Harga tembaga bangkit dari level terendah pada bulan April. Pada awal bulan, karena perubahan yang sering dilakukan Trump dalam negosiasi tarif, kekhawatiran pasar tentang perang dagang memberi tekanan pada logam nonferrous, dengan tembaga menjadi yang paling terdampak. Tembaga LME jatuh hingga US$8.150/mt, dan tembaga SHFE mencapai batas harian penurunan. Selisih harga LME-COMEX menyempit untuk sementara, tetapi seiring berkurangnya sentimen pasar tentang "ketidakpastian" tarif, AS terus menyerap tembaga katoda.
Menurut komunikasi SMM dengan pasar, ketika tembaga SHFE jatuh di bawah 75.000 yuan/mt, pesanan hilir secara signifikan melampaui ekspektasi, diikuti oleh pembelian yang terburu-buru di tengah kenaikan harga yang berkelanjutan, mendorong harga tembaga kembali ke sekitar 77.000 yuan/mt. Transaksi spot aktif di berbagai wilayah pada bulan April, dengan produksi smelter SMM mencapai 1,1257 juta mt. Di tengah pasokan tembaga bekas yang ketat pada bulan April, beberapa perusahaan menyatakan bahwa mereka telah menimbun bahan baku tembaga bekas pada bulan Maret, dan impor tambahan pelat anoda pada bulan April meningkatkan produksi tembaga katoda di smelter yang tidak menggunakan konsentrat tembaga.
Namun, pasar Cina Timur saat ini terutama memperdagangkan kargo tembaga katoda terdaftar dan kargo impor nonterdaftar dari Afrika, Rusia, Kazakhstan, dll., dengan pasokan kargo yang dapat dikirimkan semakin berkurang. Dengan kedatangan domestik dan impor yang rendah, arus keluar yang aktif menyebabkan penurunan persediaan yang lebih besar dari yang diperkirakan, dengan selisih BACK antara bulan dekat dan bulan yang ditunda terus meningkat.
1. Penurunan persediaan yang berkelanjutan sangat mendukung premi/diskon spot
Menurut data SMM, persediaan sosial tembaga katoda di Cina menurun sekitar 200.000 mt pada bulan April, dengan sekitar 110.000 mt yang ditarik dari persediaan di wilayah Shanghai. Premi spot naik dari 10 yuan/mt pada awal bulan menjadi lebih dari 200 yuan/mt pada akhir bulan.
2. Selisih antara bulan dekat dan bulan yang ditunda melebar secara signifikan, dengan lebih banyak spekulasi pada bulan yang ditunda, dan tren tahunan mendekati tahun 2023
Selisih BACK antara bulan dekat dan bulan yang ditunda melebar hingga 200 yuan/mt dan kemudian bergerak stabil, gagal untuk lebih meluas hingga 300 yuan/mt seperti yang diperkirakan. Sebagian besar spekulan menempatkan kepemilikan mereka pada bulan Juli, Agustus, dan September, dengan lebih banyak peluang arbitrase dalam selisih BACK yang ditunda.
Namun, mengingat proporsi saat ini dari surat perintah pengiriman terhadap persediaan sosial, yang terus menurun di tengah penurunan persediaan, risiko squeeze telah meningkat. Diperkirakan bahwa selisih BACK tembaga SHFE antara bulan dekat dan bulan yang ditunda akan melebar hingga 300-400 yuan/mt sebelum pergantian kontrak, dengan perhatian pada perubahan selisih ekstrem menjelang hari perdagangan terakhir.
3. Pasokan tembaga bekas yang ketat pada bulan April membuat tembaga katoda nonterdaftar menjadi pilihan utama untuk pengadaan hilir
Karena gangguan tarif AS dan kebijakan dalam industri daur ulang, pengiriman tembaga bekas mengetat, dengan kargo nonterdaftar dan nonstandar impor yang berfungsi sebagai pengganti, sambil juga mempromosikan penurunan persediaan tembaga katoda. Selisih harga SMM antara tembaga basah dan tembaga nonterdaftar memberikan panduan yang jelas untuk selisih harga antara logam primer dan tembaga bekas, yang umumnya menyatu pada bulan April.
4. Rencana pemeliharaan smelter berikutnya baik di dalam negeri maupun luar negeri, ditambah dengan gangguan yang lebih besar pada pelat anoda luar negeri, semakin melemahkan TC konsentrat tembaga
Pada akhir Maret 2025, Glencore Plc menangguhkan pengiriman tembaga dari smelter Altonorte di Chili karena dampak pada tungku peleburan. Smelter ini terutama memproduksi tembaga anoda khusus, dengan kapasitas produksi tahunan sekitar 350.000 mt dalam kandungan logam. Sebuah smelter tembaga anoda di Zambia dengan kapasitas 350.000 mt dalam kandungan logam dijadwalkan untuk pemeliharaan dari April hingga Juni 2025, yang akan mempengaruhi produksi. Pada 25 April, Indeks Konsentrat Tembaga Impor SMM (mingguan) dilaporkan sebesar -US$42,61/dmt, penurunan sebesar US$0,09/dmt dari sebelumnya sebesar -US$42,52/dmt. Koefisien harga untuk bijih domestik dengan kadar 20% berkisar antara 93% hingga 95%.
Pada bulan Mei, lima smelter domestik memiliki rencana pemeliharaan, dengan dampak yang diperkirakan sebesar 21.000 mt pada produksi tembaga katoda. Masih ada rencana pemeliharaan terkonsentrasi dari Juli hingga September.
Singkatnya, didukung oleh konsumsi pada bulan April, situasi persediaan rendah pada bulan Mei mendukung struktur dan premi bulan dekat. Namun, pasar khawatir bahwa pesanan ekspor mungkin menurun dari akhir Mei hingga akhir Juni karena ketidakpastian tarif, yang mempengaruhi kontinuitas dan antusiasme pengadaan pengguna akhir. Seiring berjalannya bulan Mei, sementara masalah pasokan terus berlanjut, apakah konsumsi dapat terus meningkat atau bahkan mempertahankan masih harus dilihat. Saat ini, selisih kontrak SHFE tembaga 2505-2506 diperkirakan akan melebar hingga 500 yuan/mt sebelum pengiriman, dengan struktur bulan yang ditunda masih diperkirakan akan terus melebar.
