9 октября спотовая цена серебра в Лондоне пробила ключевой уровень в 50 долларов за унцию, достигнув максимума в 51,2230 доллара за унцию, установив новый рекордный максимум с 1980 года. Кроме того, спред между спотовыми ценами LBMA и фьючерсами COMEX необычно расширился до более чем 2,50 доллара (обычно всего несколько центов), создав редкий дисбаланс между фьючерсным и спотовым рынками за рубежом наряду с бэквордацией. В ответ Чикагская товарная биржа повысила маржинальные требования по фьючерсам на серебро и золото. В отличие от этого, внутренние цены на серебро показали относительно слабую динамику 9 и 10 октября, а экспорт серебряных слитков стал прибыльным.
В 1980 году, во время дела о манипулировании рынком серебра братьями Хант в США, цены на серебро также взлетели до 50,35 доллара за унцию, что в конечном итоге закончилось санкциями правительства США, запретившими семье Хант дальнейшие операции на фьючерсном рынке, что привело к обвалу цен. Хотя текущий рост также связан с шорт-сквизом, макросреда и структура спроса-предложения на серебряные слитки значительно отличаются от исторического контекста, а рост цен был относительно умеренным. Один участник рынка отметил, что с поправкой на инфляцию текущий новый максимум цен на серебро эквивалентен лишь примерно четверти пика 1980 года.
Интерпретация ключевых показателей данных
(1) 1-месячная ставка аренды серебра взлетела до 34,98%
С марта 2025 года лондонская 1-месячная ставка аренды серебра несколько раз незначительно повышалась, при этом её операционный центр значительно выше почти нулевых уровней, характерных для других лет. С одной стороны, опасения по поводу тарифов Трампа повысили ожидания корреляции между поставками лондонских серебряных слитков на нью-йоркский рынок; с другой стороны, превышение покупок над продажами в ETF привело к нехватке свободно обращающихся запасов физических серебряных слитков у банков. Помимо нью-йоркского рынка, по словам зарубежных трейдеров, с середины-конца сентября банки в Сингапуре также столкнулись с трудностями в аренде серебра.
(2) Расчетные свободно обращающиеся запасы на лондонском рынке упали ниже 4 000 тонн
Поскольку большая часть спотового серебра связана с ETF и не может свободно обращаться на рынке, трейдеры в Twitter поделились оценками, что свободно обращающееся серебро на лондонском рынке составляет менее 4 000 тонн. В проспекте SLV упоминается, что хранение может осуществляться на складах в Великобритании или Нью-Йорке, но, учитывая ориентацию лондонского рынка на спотовую торговлю, а нью-йоркского — на фьючерсную, общепринято считать, что основные физические запасы SLV находятся на лондонских складах.
СМИ и инвестиционные банки единогласно сходятся во мнении, что недавний прорыв отметки в 50 долларов в первую очередь обусловлен «трудностями с физической поставкой», а не просто макроэкономическими настроениями. Goldman Sachs, Saxo и TD Sec, среди прочих, отмечают, что хотя трейдеры могут арбитражировать, перемещая серебряные слитки из США и Китая на лондонский рынок, реальный логистический цикл сложно оценить. Теоретически физические поставки могут смягчить напряженность в течение 1–2 недель, но процесс может сопровождаться значительной волатильностью. В реальной торговле на спотовом рынке SMM выяснило, что зарубежные покупатели, включая банки, размещают заказы с осторожностью, а внутренние склады усилили контроль за контрабандой серебряных слитков. Дисбалансы спроса и предложения на разных рынках не могут быть быстро скорректированы, и разрыв в ценах между внутренним и лондонским рынками вряд ли быстро сократится.
(3) Убытки от экспорта серебряных слитков сокращаются и превращаются в прибыль
На китайском рынке импорта-экспорта серебра редко наблюдается прибыльность экспорта. Металлургические заводы в основном занимаются обработкой, импортируя зарубежные серебросодержащие руды для переработки и последующего экспорта в рамках схем обработки. Из-за ограничений на квоты экспорта по общему торговому режиму подача заявок на временные экспортные лицензии требует более длительных сроков. В настоящее время экспорт по-прежнему dominated квотами на обработку, а внутренние цены и цены COMEX не росли синхронно с лондонским рынком.
Перспективы на будущее
Помимо редкого сжатия коротких позиций, наблюдавшегося на лондонском рынке в этом раунде, благоприятные факторы, поддерживающие сами цены на драгоценные металлы, продолжают удерживать их на высоких уровнях в условиях колебаний:
(1) Торговля на обесценивании валюты
Средства, открывающие длинные позиции по драгоценным металлам, уходят с основных рынков фиатных валют и перетекают на альтернативные рынки, такие как Биткойн, золото и серебро, которые воспринимаются как безопасные активы. На фоне потенциального переформатирования денежного порядка и кризисов, подобных остановке работы правительства США, центральные банки по всему миру массово закупают золотые резервы. Кроме того, из-за опасений, что государственные фискальные дефициты могут подорвать стоимость финансовых активов, защитные активы последовательно обновляют максимумы.
(2) Цикл снижения процентных ставок
Целевой диапазон ставки ФРС был снижен до 4,00%–4,25%, а точечный график подразумевает два дополнительных снижения ставки общей сложностью на 50 базисных пунктов в 2025 году. Во время цикла снижения процентных ставок ожидаемый рост цен на золото обычно меньше, чем на серебро. Сам контекст цикла снижения ставок обеспечивает среднесрочную и долгосрочную поддержку цен на драгоценные металлы. Когда экстремальные события утихают и аппетит к риску на рынке меняется, падение цен на золото, как правило, больше, чем на серебро.
(3) Устойчивый рост промышленного применения и спроса в секторе новых источников энергии
Фактическое производство и потребление в сферах фотоэлектрической энергетики и новых источников энергии вызвали временный дисбаланс спроса и предложения на рынке серебра, который ранее был доминирован инвестиционным и торговым спросом. Теоретически, резкий рост цен на серебро должен стимулировать разработку минеральных ресурсов и переработку. Однако многолетний цикл добычи на месторождениях и все еще развивающаяся технология промышленной переработки серебра означают, что предложение слитков серебра может не успеть покрыть дефицит спроса в краткосрочной перспективе. В то же время значительный рост цен на серебро также стимулировал исследования и разработки в области снижения использования серебра на рынке фотоэлектрической энергетики. Последующие изменения на потребительском рынке требуют тщательного мониторинга.
В заключение, хотя быстрый рост цен на серебро к целевому уровню, вместе с риском краткосрочного отката после быстрого роста из-за коротких продаж на зарубежных рынках, может привести к значительной волатильности в ближайшем будущем, цены, вероятно, продолжат колебаться на высоких уровнях в среднесрочной и долгосрочной перспективе.
