３０ октября на главном форуме Ежегодной конференции медной промышленности ССАЕ２０２５ （１４－я） и Конференции по развитию промышленной цепочки новых медьсодержащих материалов в Шаньси （２－я）， организованных SMM Information & Technology Co.， Ltd. и Zhongtiaoshan Nonferrous Metals Group Co.， Ltd.， Е Цзяньхуа， директор по большим данным SMM， проанализировал текущие неопределённости на рынке， предложение и спрос， а также цены на рынке меди， обсудил влияние таких факторов， как политика Трампа， добыча на рудниках， торговая структура и баланс спроса и предложения на рынок， и дал прогноз относительно будущих тенденций на рынке меди.
Макроэкономика： Неопределённость рынка и влияние политики Трампа
►Возросшая неопределённость рынка
Взаимные пошлины США， привязанные к «торговому дефициту」， направлены на решение проблемы госдолга в ３７ трлн долларов и решоринг производства； создаваемая ими неопределённость привела к серьёзным колебаниям рынка.
Резкая волатильность цен： Он указал， что неопределённость рынка в этом году проистекает из таких факторов， как отраслевые и макроэкономические аспекты， которые усилили неопределённость рынка， также увеличив сложность анализа и исследования рынка. Например， после того как Трамп вошёл в Белый дом， его твиты влияли на колебания мировых цен на сырьевые товары； политика повышения пошлин США в марте-апреле вызвала панику на рынке， и цены на медь упали до лимита после праздника Цинмин.
Сдвиг рыночных ожиданий： Тарифная политика Трампа побудила часть производств вернуться в США， например， инвестиции и расширение южнокорейских кабельных заводов и китайских заводов по производству медных труб в США. Однако， долгосрочные пошлины создадут challenges для обрабатывающей промышленности других стран.
Экономико-торговые игры и тарифные шоки
Частые китайско-американские экономические и торговые переговоры： После того как США объявили о введении взаимных пошлин в апреле， Китай и США провели пять раундов экономических и торговых переговоров. Рынок также сосредоточен на встрече глав государств Китая и США в Южной Корее， которая может повлиять на краткосрочные колебания цветных металлов， таких как медь.
Пошлины неблагоприятны для цен на сырьевые товары： Каждый тарифный шок неблагоприятен для цен на сырьевые товары， особенно для цветных металлов. Например，затрагиваются цены на золото и серебро。Рынок опасается，что установление торговых барьеров нарушит мировую экономику，подталкивая цены на драгоценные металлы к повторным новым максимумам。Однако после недавнего отката и корректировки золота и серебра произошел отток капитала，при этом часть средств перетекла в сектор цветных металлов。
Индексы PMI в обрабатывающей промышленности крупнейших мировых экономик находятся ниже 50。Под влиянием геополитических конфликтов и тарифной политики США соотношение меди к золоту снизилось，что указывает на сильные настроения избегания риска на рынке。
Он подробно излагает，сочетая тенденции последних лет в индексах PMI обрабатывающей промышленности крупнейших мировых экономик，потребительских цен в США，соотношения меди к золоту，меди на Лондонской бирже металлов и индекса доллара США。
►Ослабление доллара США и подрыв доверия к нему также подталкивают цены на медь
Доллар США вступает в цикл снижения процентных ставок
Прогноз масштаба снижения ставок：ФРС США объявила о снижении процентных ставок на 25 базисных пунктов в среду，что соответствовало ожиданиям рынка。Это также второе снижение ставок ФРС на 25 базисных пунктов в этом году。Рынок в целом ожидает，что с прошлого сентября до конца этого года совокупное снижение ставок ФРС составит около 175 б。п。，ознаменовав официальное вступление США в цикл снижения процентных ставок。Текущий индекс доллара США колеблется ниже отметки 100。Недавно，под влиянием ожиданий монетарного смягчения от нового премьер-министра Японии，доллар США испытал кратковременный отскок。
Долгосрочная тенденция к ослаблению：В долгосрочной перспективе цикл снижения процентных ставок в США еще не завершен，и доллар США продолжит ослабевать。
Доверие к доллару США под вопросом：Публичный спор между Трампом и ФРС США в Твиттере вызвал опасения рынка относительно независимости Федрезерва и доверия к доллару США。Это важная причина，движущая непрерывный рост золота，серебра，цветных металлов или виртуальных валют。Ослабление доллара США или подрыв доверия к нему также подтолкнут цены на медь с финансовой точки зрения。
Фундаментальные факторы
►Ситуация с поставками на рынке меди
Дефицит медного концентрата ведет к непрерывному снижению спотовых ТС，металлургические заводы постепенно ощущают давление убытков
Рекордно низкие ТС：ТС на медный концентрат в Китае вновь откатились к низким уровням。Ранее они пережили исторический минимум в третьем квартале прошлого года, и теперь снова погружаются в депрессию. Постоянно низкие TC будут предоставлять более сильную оценочную поддержку ценам на медь, что еще больше повысит их центр стоимости.
Пересмотр увеличения производства: Частые сбои на рудниках в 2025 году привели к множеству неожиданных помех, таких как перебои в производстве на чилийском Эль-Тениенте, камерунском Камоа-Какула, индонезийском Грасберге, китайском шахте Внутренней Монголии, канадском Сноу-Лейк и чилийском КБ, все это вызвало различной степени негативное воздействие. SMM ожидает, что мировое производство медного концентрата сульфидных руд в 2025 году достигнет 19,48 миллионов тонн по содержанию металла, что на 220,000 тонн меньше, чем годом ранее, по содержанию металла. Неожиданное снижение предложения со стороны рудников напрямую приводит к ухудшению баланса спроса и предложения на мировой медный концентрат, и с начала третьего квартала все учреждения начали пересматривать в сторону понижения прогнозируемый прирост мировых медных руд.
Увеличение будущих сбоев: Безусловно, сбои на стороне предложения негативно влияют на работу глобальных металлургических заводов, оказывая прямое давление на поставки сырья. Будущая частота сбоев на рудниках заслуживает внимания; например, индонезийский рудник Грасберг, с годовым объемом производства около 800,000 тонн по содержанию металла, значительно повлиял на производство в четвертом квартале этого года и первом полугодии следующего года из-за своей аварии.
С учетом анализа SMM прироста глобальных сульфидных медных руд (2019-2030E) и баланса спроса и предложения на мировой медный концентрат (2025E-2030E): Несоответствие между предложением и спросом на медные руды остается одним из ключевых факторов, способствующих оценке цен на медь.
Низкий уровень самообеспечения медными ресурсами в Китае
Пессимистические ожидания прироста предложения: Долгосрочный прирост предложения медного концентрата ограничен. Хотя ожидаются изменения в 2026-2027 годах, ситуация в этом году указывает на то, что статистические приросты могут быть слишком оптимистичными. Кроме того, большинство приростов происходит за счет расширения существующих рудников, новых проектов мало, а инвесторы сокращают инвестиции в рудники из-за увеличения премий за риск.
Усиление конкуренции за лом меди
•Регулирование мощностей и ключевая роль лома меди
Основная проблема в структуре мощностей мирового рынка меди заключается в несоответствии темпов роста мощностей по выплавке и рафинированию, что наблюдается как на внутреннем, так и на внешнем рынках. На внутреннем рынке рост мощностей по переработке постоянно опережает рост мощностей по выплавке, что неизбежно создает разрыв в поставках сырья. Теоретически, медные аноды и медный лом являются ключевыми ресурсами для заполнения этого разрыва. Хотя за рубежом существуют планы по расширению мощностей по производству медных анодов, по сути они представляют собой межрегиональные перемещения сырья медного концентрата, а не реальное увеличение мощностей. Что еще более важно, растущий глобальный дефицит сырья в виде медного концентрата напрямую ограничивает достижение целевых показателей роста мощностей по выплавке за рубежом и может даже привести к снижению мирового производства выплавки, еще больше увеличивая фактический разрыв между мощностями по выплавке и переработке в мире.
Влияние оптимизации мощностей на структуру спроса и предложения: На фоне постоянно растущего разрыва между мощностями по выплавке и переработке корректировки мощностей по выплавке стали ключевой переменной, изменяющей структуру спроса и предложения на мировом рынке меди. Если в будущем больше мощностей по выплавке будет оптимизировано за счет снижения коэффициента использования или выхода с рынка, мировой рынок меди претерпит поэтапную трансформацию по схеме «дефицит-баланс-стабильность». В настоящее время рынок находится в фазе явного дефицита предложения: нехватка медного концентрата ограничивает рост мощностей по выплавке, в то время как мощности по переработке продолжают расширяться. Эти разнонаправленные движения спроса и предложения постоянно увеличивают разрыв, затрудняя соответствие рыночного предложения росту спроса, что также обеспечивает сильную поддержку ценам на медь. По мере реализации мер по оптимизации мощностей рыночное предложение постепенно войдет в фазу регулирования: более низкий коэффициент использования мощностей напрямую сокращает текущее производство, избегая disruptions рынка, вызванных избытком предложения; выход с рынка части неэффективных мощностей дополнительно оптимизирует структуру рынка, концентрируя ресурсы на эффективных мощностях и повышая общее качество предложения. Благодаря этим корректировкам мировой рынок меди постепенно перейдет от текущего дефицита к балансу спроса и предложения, в конечном итоге сформировав стабильную структуру без излишков.
Медный лом как ключевая сила в заполнении разрыва предложения: На фоне двойных ограничений поставок медного концентрата и необходимости времени для оптимизации мощностей, медный лом стал критически важным дополнением для смягчения дефицита сырья. Глобальная волна интеграции лома в систему плавки набирает обороты. Рыночные практики показывают, что страны все больше используют медный лом: Китай значительно увеличил долю лома, поступающего в свою систему плавки, в прошлом и этом году, а крупные рынки, такие как Южная Корея, Европа и Япония, также постоянно увеличивают его потребление. Доля медного лома в сырье для плавки растет, что эффективно смягчает давление от нехватки медного концентрата. Однако важно отметить, что медный лом не является бесконечным ресурсом; его дефицит становится очевидным в рыночной конкуренции — острая конкуренция между Индией и Китаем за сырье, такое как медный блистер, медные аноды и лом, достигла критической точки в этом году, еще раз подчеркивая стратегическую ценность медного лома. Комплексные оценки отрасли свидетельствуют о том, что через двойную оптимизацию мощностей и добавление лома, давление на рынке из-за нехватки руды будет постепенно ослабевать. Этот процесс корректировки, вероятно, продолжится до 2028 года или даже до 2029 года.
• Эволюция механизмов ценообразования и изменения в структуре рынка:
Логика ценообразования на будущем рынке медного сырья претерпит значительные изменения. В настоящее время импорт медного блистера в основном осуществляется по долгосрочным контрактам. Однако, поскольку материалы, такие как медный блистер и медные аноды, становятся ключевыми ресурсами в глобальной конкуренции, их ценообразование может постепенно приблизиться к медному концентрату, и тенденция к спотовым моделям ценообразования станет более выраженной. Суть этого изменения заключается в том, что на фоне ограниченного предложения сырья, глобальная конкуренция за сырье для плавки вступила в интенсивную фазу.
В отношении структуры рынка, импорт Китая под кодом медных анодов снизился примерно на 200,000 тонн в этом году. Одновременно поток медного лома в Китае перестраивается; лом, который ранее использовался в основном для производства медных проволок, теперь широко обрабатывается в медные анодные пластины в регионах, таких как Цзянси, Аньхой и Хубэй, для поставки на металлургические заводы. Этот процесс трансформации будет продолжаться, служа важным путем для добавления лома в плавку и смягчения дефицита руды.
Спрос и тенденции потребления на рынке меди
Мировое потребление меди в сфере новых источников энергии: анализ трендов роста с 2025 по 2030 год
• Потребление в сфере новых источников энергии: рост под давлением, но поддержка остается устойчивой
Анализ, учитывающий глобальное производство электромобилей (2025-2030 прогноз), глобальные установки солнечных панелей (2025-2030 прогноз), глобальную ветроэнергетику (2025-2030 прогноз), потребление меди в сферах солнечной энергетики, ветроэнергетики и электромобилей, общее мировое потребление меди, долю меди, используемую в сферах солнечной энергетики, ветроэнергетики и электромобилей, а также потребление меди в традиционных секторах, показывает, что мировое потребление меди в новой энергетике, как ожидается, будет продолжать расти с 2025 по 2030 год, как на китайском, так и на зарубежных рынках, демонстрируя восходящий тренд. Доля меди, используемой в фотоэлектрической энергетике, ветроэнергетике и новых энергетических транспортных средствах (NEV), постепенно увеличивается, а рост производства NEV также стимулирует спрос на медь, становясь ключевой опорой для потребления меди.
Несмотря на вызовы, связанные со снижением удельного потребления — использование меди на единицу для фотоэлектрической энергетики, ветроэнергетики и NEV сократилось по сравнению с предыдущими уровнями — значительный рост общего масштаба установки и базы производства-продаж означает, что падение удельного потребления лишь замедлило темпы роста потребления, не приводя к сокращению спроса. В то же время, на данном этапе использование алюминия в качестве заменителя меди ещё не представляет существенной угрозы для потребления меди; будь то в традиционных секторах, таких как бытовая техника и энергосети, или в сценариях, связанных с новой энергетикой, нет явных сигналов о крупномасштабном замещении меди алюминием, что дополнительно укрепляет основу спроса на медь в секторе новой энергетики.
• Потребление в новых секторах: Раскрытие потенциала открывает пространство для роста
Помимо традиционных секторов новой энергетики, потенциал потребления новых сценариев постепенно проявляется. Хотя текущая база потребления меди в дата-центрах составляет менее 600 тыс. тонн (глобально), темпы роста заметны. Будущее крупномасштабное строительство, как ожидается, стимулирует спрос на модернизацию сопутствующих энергосетей, особенно в регионах с концентрацией развития дата-центров, таких как США, Европа и Китай, что может создать дополнительное потребление меди, связанное с модернизацией сетей.
Кроме того, глобальное смещение и расширение производственных мощностей в направлении Юго-Восточной Азии и Ближнего Востока будет напрямую стимулировать местное строительство инфраструктуры и инвестиции в производственное оборудование, непрерывно высвобождая спрос на медь. В целом, рост спроса со стороны новых секторов в сочетании с прочной поддержкой со стороны сегмента новой энергетики оставляет мало причин для чрезмерного беспокойства относительно стороны потребления меди.
Соотношение запасов и цен
Запасы в Китае: К концу этого года внутренние запасы катодной меди выросли примерно на 150 тыс. тонн по сравнению с концом прошлого года. Однако запасы сильно подвержены колебаниям экспорта и производства.
Напряжённость зарубежных запасов: Глобальные запасы катодной меди восстановились до примерно 800 с лишним тыс. тонн, но почти половина металла поступила в США из-за разницы в ценах и вряд ли будет выведена в ближайшее время. Совокупные зарегистрированные и незарегистрированные запасы LME остаются низкими, что делает общие запасы крайне низкими относительно огромного глобального спроса. Запасы за рубежом более ограничены, чем в Китае, в результате чего цены за рубежом постоянно выше внутренних уровней. Эта ограниченность за рубежом и устойчивая премия к цене оказывают сильное давление на окно импорта сырья в Китай.
Тенденции и перспективы цен на рынке меди
Поддержка цен на катодную медь
• Влияние торговой модели на цены:
В этом году изменение глобальной торговой модели катодной меди было в основном обусловлено рекордно широким ценовым разрывом между медью на бирже COMEX и бирже LME, что вызвало структурные изменения в глобальных потоках меди и обеспечило сильную поддержку ценам.
Уже в январе—марте начали формироваться ожидания введения США тарифов на медь. Несмотря на то, что администрация Трампа еще не приняла никаких мер, а так называемый взаимный тариф оставался неопределенным, несколько крупных международных трейдеров сделали первый шаг, активно организуя отгрузки в США. На этом этапе доминировала двойная логика «кросс-рынкового арбитража плюс хеджирование тарифов», что неуклонно повышало цены на медь. С апреля по июль, даже несмотря на периодические откаты цен, поток материала в США не прекращался, а глобальный сдвиг в потоках меди продолжал усиливаться.
После того как тарифная политика администрации Трампа официально вступила в силу в сентябре, рынок обнаружил, что катодная медь не была включена в список дополнительных тарифов, а сфера действия тарифов охватывала только полуфабрикаты из меди (такие как телекоммуникационные кабели, эмалированная проволока и т. д.). Хотя этот результат превзошел некоторые ожидания рынка, он не изменил тенденцию к росту цен на медь — основная причина заключалась в том, что ценовой разрыв между рынками по-прежнему предоставлял существенные возможности для арбитража, позволяя отправлять медные ресурсы из таких регионов, как Южная Америка и Африка, в США для получения высокой прибыли. В то же время долгосрочный оптимистичный прогноз цен на медь на рынке США привел к значительной структуре контанго на рынке COMEX. Для держателей ваучеров премия, полученная от владения этими ваучерами, даже превысила прибыль от продажи на спотовом рынке, что еще больше стимулировало концентрацию ресурсов в США.
Начиная с конца сентября, повторялась перераспределение ресурсов, аналогичное тому, что наблюдалось в первом полугодии: некоторые корейские и южноамериканские медные ресурсы, изначально предназначенные для Китая, были приобретены трейдерами по более высоким ценам до прибытия и перепроданы в США. Это действие напрямую усилило глобальную напряженность спроса и предложения, вызвав резкий рост премий за рубежом на катодную медь. Премии на европейский Aurubis и южноамериканскую катодную медь, поставляемую в Европу, достигли 315 долларов за тонну и 325 долларов за тонну соответственно, установив новые исторические рекорды. Более того, непрерывное сосредоточение ресурсов в США привело к постоянному истощению запасов LME, текущие запасы LME составляют 130,000 тонн. Если учитывать неучтенные внебиржевые запасы, общий объем составляет менее 160,000 тонн. Чрезвычайно низкие уровни запасов еще больше укрепили базу поддержки глобальных цен на медь, став одной из ключевых причин сохранения высоких цен на медь в следующем году. Кроме того, ожидания рынка относительно возможного расширения американских тарифов в будущем не исчезли, что обеспечивает устойчивый импульс для концентрации ресурсов в США.
Разница в ценах и давление на импорт: цены за рубежом постоянно оставались выше внутренних, создавая значительное давление на импорт сырья в Китай. Например, импорт из США значительно увеличился в первом полугодии, при обычных месячных объемах импорта около 60,000-70,000 тонн, но в пиковый период первого полугодия они достигли 210,000-220,000 тонн. Даже в августе и сентябре импорт оставался на высоком уровне 140,000-150,000 тонн, значительно превышая исторические нормы.
Баланс рынка и прогноз цен
• Глобальный рынок в напряженном балансе в следующем году:
С точки зрения китайского рынка, внутренний рынок катодной меди в этом году показал небольшой профицит. Подробные расчеты потребления катодной меди в различных перерабатывающих секторах показывают, что Китай, как крупнейший мировой потребитель катодной меди, занимает чрезвычайно высокую долю в глобальном потреблении. Особенно в секторах, связанных с электрификацией, центральная роль меди незаменима — практически все отрасли, связанные с электрификацией, зависят от применения меди, делая этот сектор абсолютным основным драйвером потребления катодной меди. Для быстро растущих областей, таких как медная фольга, основное сырье поступает из медного лома и медного прутка, а не из прямого потребления большого количества катодной меди. Поэтому их влияние на общую структуру потребления катодной меди относительно ограничено. В целом, доминирующее положение Китая в глобальном потреблении катодной меди в краткосрочной перспективе трудно поколебать, и это положение обеспечивает важную поддержку для баланса спроса и предложения на глобальном рынке меди.
С точки зрения глобального баланса спроса и предложения, мировой рынок меди официально войдет в состояние напряженного равновесия в следующем году. В долгосрочной перспективе проблемы с ресурсами станут ключевым ограничением, сдерживающим поставки катодной меди, тем самым обеспечивая устойчивую поддержку ценам на медь.
Со стороны спроса наблюдается сильная динамика благодаря процессу реиндустриализации в Европе и Америке и продолжающимся планам модернизации электросетей, в то время как рынок Юго-Восточной Азии также сохраняет быстрое развитие. Хотя общее глобальное предложение и спрос кажутся несбалансированными, накопление запасов за последние два года было ограниченным, а региональные дисбалансы спроса и предложения заметны.
Что касается китайского рынка, темпы роста внутреннего потребления катодной меди в 2025–2026 годах опередят скорость ввода новых мощностей. В частности, со второй половины 2025 года до 2026 года региональный дефицит предложения в Юго-Восточной Азии и колебания соотношения цен SHFE/LME further стимулируют экспортный спрос Китая на катодную медь, побуждая отечественные металлургические заводы активно сокращать запасы. Даже при продолжающемся расширении внутренних мощностей ограничения поставок руды из-за disruptions доступности медного концентрата остаются основной проблемой. Общая структура баланса спроса и предложения напряжена, что перекликается с глобальным сценарием напряженного равновесия.
• Оптимистичные ожидания цен:
На основе вышеуказанного анализа структуры спроса и предложения рыночный оптимизм в отношении цен на медь продолжает расти. Судя по фундаментальным факторам спроса и предложения, цены на медь, вероятно, будут демонстрировать восходящий тренд в 2026 году.
Текущие рыночные настроения полностью отражают этот оптимистичный прогноз; за исключением необходимых хеджирующих операций, медвежьи голоса на рынке заметно ослабли. Ключевые поддерживающие факторы проистекают не только из фундаментального дефицита сырья, но и из усиленных свойств самой меди — медь сочетает финансовые характеристики со свойствами критического минерала. На фоне глобального энергетического перехода и стратегической конкуренции между крупными державами её стратегическая ценность продолжает расти, способствуя устойчивому повышению уровней оценки. В долгосрочной перспективе, если ограничения ресурсов не будут эффективно смягчены, цены на медь, как ожидается, будут колебаться на высоких уровнях в условиях напряженного баланса.
