Pour les investisseurs institutionnels bien connus sur le marché obligataire américain, tels que DoubleLine Capital, il semble qu'il n'y ait actuellement que deux attitudes à l'égard des bons du Trésor américain à 30 ans : soit les éviter autant que possible, soit les vendre à découvert...
En raison des inquiétudes concernant l'augmentation du déficit budgétaire du gouvernement américain et l'aggravation de la dette, cette société d'investissement, dirigée par Gundlach, le « nouveau roi des obligations », ainsi que d'autres institutions d'investissement bien connues sur le marché obligataire à revenu fixe, telles que Pacific Investment Management Company (Pimco) et TCW Group Inc., ont adopté des stratégies similaires : éviter les obligations d'État américaines à plus long terme et préférer les obligations à court terme, moins exposées aux risques de taux d'intérêt, mais offrant toujours des rendements considérables.
Alors que les dépenses publiques ont augmenté dans le monde entier, du Japon au Royaume-Uni puis aux États-Unis, la confiance dans les obligations à long terme a été érodée. Cet ajustement de portefeuille, passant des obligations à long terme aux obligations à court terme, a bien fonctionné cette année. Le mois dernier, après S&P et Fitch, Moody's, la dernière des trois grandes agences de notation mondiale, a également retiré aux États-Unis leur notation de crédit souverain Aaa.
En fait, du point de vue de la structure de la courbe des taux des bons du Trésor américain, l'accentuation de la courbe des taux cette année est devenue particulièrement évidente : le rendement des bons du Trésor américain à 30 ans a continué de grimper fortement, tandis que les rendements des bons du Trésor à moyen et court terme, tels que les obligations à 2 et 5 ans, ont diminué.
Alors que les investisseurs s'inquiètent de la possibilité que le gouvernement américain émette davantage d'obligations pour couvrir le déficit, le rendement des bons du Trésor américain à 30 ans a atteint 5,15 % le mois dernier, se rapprochant de son niveau le plus élevé depuis 2007. Dans le même temps, l'écart entre le rendement des bons du Trésor américain à 30 ans et celui des bons du Trésor américain à 5 ans a dépassé 100 points de base pour la première fois depuis 2021.
Cet écart est extrêmement rare : la dernière fois qu'il s'est produit sur toute l'année, c'était en 2001, soulignant sans aucun doute la pression qui pèse sur les obligations à long terme, les investisseurs exigeant une compensation supplémentaire pour être disposés à prêter au gouvernement américain sur une aussi longue période. La baisse des obligations à long terme a été si importante que certains ont même commencé à spéculer que le Trésor américain pourrait réduire ou suspendre la mise aux enchères des obligations à plus long terme.
En évitant les obligations à long terme,
Richard McGuire, stratège chez Rabobank, a déclaré : « Nous pouvons certainement comprendre pourquoi la partie longue de la courbe des bons du Trésor américain est impopulaire. Les perspectives politiques américaines sont trop sombres pour attirer les acheteurs d’obligations à long terme du Trésor américain. »
Bill Campbell, gestionnaire de portefeuille chez DoubleLine Capital, a souligné : « Lorsque nous pouvons prendre des positions courtes directement, nous parions sur l’augmentation de la pente de la courbe des taux, en nous attendant à ce que les rendements à long terme augmentent par rapport aux rendements à court terme. Dans les autres stratégies purement longues, nous organisons essentiellement une « grève des acheteurs » et investissons plutôt davantage dans la partie médiane de la courbe des taux. »
En fait, la situation fiscale américaine avait déjà incité Pimco à appeler à la prudence concernant les bons du Trésor à 30 ans dès la fin de l’année dernière, et la société maintient toujours une position sous-pondérée sur les obligations à long terme.
Mohit Mittal, directeur des investissements pour les stratégies de base chez le géant des obligations, a déclaré que Pimco privilégie actuellement les segments à 5 et 10 ans de la courbe des taux du Trésor américain et s’intéresse aux obligations non américaines. « S’il y a un rebond sur le marché obligataire, nous pensons qu’il sera mené par le segment de 5 à 10 ans, et non par les obligations à long terme », a déclaré Mittal.
Étant donné que le Trésor américain recherche depuis longtemps la stabilité de son calendrier d’adjudications de dette, les discussions de plus en plus nombreuses à Wall Street sur la réduction des adjudications de bons du Trésor à 30 ans semblent inhabituelles.Bob Michele, responsable mondial des titres à revenu fixe chez JPMorgan Asset Management, a déclaré la semaine dernièreque les obligations à long terme ne se négocient pas actuellement comme les actifs sans risque que Wall Street les a longtemps considérés, et que la possibilité de réduire ou d’annuler les adjudications est réelle.
« Je ne veux pas être celui qui se trouve devant le rouleau compresseur en ce moment », a déclaré Michele dans une interview. « Je laisserai les autres aider à stabiliser la partie longue. Je crains que les choses ne s’aggravent avant de s’améliorer. »
Les stratèges de TD Securities, dans un rapport publié la semaine dernière, ont prévu que le Trésor américain pourrait signaler une intention de réduire les adjudications à long terme dès son annonce de refinancement d’août.
Cependant, un porte-parole du Trésor américain a récemment déclaré que la demande à l'adjudication des obligations de toutes échéances avait été forte et que le gouvernement allait respecter sa politique de longue date d'émission d'obligations « de manière régulière et prévisible ». Dans un communiqué du 30 avril, le Trésor américain s'est également engagé à maintenir les volumes d'adjudication des obligations à long terme et autres échéances stables, du moins pour les prochains trimestres.
À l'avenir, il est prévisible qu'un test crucial aura lieu le 12 juin, date de la prochaine adjudication d'obligations du Trésor à 30 ans.
Les adjudications d'obligations à long terme dans les grandes économies sont récemment devenues un « point névralgique » important pour les marchés mondiaux. Au Japon, le mois dernier, les adjudications d'obligations à long terme ont montré des signes inquiétants d'affaiblissement de la confiance dans les obligations à la plus longue échéance du pays, la demande pour une émission d'obligations d'État japonaises à 40 ans ayant atteint son niveau le plus faible depuis juillet dernier, augmentant la pression sur les responsables pour qu'ils réduisent l'émission de ces obligations à long terme. De même, les résultats de l'adjudication des obligations du Trésor américain à 20 ans aux États-Unis le mois dernier ont également été moroses, exacerbant encore les inquiétudes concernant la demande pour les obligations du Trésor américain à long terme.
