Ketiga indeks saham utama AS mengalami aksi jual terburuk sejak April, imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka panjang melonjak hingga puluhan basis poin dalam sehari, dan indeks dolar AS anjlok hampir 50 poin dalam sehari—bagi Wall Street, Rabu jelas merupakan hari perdagangan lain yang ditandai dengan "kekalahan tiga kali lipat" di pasar saham, obligasi, dan mata uang. Di tengah lautan merah, obligasi pemerintah AS sekali lagi menjadi "pusat gempa" seluruh pasar keuangan...
Seperti yang kami peringatkan kemarin, menyusul sambutan yang dingin terhadap lelang obligasi 20 tahun Jepang pada hari Selasa, hasil lelang obligasi pemerintah AS 20 tahun yang lemah pada hari Rabu sekali lagi menimbulkan bayangan di pasar global, mendorong investor untuk mengambil sikap defensif.
Masalahnya terletak pada fakta bahwa ketika obligasi negara, yang seharusnya berfungsi sebagai tempat perlindungan yang aman, menjadi sumber kecemasan pasar yang meningkat, aksi jual ini memiliki makna yang lebih mengganggu. Hal ini terutama berlaku ketika "protagonis"nya adalah obligasi pemerintah AS.
(Indeks S&P 500 anjlok setelah lelang obligasi pemerintah AS 20 tahun)
Seperti yang kami perkenalkan sehari sebelumnya,lelang obligasi pemerintah AS 20 tahun pada hari Rabu adalah lelang obligasi jangka panjang pertama sejak Moody's mencabut peringkat Aaa AS pekan lalu. Akhirnya, lelang tersebut berakhir dengan angka yang suram yang tidak ingin dilihat oleh siapa pun:Imbal hasil tertinggi yang diterima untuk penerbitan ini mencapai 5,047%, kedua kalinya dalam sejarah imbal hasil yang diterima melebihi 5%. Angka tersebut sekitar 1,2 basis poin lebih tinggi daripada imbal hasil pra-lelang sebesar 5,035%, yang merupakan spread tail terbesar dalam hampir enam bulan. Sementara itu, rasio bid-to-cover juga turun dari rata-rata enam bulan sebesar 2,57 menjadi 2,46.
Diharapkan bahwa lelang obligasi pemerintah AS pertama setelah kehilangan semua peringkat AAA akan melihat permintaan yang lemah. Faktanya, situasinya selalu serupa—investor dari berbagai penjuru dunia akan membeli obligasi pemerintah, dengan satu-satunya pertanyaan adalah harga. Premi imbal hasil yang diminta oleh pedagang pada hari Rabu secara signifikan lebih tinggi dari yang diperkirakan, dan pasar bereaksi sesuai dengan itu.
"Pasar obligasi mengirimkan sinyal peringatan kepada pembuat kebijakan bahwa masalah keberlanjutan fiskal tidak dapat lagi diabaikan dalam waktu lama," kata Priya Misra, seorang manajer portofolio di J.P. Morgan Asset Management. "Bukan hanya pasar obligasi; kekhawatiran ini kini meredam sentimen risiko, mengancam pasar saham, dan juga mulai menarik perhatian pasar kredit."
Pemborosan fiskal Washington tetap menjadi sumber utama kecemasan bagi investor obligasi.Analis nonpartisan mengklaim bahwa RUU pemotongan pajak yang diusulkan oleh Presiden AS Trump dapat memperburuk utang federal sebesar $36 triliun sebesar $2 triliun hingga $5 triliun selama dekade berikutnya.
Lelang obligasi pemerintah AS 20 tahun menambah api di pasar obligasi, tetapi pasar pendapatan tetap sudah bergejolak dengan ketegangan yang mendasari pada awal pekan ini. Tarif, stimulus moneter, utang yang meningkat, disiplin fiskal yang longgar, risiko kebijakan yang meningkat, inflasi yang membandel, dan ekspektasi inflasi yang meroket—semua faktor ini secara tegas mencegah investor global untuk memperpanjang "jangka waktu" atau membeli obligasi jangka panjang.
Mengingat bahwa Trump baru saja memulai perang dagang global yang gegabah dan berusaha untuk menggulingkan tatanan ekonomi dunia selama 80 tahun terakhir, negara-negara lain mengevaluasi kembali kepemilikan aset dolar AS mereka, dan "menjual Amerika" secara bertahap menjadi tema utama di pasar modal global dalam beberapa bulan terakhir.
Apakah kehilangan peringkat AAA ini benar-benar berbeda?
Faktanya, pasar keuangan memulai pekan ini dengan reaksi yang cukup biasa saja terhadap keputusan Moody's pekan lalu untuk mencabut peringkat kredit Aaa AS, dengan beberapa peserta pasar yang memperkirakan bahwa tindakan ini tidak akan menyebabkan kerusakan jangka panjang pada harga aset AS—sama seperti ketika peringkat AS pertama kali diturunkan pada tahun 2011.
Namun, mengingat lingkungan makroekonomi global yang menantang dan situasi fiskal AS yang memburuk, ini mungkin hanya angan-angan.Banyak profesional industri berpengalaman telah menyatakan bahwa indikator kunci yang harus dipantau dalam beberapa bulan mendatang adalah apa yang disebut "premi jangka waktu" obligasi pemerintah AS.
Pada Agustus 2011, ketika S&P Global menjadi yang pertama dari tiga lembaga pemeringkat utama yang menurunkan peringkat AAA AS, hal itu hampir tidak menimbulkan banyak reaksi negatif, karena obligasi pemerintah AS masih secara luas dianggap sebagai aset paling aman di dunia. Meskipun keputusan bersejarah S&P yang belum pernah terjadi sebelumnya pada saat itu, permintaan untuk obligasi pemerintah AS justru melonjak setelah penurunan peringkat, dengan imbal hasil dan premi jangka waktu anjlok tajam.
Namun, saat ini, skenario tersebut tidak mungkin terjadi lagi.
Pada tahun 2011, rasio utang pemerintah federal AS terhadap PDB mencapai 94%, mencatat rekor tertinggi pada saat itu, yang mencerminkan lonjakan pengeluaran pemerintah untuk menanggulangi krisis keuangan global dari tahun 2008 hingga 2009. Namun, tingkat dana federal hanya sebesar 0,25%, dan tingkat inflasi berada pada 3% dan berada dalam lintasan penurunan, turun menjadi nol beberapa tahun kemudian, dan hanya kembali ke 3% selama pandemi pada tahun 2020.
Saat ini, situasinya sangat berbeda. Data Moody's menunjukkan bahwa utang publik AS menyumbang sekitar 100% dari PDB dan diperkirakan akan meningkat lebih lanjut menjadi 134% selama dekade berikutnya; tingkat suku bunga resmi melebihi 4%. Meskipun tingkat inflasi saat ini telah turun menjadi 2,3%, diperkirakan akan naik lagi karena tarif mendorong harga. Sementara itu, ekspektasi inflasi jangka pendek dan jangka panjang konsumen telah mencapai level tertinggi dalam beberapa dekade.
Meskipun pasar obligasi pemerintah AS senilai 29 triliun dolar AS tetap menjadi landasan sistem keuangan global, meningkatnya risiko kebijakan di AS mendorong negara-negara lain di seluruh dunia untuk mempertimbangkan kembali eksposur mereka terhadap aset AS, termasuk obligasi pemerintah—proses "de-dollarisasi" sedang berlangsung.
Dari perspektif penetapan harga pasar kredit, industri bahkan tampaknya mengantisipasi bahwa peringkat kredit pemerintah AS pada akhirnya akan diturunkan enam tingkat menjadi BBB+ di masa depan, tepat di atas ambang batas kelas investasi (BBB-).
Apakah premi tenor obligasi pemerintah AS dapat melonjak lebih tinggi lagi?
Mempertimbangkan faktor-faktor tersebut, mungkin tidak sulit untuk menyimpulkan bahwa, tidak seperti pada tahun 2011, "premi tenor" obligasi pemerintah AS—premi risiko yang diminta investor untuk memegang obligasi jangka panjang daripada memperpanjang utang jangka pendek—dapat meningkat lebih lanjut setelah penurunan peringkat ini, terutama mengingat titik awalnya yang relatif rendah.
Memang, sebelum Moody's menurunkan peringkat pada Jumat lalu, premi tenor obligasi pemerintah AS telah mencapai level tertinggi dalam satu dekade, saat ini berada pada 0,75%—atau 75 basis poin. Namun, ini masih jauh lebih rendah daripada level pada tahun 2011 dan tetap rendah berdasarkan standar historis.
Secara historis, terakhir kali dinamika utang atau inflasi "Paman Sam" sama mengkhawatirkan seperti saat ini, premi tenor jauh lebih tinggi. Selama era stagflasi tahun 1970-an, premi obligasi jangka panjang naik menjadi 5%, sedangkan pada awal 1980-an, setelah resesi yang disebut "kejutan Volcker" yang dipicu oleh kebijakan The Fed AS yang menaikkan suku bunga hingga dua digit untuk menekan inflasi dua digit, premi obligasi jangka panjang berada di sekitar 4%.
Emanuel Moench, seorang profesor di Frankfurt School of Finance & Management dan salah satu pencipta model premi obligasi jangka panjang "ACM" milik The Fed New York, menunjukkan, "Mengingat tantangan fiskal yang dihadapi AS, premi obligasi jangka panjang telah meningkat secara signifikan dalam waktu dekat dan mungkin terus meningkat di masa depan. Beberapa investor khawatir tentang kemungkinan terjadinya krisis utang yang terpenuhi sendiri—di mana rasio utang terhadap PDB yang tinggi mendorong kenaikan suku bunga, meningkatkan beban bunga pemerintah, dan mempersempit ruang untuk penyelesaian utang melalui pertumbuhan, yang dapat semakin mendorong kenaikan premi obligasi jangka panjang."
Pertanyaan kunci adalah: Berapa batas maksimalnya?Sejarah menunjukkan bahwa masih ada ruang yang cukup besar bagi premi obligasi jangka panjang untuk naik sebelum AS menerapkan disiplin fiskal yang ketat atau sebelum suku bunga pasar memberikan tekanan yang berlebihan kepada rumah tangga, bisnis, dan pemerintah federal.
Beberapa analis memperkirakan bahwa imbal hasil obligasi pemerintah AS 10 tahun akan naik lagi sebesar 50 basis poin tahun ini, yang akan mendorongnya ke level kunci 5%—ambang batas psikologis bagi sebagian besar investor dan juga merupakan level tertinggi pasca-krisis keuangan global yang dicapai oleh "penentu harga aset global" ini pada Oktober 2023.
Seperti yang dikatakan Moench, dengan tingkat ketidakpastian fiskal yang tinggi dan kredibilitas kebijakan yang rendah saat ini, obligasi pemerintah AS berada dalam "momen rapuh". Sementara itu, lingkungan global juga mulai penuh dengan ketegangan—minggu ini, imbal hasil obligasi Jepang 30 tahun juga melonjak ke level tertinggi sepanjang masa...
