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Du 2 janvier au 11 février 2025, les hausses des prix de clôture sur deux semaines pour le cuivre LME et SHFE étaient d'environ 6,316 % et 5,28 %, respectivement. Comparé aux hausses de deux semaines d'environ 6 % et 5 % pour le cuivre LME et SHFE, il est notable que le contrat le plus échangé sur le COMEX a bondi de plus de 11 % à 15,26 %, surpassant significativement le contrat le plus échangé sur le SHFE et le contrat 3M sur le LME. Depuis mai 2024, l'écart de prix entre le contrat le plus échangé sur le COMEX et le contrat 3M sur le LME s'est de nouveau élargi, atteignant près de 950 $/mt lors des échanges intrajournaliers du 11 février 2025. Contrairement au scénario de short squeeze sur le COMEX en 2024, cette fois, la fenêtre d'écart de prix a duré plus longtemps et a montré une plus grande volatilité. Voici une analyse détaillée.
Du point de vue des stocks, l'élargissement de l'écart de prix entre le COMEX et le LME cette fois-ci n'a pas été causé par un short squeeze. Depuis mai 2024, les stocks de cathodes de cuivre sur le COMEX ont augmenté régulièrement, atteignant actuellement près de 90,000 mt, un sommet en six ans. La raison principale réside dans les ajustements fréquents des politiques tarifaires par l'administration Trump depuis janvier 2025, impliquant l'imposition ou la menace d'imposer des tarifs supplémentaires sur plusieurs pays, dont le Mexique, le Canada, la Chine et l'Europe. Le 20 janvier, un tarif de 25 % sur le Mexique a été annoncé, accompagné d'un décret renforçant les contrôles à l'importation. Par la suite, il y a eu des menaces d'imposer des tarifs sur l'UE et des plans pour imposer des tarifs sur les produits mexicains, tandis que la mise en œuvre des tarifs sur le Canada a été retardée. Début février, l'exemption pour les petits échanges commerciaux avec la Chine a été retirée, et le 10 février, un tarif de 25 % sur les produits en aluminium a été annoncé. La politique tarifaire globale reste incertaine, exacerbant les tensions commerciales mondiales.
Initialement, les annonces répétées de tarifs élevés sur les produits du Canada, du Mexique et de la Chine par l'administration Trump, suivies de retards dans leur mise en œuvre, ont provoqué de fortes fluctuations des attentes du marché. Cette incertitude politique a poussé les acteurs du marché américain à anticiper des coûts d'importation potentiellement plus élevés à l'avenir, ce qui a fait grimper significativement les prix du cuivre sur le COMEX.
Deuxièmement, les changements structurels du côté de l'offre ont également joué un rôle clé. L'offre domestique de cathodes de cuivre aux États-Unis est limitée, les importations dépendant fortement du Chili, du Canada, du Pérou et du Mexique. En 2024, ces quatre pays représentaient près de 90 % des importations, tandis que la Chine et l'Europe ne représentaient que 0,1 %-0,2 %. En revanche, les marchés asiatiques et européens disposent d'une offre relativement abondante, créant une divergence claire du marché et des opportunités d'arbitrage. Enfin, les effets de l'arbitrage et des capitaux ont été amplifiés au cours de ce processus, les fonds d'arbitrage exploitant activement les différences de prime entre les deux marchés, ce qui a encore fait grimper les prix des contrats à terme sur le cuivre du COMEX. Ces facteurs ont collectivement contribué à l'élargissement de l'écart de prix LC entre le LME et le COMEX.
En conséquence, les flux commerciaux internationaux de cathodes de cuivre ont connu les changements suivants depuis janvier 2025 : Premièrement, les cathodes de cuivre livrables dans les entrepôts asiatiques du LME pouvant être expédiées au COMEX ont été continuellement annulées, les bons annulés étant expédiés vers l'Amérique du Nord à partir de janvier. Deuxièmement, les expéditions d'Amérique du Sud vers l'Asie ont diminué, avec certains envois longue distance retardés. Selon des sources du marché, certains émetteurs de contrats à long terme ont réduit les expéditions vers la Chine. Troisièmement, pendant le Nouvel An chinois, certaines cargaisons d'origine africaine ont également été expédiées vers l'Amérique du Nord. Actuellement, on estime que le volume en route vers l'Amérique du Nord se situe entre 55,000 et 65,000 mt.
À l'avenir, l'ouverture soutenue de la fenêtre d'écart de prix LC pourrait avoir les impacts suivants : Premièrement, en raison des activités actives d'arbitrage inter-marchés, un afflux significatif de fonds d'arbitrage sur le marché américain devrait entraîner une augmentation notable des volumes de cuivre importés aux États-Unis. Pendant ce temps, le volume des importations de la Chine devrait diminuer relativement, en particulier pour les cargaisons enregistrées en provenance d'Amérique du Sud. Ce comportement d'arbitrage incite les grands commerçants et les fonderies à reconfigurer les canaux logistiques. Compte tenu de l'incertitude entourant les politiques tarifaires américaines, la réduction du volume des importations de février à avril devrait soutenir les primes du cuivre de Yangshan.
Portés par les fonds d'arbitrage et les attentes croissantes de coûts d'importation plus élevés sur le marché américain, l'avantage de prix du cuivre importé aux États-Unis devrait devenir plus apparent. Les liens commerciaux entre les Amériques et la région Asie-Pacifique, après une hausse à court terme, devraient progressivement s'affaiblir, exacerbant davantage la fragmentation des structures commerciales mondiales.
Deuxièmement, l'annulation continue des bons dans les entrepôts asiatiques du LME devrait entraîner une baisse soutenue des stocks du LME, réduisant ainsi la structure de contango du cuivre LME. Cela implique que les futures opportunités d'arbitrage basées sur des écarts de prix spot-futures élevés diminueront en conséquence, augmentant les coûts de détention du cuivre libellé en dollars américains et affaiblissant la force motrice de l'arbitrage inter-marchés, tout en augmentant les primes CIF B/L. Enfin, en raison des prix élevés soutenus du cuivre sur le COMEX et des contre-mesures chinoises anticipées contre les tarifs américains, les entreprises chinoises, en particulier les importateurs traditionnels de ferraille de cuivre utilisant des contrats COMEX, devraient réduire considérablement les importations de ferraille de cuivre en provenance des États-Unis. Cela resserrera directement l'approvisionnement en matières premières de cuivre sur le marché intérieur, intensifiant la pression sur l'équilibre des éléments de cuivre sur le marché domestique. Pendant une période de TC serré pour le concentré de cuivre, la baisse des volumes d'importation de ferraille de cuivre pourrait continuer à augmenter les coûts de production pour les fonderies en aval, maintenant les prix du marché intérieur bien soutenus dans des conditions d'offre restreinte.
