebijakan pertukaran barang ke konsumsi jasa. Instrumen keuangan kebijakan baru juga dapat dibentuk untuk mengarahkan lebih banyak modal sosial ke sektor infrastruktur, teknologi, perdagangan luar negeri, dan konsumsi, sehingga mendukung pertumbuhan dalam negeri. Kebijakan moneter: Konsensus pasar memperkirakan penurunan lebih lanjut pada LPR dan rasio cadangan wajib (RRR) pada semester kedua. Reformasi pasar modal kemungkinan akan semakin dalam, sehingga menarik lebih banyak dana jangka menengah dan panjang. Kebijakan konsumsi: Setelah langkah-langkah yang kuat pada semester pertama, semester kedua mungkin akan menekankan pada inovasi dalam skenario konsumsi budaya dan pariwisata, olahraga, serta kesehatan, mengoptimalkan pengembalian PPN bagi pengunjung asing untuk meningkatkan kenyamanan dan potensi konsumsi multidimensi. Dukungan fiskal juga mungkin akan menargetkan bidang-bidang kehidupan masyarakat seperti kelahiran, pekerjaan, dan konsumsi jasa untuk meningkatkan kemauan belanja rumah tangga dalam jangka menengah dan panjang.
Secara internasional:Kebijakan Fed AS:Data tenaga kerja non-pertanian yang kuat pada bulan Juni memperpanjang periode menunggu dan melihat Fed, dengan pasar hampir tidak memperhitungkan penurunan suku bunga pada bulan Juli. Penetapan harga saat ini menunjukkan kemungkinan sekitar 70% untuk penurunan pada bulan September. Tindakan Fed yang tepat waktu ditambah dengan dukungan ekonomi AS yang efektif akan menopang harga tembaga, sementara penurunan ekonomi global yang tidak terduga akan menekan permintaan.Kebijakan tarif:Waktu penerapan dan tingkat tarif impor tembaga AS Bagian 232 menjadi variabel kunci. Tarif 25% sebelum bulan September dapat meningkatkan persediaan AS pada kuartal ketiga sambil mengurangi persediaan global, dengan penurunan persediaan AS setelah penerapan yang kemungkinan akan membalikkan tren pada kuartal keempat, menciptakan potensi penurunan dan pemulihan harga. Penundaan penerapan dapat memperpanjang impor hingga kuartal keempat, memperketat pasar di luar AS dan mendukung harga. Jika pada akhirnya tidak ada tarif yang dikenakan pada tembaga, tingkat persediaan yang tinggi di AS akan menekan kinerja harga tembaga COMEX, menyebabkan harga tembaga COMEX jatuh di bawah harga tembaga LME, sehingga menyebabkan penurunan harga tembaga secara keseluruhan. Perlu diwaspadai gangguan potensial terhadap harga tembaga yang disebabkan oleh fluktuasi dalam kebijakan tarif AS.
Sisi fundamental
Sisi penawaran: Melihat ke depan, sumber konsentrat tembaga global yang bertambah relatif terbatas, terutama bergantung pada proyek perluasan tambang tembaga yang sudah ada. Jumlah proyek tambang tembaga kelas dunia yang baru dioperasikan kecil, dan kontribusinya terhadap penawaran tambahan juga sangat terbatas, sehingga sulit untuk meringankan tekanan penawaran. Selain itu, proyek tambang tembaga yang dapat dikembangkan dalam skala besar semakin langka secara global. Akibatnya, kekurangan konsentrat tembaga terus meningkat, dan situasi kurangnya pasokan dalam jangka pendek sulit untuk diubah. Mengingat kekhawatiran pasar tentang pasokan konsentrat tembaga tidak mungkin hilang dalam jangka pendek, diperkirakan hal ini akan memberikan dukungan yang kuat bagi harga tembaga dari sisi bahan baku. Saat ini, terdapat masalah ketidakseimbangan pasokan tembaga katoda, dengan AS mengimpor tembaga katoda secara berlebihan pada semester pertama tahun ini dan tingkat persediaan di wilayah non-AS yang rendah. Jika situasi ini terus berlanjut, hal ini akan mendukung harga tembaga; jika masalah ketidakseimbangan pasokan ini diselesaikan karena faktor-faktor seperti penerapan tarif, ruang kenaikan harga tembaga akan terbatas.
Sisi permintaan: Meskipun permintaan jaringan listrik mungkin tetap kuat, mengingat tekanan pada ekspor peralatan rumah tangga yang disebabkan oleh tarif, dampak dari faktor "anti-persaingan tidak sehat", dan ekspektasi bahwa pertumbuhan konsumsi global akan lebih rendah daripada proyeksi tahun lalu, permintaan tembaga mungkin mengalami penurunan marginal pada semester kedua tahun ini, yang akan memiliki efek penghambatan tertentu pada harga tembaga.
Sisi persediaan: Saat ini, persediaan tembaga domestik dan persediaan tembaga LME berada pada tingkat yang relatif rendah, memberikan dukungan bagi harga tembaga karena tingkat persediaan yang rendah. Perlu dicatat bahwa persediaan LME saat ini berada pada tingkat yang sangat rendah secara historis, membuatnya sangat rentan terhadap short squeeze, yang akan mendukung harga tembaga. Namun, dengan perubahan dalam kebijakan tarif AS dan penyesuaian dalam hubungan penawaran-permintaan global, tingkat persediaan mungkin berubah, sehingga mempengaruhi harga tembaga. Jika persediaan AS terus meningkat dan diekspor secara global, hal ini akan meringankan kekurangan persediaan di wilayah non-AS, dan harga tembaga mungkin akan ditekan.
Secara keseluruhan, secara domestik, terdapat harapan yang kuat untuk peningkatan dukungan kebijakan domestik, yang diperkirakan akan memberikan dorongan makroekonomi bagi harga tembaga. Di luar negeri, apakah Fed AS dapat menurunkan suku bunga sesuai jadwal, kekhawatiran pasar tentang kemerdekaan Fed, negosiasi perdagangan antara AS dan beberapa negara, serta ketidakpastian tarif AS mungkin berulang kali mengganggu harga tembaga. Dari sisi fundamental, meskipun pertumbuhan permintaan tembaga secara keseluruhan pada semester kedua tahun ini mungkin datar atau sedikit berkontraksi, dukungan bagi harga tembaga dari kekurangan pasokan di sisi penawaran lebih kuat, sehingga harga tembaga dapat tetap didukung secara kuat pada semester kedua tahun ini.
Suara institusi
Pada 3 Juli (Kamis), sebuah laporan yang dirilis oleh UBS menunjukkan bahwa mereka telah menaikkan perkiraan harga tembaga untuk tahun 2025 dan 2026 masing-masing sebesar 7% dan 4%, menjadi $4,24 per pon dan $4,68 per pon, membalikkan prospek permintaan yang sebelumnya lebih hati-hati karena dampak besar dari ketidakpastian tarif telah mereda. Meskipun ketidakpastian tarif dapat mengurangi permintaan pengguna akhir, skenario dasar UBS memperkirakan permintaan akan kembali ke tingkat tren dalam 12 bulan ke depan. Pemulihan di pasar pengguna akhir tradisional seperti Eropa dan AS akan mendukung harga tembaga, dengan permintaan didorong oleh penambahan stok dan faktor jangka panjang seperti elektrifikasi, kebijakan fiskal Jerman, pertahanan, dan sektor AI. Didukung oleh dinamika sisi penawaran yang menguntungkan dan pendorong permintaan jangka panjang, UBS mempertahankan prospek yang cukup bullish terhadap harga tembaga.
Goldman Sachs memperkirakan adanya risiko kenaikan harga tembaga LME pada bulan Agustus, dengan perkiraan $10.050/mt. Bank tersebut sebelumnya telah menaikkan perkiraan harga tembaga LME pada semester kedua tahun 2025 menjadi rata-rata $9.890/mt (dari $9.140/mt) dan memperkirakan harga akan turun kembali menjadi $9.700/mt pada bulan Desember tahun ini, dengan puncaknya mencapai $10.050/mt pada tahun 2025. Rata-rata tahun 2026 diproyeksikan menjadi $10.000/mt (dibandingkan dengan perkiraan sebelumnya sebesar $10.170/mt), dengan harga yang diperkirakan akan mencapai $10.350/mt pada bulan Desember 2026.
Commerzbank memperkirakan harga tembaga akan mencapai $9.500/mt pada akhir tahun.
Catatan riset CITIC Securities menyatakan bahwa harga tembaga telah berfluktuasi naik akhir-akhir ini, dengan perbedaan pandangan pasar mengenai tren masa depan. Dari perspektif komoditas, panduan produksi konsentrat tembaga hulu dan CAPEX tetap sangat terbatas, sementara biaya TC/RC terus turun tajam - menjaga keseimbangan ketat dalam pasokan tembaga halus global. Selain itu, "pertumbuhan stabil" di Tiongkok dan "pendaratan lunak" di AS mendukung harga tembaga yang rendah, dengan harga pasar saat ini yang relatif rasional. Kenaikan lebih lanjut akan memerlukan dukungan kebijakan makro domestik yang lebih kuat dan stabilisasi di ekonomi luar negeri, menunggu siklus baru. Ekspektasi inflasi yang tinggi, ekspektasi penurunan suku bunga, dan sedikit penurunan dalam indeks dolar AS dapat lebih mendukung harga tembaga untuk bertahan dengan baik. CITIC Securities mempertahankan perkiraan harga tembaga pada semester kedua sebesar $10.000-$11.000/mt, sambil memperingatkan terhadap gangguan potensial dari perkembangan "tarif timbal balik" pada bulan Juli.
Rekomendasi Bacaan:
》Mengapa Produksi Katoda Tembaga H1 China Melonjak 674.700 MT? [[Analisis SMM]]
