De plus en plus de banques d'investissement de Wall Street ont récemment réitéré leurs prévisions selon lesquelles le dollar américain s'affaiblirait encore plus en raison de baisses des taux d'intérêt, d'un ralentissement de la croissance économique et des politiques commerciales et fiscales du président américain Trump.
Morgan Stanley a déclaré que le dollar atteindrait son plus bas niveau depuis la pandémie de COVID-19 d'ici la mi-année prochaine ; JPMorgan Chase est également pessimiste sur le dollar ; Goldman Sachs a indiqué que si les mesures tarifaires étaient bloquées, les efforts de Washington pour trouver des sources de revenus alternatives pourraient avoir un impact encore plus négatif sur le dollar.
« Nous pensons qu'un scénario à moyen terme autour de la dépréciation du dollar prend forme », a déclaré Aroop Chatterjee, stratège chez Wells Fargo à New York.
Lundi, dans un contexte de tensions commerciales mondiales croissantes, le dollar a de nouveau chuté face à toutes les devises du G10. Actuellement,l'indice ICE US Dollar Index a enregistré une baisse cumulative de 8,9 % depuis le début de l'année. Selon Dow Jones Market Data, il s'agit de la pire performance de l'indice au cours des cinq premiers mois de l'année jamais enregistrée.
La logique traditionnelle du carry trade a été bouleversée
Il convient de noter que l'un des aspects les plus frappants de la faiblesse persistante du dollar cette année est la quasi-disparition de la logique traditionnelle du carry trade sur le marché des changes.En raison des politiques erratiques du président Trump, l'intérêt des investisseurs pour les actifs américains s'est refroidi et la relation étroite traditionnelle entre les rendements des bons du Trésor américain et le dollar s'est rompue.
Par le passé, l'évolution des rendements à long terme des bons du Trésor américain, qui mesurent le coût d'emprunt de l'État, avait tendance à évoluer en parallèle avec le taux de change du dollar, des rendements plus élevés indiquant généralement une économie forte et attirant des entrées de capitaux étrangers.
Cependant, depuis que Trump a annoncé ses tarifs du « Jour de la libération » début avril de cette année, le rendement à 10 ans des bons du Trésor américain est passé de 4,16 % à 4,42 %, mais le dollar a chuté de 4,7 % face à un panier de devises. Le mois dernier, la corrélation entre le taux de change du dollar et les rendements des bons du Trésor américain est tombée à son plus bas niveau depuis près de trois ans.
Shahab Jalinoos, responsable de la stratégie des changes du G10 chez UBS Group, a déclaré : « Dans des circonstances normales, une hausse des rendements des bons du Trésor américains indique une économie américaine forte. « Cela est attractif pour les entrées de capitaux aux États-Unis. »
Toutefois, il a également souligné que « si les rendements augmentent en raison de risques accrus liés à la dette américaine, de préoccupations budgétaires et d'incertitudes politiques, le dollar s'affaiblira alors simultanément. Ce schéma est en fait assez courant sur les marchés émergents. »
Actuellement, la situation à laquelle le dollar est confronté est sans aucun doute la seconde. La pression agressive de Trump pour le « Big Beautiful Bill » (Grand et magnifique projet de loi) pourrait exacerber le déficit budgétaire américain. Couplée à la récente révision à la baisse de la note de crédit souveraine des États-Unis par Moody's, cette situation a rendu les investisseurs plus préoccupés par la durabilité du déficit et a exercé une forte pression sur les prix des bons du Trésor américain.
Selon l'analyse de Torsten Sløk, économiste en chef chez Apollo, les écarts des swaps sur défaut de crédit (CDS) du gouvernement américain - un niveau de négociation reflétant le coût de la couverture contre les risques de défaut de prêt - sont désormais similaires à ceux de la Grèce et de l'Italie. Ces deux pays ont déjà été les « épicentres » de la crise de la dette européenne.
Les attaques de Trump contre le président de la Fed, Jerome Powell, ont également perturbé le marché. Il a rencontré Powell la semaine dernière et lui a dit qu'il était une erreur de ne pas avoir procédé à une baisse des taux d'intérêt jusqu'à présent cette année.
Le dollar américain a une marge de baisse importante.
Michael de Pass, responsable mondial du trading des taux d'intérêt chez Citadel Securities, a déclaré : « Par le passé, la force du dollar américain provenait en partie de l'intégrité de ses institutions : l'État de droit, l'indépendance de la banque centrale et la prévisibilité des politiques. Ces facteurs ont fait du dollar américain une monnaie de réserve. »
Mais il a ajouté : « Au cours des trois derniers mois, tous ces facteurs sont devenus des problèmes. Une des principales préoccupations du marché actuellement est que la crédibilité institutionnelle du dollar américain est en train de s'éroder. »
La divergence entre les rendements des bons du Trésor américain et le dollar américain indique que le schéma traditionnel du carry trade sur le marché a considérablement changé ces dernières années - lorsque les anticipations concernant l'orientation de la politique monétaire et la croissance économique étaient les principaux moteurs des coûts d'emprunt des États et des mouvements des taux de change.
Andreas Koenig, responsable mondial des changes chez Allianz Global Investors, a déclaré que le nouveau schéma pourrait augmenter les risques auxquels sont confrontés les investisseurs à la recherche d'actifs refuge.
Il a déclaré : « Cela change tout. Ces dernières années, détenir des positions longues sur le dollar américain dans un portefeuille a été un très bon facteur de stabilité. Lorsque le dollar américain était un facteur de stabilité, votre portefeuille était stable. Mais si le dollar américain devient soudainement corrélé avec d’autres classes d’actifs, cela augmente le risque. »
Les données sur les positions ouvertes de la US Commodity Futures Trading Commission montrent que le sentiment baissier des participants au marché à l’égard du dollar américain est encore loin d’être extrême, soulignant que le dollar américain pourrait encore subir des pressions à la baisse importantes à l’avenir.
Les stratèges de JPMorgan, dirigés par Meera Chandan, ont renforcé leur vision négative du dollar américain la semaine dernière, recommandant plutôt de miser sur le yen japonais, l’euro et le dollar australien. Morgan Stanley a également classé l’euro, le yen et le franc suisse parmi les plus grands gagnants d’une baisse du dollar américain.
Skylar Montgomery Koning, stratège des changes chez Barclays, a déclaré que les obstacles auxquels le dollar américain est confronté pourraient provenir d’une nouvelle faiblesse du marché obligataire, d’une escalade des guerres commerciales et de données américaines faibles.
Paresh Upadhyaya, responsable de la stratégie des changes et gestionnaire de portefeuille chez Amundi Pioneer Asset Management, s’attend à ce quel’indice Bloomberg Dollar se déprécie de 10 % supplémentaires au cours des 12 prochains mois.
La « taxe sur les capitaux » ajoute l’insulte à l’injure
Pour Goldman Sachs, un autre risque majeur qui pourrait encore aggraver les perspectives du dollar américain est le « prochain coup » potentiel de Trump contre les entreprises et les investisseurs étrangers, à savoir la « Section 899 » du « Grand projet de loi magnifique » mentionnée par de nombreux participants au marché la semaine dernière.
Comme l’a rapporté Caixin la semaine dernière, cette section permettrait aux États-Unis d’imposer des taxes supplémentaires aux entreprises et aux investisseurs de pays jugés avoir des politiques fiscales punitives. En d’autres termes, si un pays est identifié par le Département du Trésor américain comme pratiquant une « imposition injuste », les entités de ce pays, y compris les entreprises, les résidents et même les sociétés contrôlées à l’étranger détenues par ces personnes ou entreprises, pourraient être confrontées à des taux d’imposition plus élevés sur leurs investissements et leurs activités commerciales aux États-Unis.
Les stratèges de Goldman Sachs, dont Kamakshya Trivedi et Michael Cahill, ont écrit dans un rapport que même si la portée d’application de cet outil est relativement étroite,à un moment où les investisseurs considèrent déjà le changement des corrélations entre les actifs comme une raison d’éviter les actifs américains et de rechercher une plus grande diversification, de tels outils exacerberont toujours les inquiétudes des investisseurs concernant les risques d’investissement aux États-Unis.
Dans un autre rapport, les stratèges de Goldman Sachs ont déclaré que leurs modèles indiquaient que le dollar américain était surévalué d'environ 15 %, ce qui laissait penser qu'il y avait encore de la marge à la baisse. Ils ont ajouté que cette baisse pourrait être entraînée par la réallocation et la réévaluation des actifs mondiaux.
Les stratèges de Goldman Sachs estiment que les investisseurs devraient se préparer à un dollar américain plus faible - en particulier à une dépréciation par rapport à l'euro, au yen et au franc suisse, qui se sont tous appréciés ces derniers mois. Ils ont également souligné que ces nouveaux risques fournissent une solide justification pour allouer une partie des fonds à l'or.
Matthew Hornbach, responsable mondial de la stratégie macroéconomique chez Morgan Stanley, a également déclaré lundi dans une interview accordée aux médias : « Les investisseurs hors États-Unis réévaluent leur exposition aux États-Unis - tant en termes de détention d'actifs que d'exposition au risque de change associée à ces détentions d'actifs. Ils ont augmenté leurs ratios de couverture, ce qui est l'un des facteurs contribuant à la pression à la baisse sur le dollar américain au cours des 12 prochains mois. »
La banque prévoit que l'indice du dollar américain chutera d'environ 9 % pour atteindre 91 d'ici à la même période l'année prochaine.
Shahab Jalinoos, stratège chez UBS, a souligné : « Plus l'incertitude politique est grande, plus les investisseurs sont susceptibles d'augmenter leurs ratios de couverture.Si les ratios de couverture augmentent sur la base du stock existant d'actifs en dollars américains, cela pourrait entraîner des ventes de plusieurs milliards de dollars. »
