По данным SMM, на этой неделе (19-23 января 2026 года) наиболее торгуемый фьючерсный контракт на нержавеющую сталь (SS2603) продолжил рост на фоне сильного подорожания сырья. Однако наличный рынок продемонстрировал значительную негативную реакцию — структура спреда между наличной и фьючерсной ценой сменилась с положительной на отрицательную. По состоянию на 10:30 23 января контракт котировался на уровне 14 720 юаней/т, что на 315 юаней/т (+2,19%) выше цены закрытия предыдущей пятницы в 14 405 юаней/т. Несмотря на сохраняющуюся устойчивость фьючерсов на этой неделе, наличный рынок не последовал их примеру, вместо этого пережив структурный сдвиг от высоких премий к значительным дисконтам. Такая модель «сильных фьючерсов при слабом наличном рынке» указывает на то, что оценки, движимые исключительно ростом издержек без поддержки устойчивого спроса, сталкиваются с серьёзной коррекцией на наличном рынке, а риски корректировки на высоких уровнях накапливаются.
С макроэкономической точки зрения внешние потрясения сочетались с политической поддержкой, стабилизируя общие настроения в секторе цветных металлов. За рубежом под влиянием геополитических факторов (разворот Трампа по Гренландии) и рыночных ожиданий смягчения политики ФРС США индекс доллара США колебался в сторону понижения в течение дня, закрывшись на отметке 98,31. Ослабление доллара эффективно усилило финансовые атрибуты цветных металлов. На внутреннем фронте Шанхай опубликовал «План действий по укреплению связи между фьючерсами и наличным рынком и повышению уровня биржевых товаров цветной металлургии», направленный на улучшение возможностей распределения ресурсов и глобального ценового влияния. Позитивные сигналы со стороны политиков поддержали настроения в секторе. На фоне колебаний макрофондов нержавеющая сталь сохранила относительно высокие показатели в соответствии с общеотраслевым трендом.
С фундаментальной точки зрения ликвидность наличного рынка значительно сократилась, а спред между наличной и фьючерсной ценой показал характеристики глубокого дисконта. Последние данные SMM указали, что на этой неделе общественные запасы незначительно выросли до 844 100 т, приостановив тренд снижения складских запасов. Наиболее критическим рыночным сигналом стало быстрое переключение спреда между наличной и фьючерсной ценой в отрицательную зону, вызванное расхождением между наличными ценами и фьючерсами. По мере приближения Китайского Нового года downstream-конечные потребители один за другим начали уходить на праздники, снизив готовность к закупкам до минимума, в то время как трейдеры столкнулись с давлением годовых выплат, усилив своё намерение вернуть средства. По данным мониторинга SMM, диапазон премий/дисконтов на спот 304 в Уси быстро сместился с 85-285 юаней/т (премия) в начале недели до существенного дисконта, опустившись до -185...-85 юаней/т к 23 числу. Этот разворот от высоких премий к глубоким дисконтам отражает недостаточную готовность промышленного сектора принимать текущие высокие фьючерсные цены, при этом спотовые оценки не способны поддержать дальнейший рост фьючерсов.
На стороне издержек сильная динамика оставалась ключевым фактором поддержки фьючерсов. По состоянию на 23 января котировки высококачественного NPI продолжили резкий рост до 1042,5 юаней/тнi, увеличившись на 25 юаней по сравнению с предыдущей неделей; высокоуглеродистый феррохром скорректировался незначительно до 8450 юаней/т (50% содержание металла). Неопределенность в отношении квотной политики на индонезийскую руду сохраняла сырьевые цены устойчиво высокими, значительно увеличивая предельные производственные издержки металлургических комбинатов. Более того, по мере роста фьючерсов операционная прибыль постепенно восстановилась до положительной зоны. Примечательно, что в последнее время на рынке активизировались дискуссии о «шорт-сквизе». Споры в основном сосредоточены на том, что хотя институциональные игроки держат непокрытые короткие позиции в арбитраже фьючерсы-спот, они ограничены медленными темпами поставок от металлургических комбинатов в последнее время в сочетании с уже ограниченной доступностью розничных спотовых партий. Это повышает вероятность временного дефицита поставляемых ресурсов и увеличения трудностей с организацией поставок. Данное структурное противоречие на уровне поставок обеспечивает дополнительную поддержку фьючерсному рынку с точки зрения ликвидности, сохраняя фьючерсные цены устойчивыми, несмотря на спотовые дисконты.
Общая оценка на неделю: рынок нержавеющей стали находится в глубоком противоборстве между «сильной импульсной динамикой, обусловленной издержками» и «слабым реальным спросом». Высокая волатильность NPI ограничивает потенциал снижения фьючерсов, однако негативная обратная связь со спотовой стороны стала весьма очевидной — переход к значительным спотовым дисконтам прямо сигнализирует о слабом поглощении спотового рынка. В преддверии последней недели перед праздниками, по мере вхождения рынка в субстантивный праздничный режим, ожидается дальнейшее сокращение спотовой ликвидности. Хотя логика издержек и поставок обеспечивает твердую поддержку, необходима высокая бдительность в отношении риска коррекции фьючерсов в рамках логики схождения базиса. Ожидается, что фьючерсный рынок будет колебаться на высоких уровнях с консолидацией. Промышленным клиентам рекомендуется внимательно следить за изменениями скидок и укреплять управление рисками.
