Dampak Kebijakan Tarif AS Muncul Secara Bertahap
Seiring dengan pemulihan konsumsi hilir secara bertahap, tingkat operasional perusahaan pengolahan tembaga hilir telah meningkat secara signifikan. Namun, dampak kebijakan tarif AS mulai muncul secara bertahap, sehingga sulit untuk optimis terhadap konsumsi tembaga berikutnya.
Sejak April, kontrak tembaga SHFE yang paling banyak diperdagangkan telah membentuk tren penurunan terlebih dahulu dan kemudian naik, dengan harga secara bertahap pulih setelah menyentuh level terendah 71.000 yuan/mt. Sementara itu, perdagangan arbitrase di pasar tembaga LME dan COMEX telah melemah, sedangkan pemeliharaan smelter tembaga domestik telah meningkat, dan persediaan sosial tembaga telah berkurang dengan cepat, memberikan dukungan bagi harga tembaga. Berapa besar ruang untuk harga tembaga untuk pulih berikutnya?
Sisi Penawaran Tetap Ketat
Pada Desember 2024, produksi konsentrat tembaga China mencapai 151.800 mt, naik 6,89% YoY dan 9,51% MoM. Pada Maret 2025, China mengimpor 2,3939 juta mt konsentrat tembaga dan bijih dalam bentuk fisik, naik 9,69% MoM dan 2,73% YoY. Tahun ini, produksi konsentrat tembaga China berada pada tingkat yang relatif rendah, sedangkan impor tetap relatif stabil, sehingga mengakibatkan penurunan dalam pasokan keseluruhan konsentrat tembaga. Pada akhir April, tambang Antamina Peru menghentikan operasinya sepenuhnya karena kecelakaan mendadak. Pada tahun 2024, produksi tembaga tambang tersebut mencapai 426.900 mt, menyumbang 1,86% dari total produksi tambang tembaga global, yang akan memiliki dampak tertentu pada pasokan bijih tembaga global.
Dalam hal persediaan, per 18 April, persediaan konsentrat tembaga di pelabuhan utama domestik adalah 706.900 mt, pada tingkat menengah. Sementara itu, biaya pengolahan untuk bijih impor terus menurun, jatuh menjadi -$34,71/mt, mencapai level terendah sepanjang masa. Selain itu, menurut data dari lembaga terkait, penambahan kapasitas konsentrat tembaga baru global dipercepat dari tahun 2021 hingga 2025. Namun, dalam tiga tahun setelah 2026, tingkat pertumbuhan kapasitas konsentrat tembaga baru global akan menurun dengan cepat, berpotensi memperburuk ketatnya pasokan konsentrat tembaga global di kemudian hari.
Per Februari tahun ini, produksi tembaga bekas China adalah 115.800 mt dalam kandungan logam, naik 4,99% MoM dan 60,83% YoY.Menurut data bulan Maret, impor China atas tembaga bekas dan tembaga bekas yang telah dihancurkan mencapai 189.700 ton secara fisik, turun 3.631 ton (-1,88%) dibandingkan bulan sebelumnya dan 13,07% dibandingkan tahun lalu. Di antara jumlah tersebut, impor dari AS mencapai 22.500 ton secara fisik, turun 8.900 ton dibandingkan bulan sebelumnya. Dengan meningkatnya dampak gesekan perdagangan Tiongkok-AS, volume impor tembaga bekas mungkin akan menurun di periode selanjutnya, yang menyebabkan struktur penawaran-permintaan tembaga bekas menjadi ketat.
Pada bulan Februari, produksi blister copper China mencapai 911.500 ton, turun 2,96% dibandingkan bulan sebelumnya dan naik 10,74% dibandingkan tahun lalu. Di antara jumlah tersebut, blister copper yang berasal dari mineral turun 26.500 ton dari Januari menjadi 738.700 ton, sedangkan blister copper yang berasal dari tembaga bekas turun 1.300 ton menjadi 172.800 ton. Pada bulan Maret, China mengimpor 50.200 ton anode tembaga, turun 11,05% dibandingkan bulan sebelumnya dan 47,8% dibandingkan tahun lalu.
Pada bulan Maret, produksi katoda tembaga China mencapai 1,1221 juta ton, naik 6,04% dibandingkan bulan sebelumnya dan 12,27% dibandingkan tahun lalu. Memasuki bulan April, pasokan konsentrat tembaga menyempit, mendorong beberapa smelter untuk mengurangi asupan bahan baku konsentrat tembaga mereka. Namun, dengan meningkatkan asupan tembaga bekas dan pelat anode, mereka berhasil mempertahankan produksi katoda tembaga yang stabil. Selain itu, sebuah smelter baru di Tiongkok timur mulai beroperasi, dan tingkat pemanfaatan kapasitas smelter di Tiongkok barat daya meningkat, yang menyebabkan total produksi katoda tembaga mengalami penurunan kecil.
Karena kerugian yang signifikan dalam industri, tingkat operasi smelter domestik tetap relatif rendah, sedangkan kerugian impor juga menekan pasokan tembaga impor. Secara keseluruhan, meskipun produksi katoda tembaga meningkat, tekanan pasokan secara keseluruhan tetap relatif kecil. Melihat ke depan pada peningkatan kapasitas, diperkirakan Tiongkok akan menambahkan 1,17 juta ton kapasitas pemurnian tembaga baru pada tahun 2025, dengan penambahan kapasitas luar negeri mencapai sekitar 870.000 ton. Di antara jumlah tersebut, wilayah pertambangan Kamoa, yang dimiliki bersama oleh Ivanhoe dan Zijin Mining, akan memberikan kontribusi peningkatan kapasitas luar negeri terbesar.
Peningkatan tingkat operasi hulu
Pada tahun 2025, kebijakan fiskal Tiongkok akan menjadi lebih proaktif. Khususnya, skala obligasi khusus ultra-panjang diperkirakan akan meningkat dari 1 triliun yuan menjadi 2 triliun yuan, sedangkan skala obligasi khusus pemerintah daerah baru diperkirakan akan meningkat dari 3,9 triliun yuan menjadi 4,5 triliun-5 triliun yuan.Dengan terus menguatnya kebijakan fiskal, diperkirakan investasi infrastruktur pada tahun 2025 akan terus berfluktuasi pada level tinggi dalam beberapa tahun terakhir, dengan pertumbuhan investasi yang diperkirakan akan stabil di kisaran 5%-10%. Investasi infrastruktur akan tetap menjadi salah satu pendorong utama permintaan produk industri pada tahun 2025.
Pada Desember 2024, produksi tembaga setengah jadi Tiongkok mencapai 2,27 juta ton, naik 6,2% MoM dan 16,53% YoY. Tingkat operasi industri tembaga setengah jadi Tiongkok pada Desember 2024 adalah 69,02%. Dipengaruhi oleh liburan Tahun Baru Imlek, tingkat operasi industri tembaga setengah jadi relatif rendah pada Januari-Februari 2025, tetapi secara bertahap pulih menjadi 67% pada bulan Maret. Dengan pemulihan konsumsi hilir, tingkat operasi perusahaan pengolahan tembaga hilir terus meningkat. Memasuki bulan April, harga tembaga turun tajam, yang merangsang peningkatan pesanan hilir. Diperkirakan tingkat operasi industri tembaga setengah jadi akan terus meningkat, tetapi perlu diperhatikan dampak kebijakan tarif AS terhadap konsumsi tembaga Tiongkok. Selain itu, data YoY untuk total produksi jaringan listrik dan kendaraan listrik baru (NEV) keduanya menunjukkan peningkatan kecil, memberikan dukungan bullish lebih lanjut untuk permintaan tembaga katoda.
Pihak bullish mengambil inisiatif dalam kontrak berjangka
Pada bulan April, laju pertumbuhan persediaan tembaga COMEX meningkat, mendekati 130.000 short ton per 23 April. Secara domestik, per 24 April, persediaan tembaga sosial Tiongkok berada di 181.700 ton, mencapai delapan minggu berturut-turut penurunan persediaan mingguan. Persediaan ini turun 195.300 ton dari level tertinggi tahun ini dan 223.000 ton lebih rendah dari 404.700 ton yang tercatat pada periode yang sama tahun lalu. Pada bulan April, penurunan persediaan tembaga LME melambat, berkisar sekitar 210.000 ton, sementara rasio warrant yang dibatalkan turun dari level tinggi 50% menjadi 37%.
Per 18 April, posisi panjang dan pendek non-komersial tembaga No. 1 COMEX menurun dibandingkan dengan minggu sebelumnya, dengan posisi panjang bersih turun 4.764 lot menjadi 19.477 lot. Sementara itu, posisi panjang dan pendek dana investasi tembaga LME keduanya meningkat, dengan posisi panjang bersih naik 1.479 lot menjadi 29.842 lot. Pasar berjangka domestik menunjukkan struktur contango, dengan posisi panjang dalam kontrak bulan jauh mendominasi, menunjukkan sentimen bullish di antara dana utama mengenai harga masa depan.
Dari tabel keseimbangan penawaran-permintaan, seiring dengan mendekatnya musim puncak konsumsi, permintaan hilir mulai meningkat, sementara penawaran hulu mulai menurun, yang menyebabkan perbaikan bertahap dalam struktur penawaran-permintaan. Kemungkinan adanya kesenjangan antara penawaran dan permintaan pada Kuartal II semakin meningkat. Dalam konteks ini, optimisme pasar meningkat, memberikan dukungan bullish bagi harga.
Dari perspektif makro, data ekonomi AS untuk bulan Maret, termasuk ISM Manufacturing PMI, CPI, dan PPI, menunjukkan kinerja yang stabil. Dampak dari kebijakan tarif AS diperkirakan akan tercermin dalam data bulan April, dan perhatian selanjutnya harus diberikan pada kemajuan negosiasi antara AS dan negara-negara lain.
Di sisi penawaran, ketatnya pasokan bahan baku tembaga semakin meningkat, dengan konsentrat impor TC terus menurun, dan kebijakan tarif yang mempengaruhi impor tembaga bekas. Namun, pemotongan produksi saat ini dalam peleburan tembaga relatif kecil, dengan April terutama berfokus pada pemeliharaan. Produk sampingan seperti asam sulfat dan emas dapat sebagian mengimbangi kerugian pabrik peleburan.
Di sisi konsumsi, seiring dengan pemulihan bertahap konsumsi hilir, tingkat operasional perusahaan pengolahan hilir telah meningkat secara signifikan. Kekurangan bahan baku tembaga sekunder juga telah merangsang konsumsi pasar tembaga katoda. Namun, dampak dari kebijakan tarif AS secara bertahap menjadi semakin jelas, sehingga sulit untuk optimis terhadap konsumsi tembaga di masa depan.
Secara keseluruhan, fundamental tembaga memberikan dukungan yang moderat, tetapi kebijakan tarif AS terus mengganggu pasar, membatasi potensi rebound harga tembaga. Diperkirakan bahwa harga tembaga SHFE mungkin akan kesulitan untuk menembus level tertinggi baru pada bulan Mei, dengan disarankan untuk berhati-hati terhadap risiko melonjak terlebih dahulu dan kemudian menarik diri.
(Sumber: Futures Daily)
