Des signes montrent que les investisseurs obligataires adoptent une position neutre en amont de la réunion de politique monétaire de deux jours de la Réserve fédérale américaine (Fed) qui débute ce mardi, reflétant les inquiétudes persistantes du marché quant au fait que les politiques commerciales de Trump pourraient entraîner la plus grande économie mondiale dans un scénario de stagflation.
De nombreux traders du marché des titres à revenu fixe ont indiqué que leurs opérations actuelles consistaient soit à maintenir une durée alignée sur l'indice de référence, soit à réduire leur exposition à la durée longue, soit à se tourner davantage vers des actifs à court terme de la courbe des taux.
« Nous sommes dans un équilibre précaire : d'un côté, les inquiétudes économiques s'intensifient, les indicateurs de données non durables continuant de se détériorer ; de l'autre, les chocs politiques pourraient également avoir un impact sur les perspectives d'inflation et les déficits », a noté Chip Hughey, directeur général de la gestion des titres à revenu fixe chez Truist Advisory Services, une institution de fiducie américaine.
Pour ces traders de titres à revenu fixe, le maintien de la neutralité signifie aligner la durée du portefeuille sur l'indice de référence. Par exemple, si la durée de l'indice de référence est de cinq ans, une opération neutre impliquerait d'investir dans des actifs à revenu fixe ayant une échéance de cinq ans ou similaire.
La durée, mesurée en années, est un indicateur de la sensibilité des prix des obligations aux variations des taux d'intérêt. En général, lorsque les taux d'intérêt baissent, les prix des obligations à longue durée augmentent plus sensiblement.
Auparavant, les investisseurs du marché obligataire avaient prolongé la durée pendant la plus grande partie de 2024, pariant sur le fait que la Fed allait engager un cycle de réduction importante des taux d'intérêt. Les paris à long terme consistent généralement à acheter des obligations à plus long terme sur la base d'anticipations de baisse des rendements.
Powell ne devrait pas « prendre de décisions hâtives »
Actuellement, le marché s'attend largement à ce que le Comité fédéral de l'open market (FOMC) maintienne la fourchette cible du taux des fonds fédéraux à 4,25 % - 4,50 % lors de la réunion de politique monétaire de cette semaine. Les données inattendues et solides sur les emplois non agricoles d'avril publiées vendredi dernier ont donné à la Fed la marge de manœuvre nécessaire pour maintenir le cap.
Depuis la réunion de politique monétaire de mars de la Fed, la guerre commerciale initiée par l'administration Trump a entraîné une forte augmentation du taux effectif réel des droits de douane américains, notamment sur les produits chinois. Cela a déclenché une vague de ventes d'obligations du Trésor américain : entre le 3 et le 11 avril, le rendement de référence de l'obligation du Trésor américain à 10 ans a bondi de 70 points de base pour atteindre environ 4,6 %, avant de redescendre temporairement à environ 4,357 %.
De nombreux participants au marché s'attendent à ce que le président de la Fed, Powell, laisse entendre lors de la conférence de presse post-réunion de cette semaine que les chocs tarifaires de Trump pourraient entraîner une hausse de l'inflation et du chômage, et que les craintes d'une récession économique ne sont pas dénuées de fondement.
Une équipe d'analyse dirigée par Michael Gapen, économiste en chef pour les États-Unis chez Morgan Stanley, a écrit dans un récent rapport de recherche : « Compte tenu de la résilience des anticipations d'inflation et du potentiel des chocs tarifaires de déclencher des effets inflationnistes persistants, la Fed n'est pas susceptible de prendre des mesures préventives. »
Depuis le « jour de l'émancipation » autoproclamé par Trump pour les droits de douane réciproques le 2 avril, il a annulé certains droits de douane américains, stabilisant temporairement les marchés obligataires et boursiers. Cependant, les investisseurs indiquent que l'anxiété générale du marché quant à la suite des événements n'a pas disparu.
Gregory Peters, co-directeur général des investissements chez PGIM Fixed Income, qui gère 837 milliards de dollars d'actifs, a déclaré : « Nous conseillons aux investisseurs de rester prudents et de réduire leur exposition au risque. »
« Du point de vue de la forme de la courbe des taux, la répartition des risques de queue est asymétrique : je ne vois aucune marge de progression à la hausse et je préfère me concentrer sur le court terme, dont les mouvements sont dominés par la politique de la Fed », a expliqué Peters, ajoutant que le long terme, en particulier les obligations à 30 ans, est déterminé par des « facteurs qui échappent à notre contrôle et à notre compréhension ».
Cependant, le marché ne s'attend pas à ce que la Fed maintienne les taux d'intérêt inchangés pendant longtemps. Selon les calculs de LSEG, le marché des contrats à terme sur les fonds fédéraux de référence a intégré une probabilité de près de 80 % que la Fed reprenne les réductions des taux d'intérêt lors de sa réunion de politique monétaire des 29 et 30 juillet.
Dans le même temps, le marché s'attend à environ 75 points de base de réduction des taux d'intérêt pour l'ensemble de l'année, soit l'équivalent de trois réductions de 25 points de base.
La dernière enquête de JPMorgan auprès de ses clients sur les obligations du Trésor américain montre que 64 % des clients des banques américaines adoptent une position neutre, tandis que 24 % sont globalement acheteurs nets. Jay Barry, responsable de la stratégie mondiale des taux d'intérêt chez JPMorgan, a noté que cette position acheteuse nette sur les obligations du Trésor est inférieure au pic de 32 % observé la semaine du 7 avril.
« Nous maintenons actuellement une position neutre, avec une légère préférence pour le court terme de la courbe, car nous anticipons que les futures réductions des taux de la Fed soutiendront les obligations à court terme », a déclaré Anders Persson, directeur général des investissements et responsable mondial des titres à revenu fixe chez Nuveen. « Compte tenu des incertitudes politiques et du manque d'orientations claires du marché, nous hésitons à prendre des paris directionnels importants. »
