En mars 2025, le cuivre du SHFE et celui du LME ont franchi respectivement les seuils de 80 000 yuans/tonne et 10 000 dollars/tonne, avec un enthousiasme du marché comparable à la même période en 2024. Cependant, la logique derrière ces deux hausses était fondamentalement différente : la première était motivée par des attentes exagérées, tandis que la seconde était portée par un ajustement profond de la structure de l'offre et de la demande.
La hausse unilatérale des prix du cuivre en 2024 était un cas typique d'attentes excessives. Le marché a poussé les prix à la hausse sur la base de trois fortes attentes : premièrement, l'attente d'une offre de minerai tendue en raison des perturbations météorologiques au Chili et de la fermeture de la mine de cuivre du Panama ; deuxièmement, l'optimisme excessif concernant la demande en énergie nouvelle, stimulée par le doublement des installations photovoltaïques et la forte croissance des données de consommation des véhicules à énergie nouvelle ; et troisièmement, l'attente d'une dépréciation du dollar américain dans un contexte de baisses anticipées des taux d'intérêt de la Fed.
En réalité, la mise en service de nouvelles capacités dans des pays comme la RDC et l'Indonésie a entraîné une légère augmentation annuelle de la production mondiale de mines de cuivre, tandis que l'arrêt des politiques photovoltaïques a ralenti la croissance de la consommation, et l'indice du dollar américain a fluctué dans une fourchette limitée. Finalement, les données de l'ICSG ont montré un surplus mondial de cuivre de 301 000 tonnes en 2024. L'écart entre les attentes et la réalité a provoqué un recul significatif des prix du cuivre au second semestre 2024.
En revanche, la hausse des prix du cuivre en 2025 a présenté des caractéristiques structurelles plus complexes.
Côté offre, l'inversion persistante des TC (les contrats à long terme sont tombés à 20-30 dollars/tonne) combinée aux réductions de production d'entreprises comme Tongling Nonferrous Metals a intensifié les attentes du marché concernant une contraction des capacités de raffinage. Bien que la production de cathodes de cuivre ait encore atteint un record en janvier-février, le ralentissement de la croissance des importations de minerai de cuivre et les conflits à l'étranger ont accru les risques d'approvisionnement, inclinant le pouvoir de négociation en faveur des mines.
Côté demande, la production de barres et de tubes de cuivre a rebondi à des niveaux historiques au premier trimestre, et les investissements dans le réseau électrique cette année devraient dépasser 700 milliards de yuans, avec la demande en énergie nouvelle et en puissance de calcul IA offrant une croissance à long terme. Par ailleurs, les attentes concernant l'imposition de droits de douane sur le cuivre par le gouvernement américain ont déclenché un arbitrage transfrontalier, l'écart de prix entre le cuivre COMEX et le cuivre LME dépassant 1 300 dollars/tonne, poussant les ressources en cuivre vers les États-Unis et stimulant la demande à court terme.
De plus, les usines de câbles et de fils ont verrouillé leurs coûts par des achats couverts, tandis que les stocks sociaux et les warrants d'échange ont atteint un pic avant de reculer, faisant passer la structure du marché de Contango à Backwardation, renforçant ainsi le soutien des prix.
Avant mai, les attentes de contraction de l'offre, l'effet de la saison de pointe de la demande et la logique de l'arbitrage tarifaire continueront de dominer le marché, et les prix du cuivre pourraient rester solides. Cependant, la prudence est de mise car la saison traditionnelle de faible consommation pourrait freiner les gains de prix. Si l'inflation américaine rebondit et que la marge de baisse des taux se réduit, des inquiétudes concernant une récession économique américaine pourraient surgir. Si la mine de cuivre du Panama reprend sa production et que les conflits en RDC s'apaisent, la pression du côté du minerai pourrait s'atténuer.
À long terme, le déséquilibre entre les dépenses en capital insuffisantes dans les mines de cuivre mondiales, la baisse des teneurs et la demande croissante en énergie nouvelle soutiendront le déplacement à la hausse du centre de gravité des prix du cuivre. Si la contraction de l'offre au second semestre 2025 est inférieure aux attentes, les prix du cuivre pourraient faire face au risque d'un retrait des primes.
Nous pensons que la hausse des prix du cuivre en 2024 était une "tour d'ivoire" d'attentes excessives, tandis que 2025 est un véritable jeu de restructuration de l'offre et de la demande. Le marché actuel est dans une période où la contraction de l'offre et la croissance de la demande s'entrelacent, et les variables clés autour de mai détermineront la hauteur et la durabilité de cette tendance du marché. Les investisseurs doivent surveiller de près les évolutions politiques, les perturbations du côté du minerai et les changements de stocks, cherchant un équilibre entre les attentes optimistes et les risques potentiels.
(Source : Futures Daily)
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