Em 30 de outubro, no fórum principal da CCAE2025 SMM (14ª) Conferência Anual da Indústria do Cobre e da 2ª Conferência de Desenvolvimento da Cadeia Industrial de Novos Materiais à Base de Cobre de Shanxi, organizado pela SMM Information & Technology Co., Ltd. e Zhongtiaoshan Nonferrous Metals Group Co., Ltd., Ye Jianhua, Diretor de Big Data da SMM, analisou as atuais incertezas do mercado, oferta e demanda, e preços no mercado do cobre, discutiu o impacto de fatores como as políticas de Trump, produção de minas, padrões comerciais e o equilíbrio oferta-demanda no mercado, e forneceu uma perspetiva sobre as tendências futuras do mercado do cobre.
Macro: Incerteza do Mercado e Impacto das Políticas de Trump
►Aumento da Incerteza do Mercado
As tarifas recíprocas dos EUA, ancoradas no "déficit comercial", visam abordar a dívida nacional de 37 biliões de dólares e repatriar a manufatura; a incerteza que trazem levou a flutuações severas do mercado.
Volatilidade Acentuada dos Preços: Ele apontou que a incerteza do mercado este ano deriva de fatores como aspectos industriais e macro, que intensificaram a incerteza do mercado, também aumentando a dificuldade de análise e pesquisa de mercado. Por exemplo, após Trump entrar na Casa Branca, os seus tweets afetaram as flutuações de preços de commodities globais; a política de aumento de tarifas dos EUA em março-abril causou pânico no mercado, e os preços do cobre caíram pelo limite diário após o Festival Qingming.
Mudança nas Expectativas do Mercado: As políticas tarifárias de Trump incentivaram o retorno de algumas manufaturas aos EUA, como investimentos e expansões de fábricas de cabos sul-coreanas e fábricas chinesas de tubos de cobre nos EUA. No entanto, tarifas de longo prazo trarão desafios à manufatura noutros países.
Jogos Económicos e Comerciais e Choques Tarifários
Conversações económicas e comerciais sino-americanas frequentes: Após os EUA anunciarem a implementação de tarifas recíprocas em abril, a China e os EUA realizaram cinco rondas de conversações económicas e comerciais. O mercado também está focado na reunião entre os chefes de estado da China e dos EUA na Coreia do Sul, que pode afetar flutuações de curto prazo de metais não ferrosos como o cobre.
Tarifas são desfavoráveis para os preços das commodities: Cada choque tarifário é desfavorável para os preços das commodities, especialmente metais base. Por exemplo，os preços do ouro e da prata são afetados。O mercado receia que o estabelecimento de barreiras comerciais perturbe a economia global，levando os preços dos metais preciosos a atingirem repetidamente novos máximos。No entanto，após a recente correção e ajuste no ouro e na prata，houve uma saída de capitais，com alguns fundos a fluírem para o setor de metais não ferrosos。
Os PMIs de manufactura das principais economias globais estão abaixo de 50。Afetados por conflitos geopolíticos e pelas políticas tarifárias dos EUA，o rácio cobre/ouro diminuiu，indicando um forte sentimento de aversão ao risco no mercado。
Ele elabora combinando as tendências dos últimos anos dos PMIs de manufactura das principais economias globais，o IPC dos EUA，o rácio cobre/ouro，o cobre na LME e o índice do dólar americano。
►Dólar Americano a Enfraquecer e Credibilidade do Dólar a Erodir Também Empurram os Preços do Cobre para Cima
Dólar Americano Entra num Ciclo de Corte de Taxas de Juro
Previsão da magnitude do corte de taxas：O Fed dos EUA anunciou um corte de 25 pontos base na quarta-feira，atingindo as expectativas do mercado。Este é também o segundo corte de 25 pontos base pelo Fed este ano。O mercado geralmente espera que，desde setembro do ano passado até ao final deste ano，o corte acumulado de taxas pelo Fed seja de cerca de 175 pontos base，marcando a entrada oficial dos EUA num ciclo de corte de taxas。O atual índice do dólar americano está a pairar abaixo da marca dos 100。Recentemente，influenciado pelas expectativas de afrouxamento monetário do novo primeiro-ministro do Japão，o dólar americano experimentou um rebound de curto prazo。
Tendência de enfraquecimento a longo prazo：A longo prazo，o ciclo de corte de taxas dos EUA ainda não terminou，e o dólar americano continuará a enfraquecer。
Credibilidade do Dólar Americano Questionada：A disputa pública entre Trump e o Fed dos EUA no Twitter desencadeou preocupações no mercado sobre a independência do Fed e a credibilidade do dólar americano。Esta é uma razão importante que impulsiona a subida contínua do ouro，prata，metais não ferrosos ou moedas virtuais。O enfraquecimento do dólar americano ou a erosão da sua credibilidade também empurrarão os preços do cobre para cima，de uma perspetiva financeira。
Fundamentos
►Situação da Oferta no Mercado de Cobre
Concentrados de Cobre Apertados Levam à Queda Contínua dos TCs à Vista，Fundições Começam a Sentir Pressão de Perdas
TCs em Mínimos Recorde：Os TCs de concentrados de cobre na China recuaram novamente para níveis baixos。Anteriormente， eles experimentaram um ponto historicamente baixo no terceiro trimestre do ano passado， e agora estão caindo em depressão novamente。 Os persistentes baixos TCs fornecerão um suporte de avaliação mais forte para os preços do cobre， elevando ainda mais o seu centro de valor。
Revisão para Baixo do Aumento da Produção： Interrupções frequentes em minas em 2025 trouxeram muitos distúrbios inesperados， como interrupções de produção na chilena El Teniente， na congolesa Kamoa-Kakula， na indonésia Grasberg， na mineradora da Mongólia Interior da China， na canadense Snow Lake e na chilena QB， todas causando impactos negativos em graus variados。 A SMM espera que a produção global de minério sulfetado de cobre atinja 19，48 milhões de toneladas em conteúdo metálico em 2025， com uma diminuição anual de 220 mil toneladas em conteúdo metálico。 Reduções inesperadas no fornecimento de minas levam diretamente a uma deterioração no equilíbrio entre oferta e demanda global de concentrado de cobre， e desde a entrada no terceiro trimestre， todas as instituições começaram a revisar para baixo o incremento global de minas de cobre。
Aumento da Taxa de Interrupção Futura： Sem dúvida， as interrupções no lado da oferta afetam negativamente as operações das fundições globais， exercendo pressão direta no fornecimento de matéria-prima。 A futura taxa de interrupção das minas é digna de nota； por exemplo， a mina Grasberg da Indonésia， com uma produção anual de cerca de 800 mil toneladas em conteúdo metálico， teve um impacto significativo na produção no quarto trimestre deste ano e no primeiro semestre do próximo ano devido ao seu acidente。
Combinando a análise da SMM dos incrementos globais de minério de cobre sulfetado （2019-2030E） e o equilíbrio entre oferta e demanda global de concentrado de cobre （2025E-2030E）： O descompasso entre a oferta e a demanda global de minério de cobre permanece um dos fatores-chave para impulsionar as avaliações do preço do cobre。
Baixa Taxa de Autossuficiência de Recursos de Cobre na China
Expectativas Pessimistas para o Incremento da Oferta： O aumento de longo prazo no fornecimento de concentrado de cobre é limitado。 Embora existam mudanças projetadas para 2026-2027， a situação deste ano sugere que os incrementos estatísticos podem ser excessivamente otimistas。 Além disso， a maior parte dos incrementos vem de expansões de minas existentes， com poucos projetos greenfield， e os investidores estão reduzindo investimentos em minas devido ao aumento dos prêmios de risco。
Intensificação da Competição por Sucata de Cobre
•Ajuste de Capacidade e o Papel Crítico da Sucata de Cobre
A questão central na estrutura de capacidade do mercado global de cobre decorre do descompasso nas taxas de crescimento entre a capacidade de fundição e refino， um padrão evidente tanto nos mercados domésticos quanto no exterior。No mercado interno, o crescimento da capacidade de refino supera consistentemente o da capacidade de fundição, criando inevitavelmente uma lacuna no fornecimento de matéria-prima. Teoricamente, o ânodo de cobre e a sucata de cobre são recursos-chave para preencher essa lacuna. Embora existam planos de expansão da capacidade de ânodos de cobre no exterior, eles representam essencialmente transferências regionais de matéria-prima de concentrado de cobre, em vez de acréscimos substanciais de capacidade. Mais criticamente, a crescente escassez global de matéria-prima de concentrado de cobre restringe diretamente o alcance das metas de crescimento da capacidade de fundição no exterior e pode até levar a um declínio na produção global de fundição, ampliando ainda mais a lacuna real entre a capacidade de fundição e refino em todo o mundo.
Impacto da Otimização da Capacidade no Padrão de Oferta e Demanda: No contexto de uma lacuna continuamente crescente entre a capacidade de fundição e refino, os ajustes na capacidade de fundição tornaram-se uma variável-chave para remodelar o padrão de oferta e demanda do mercado global de cobre. Se mais capacidade de fundição for otimizada no futuro por meio da redução das taxas de utilização ou da saída do mercado, o mercado global de cobre passará por uma transformação faseada de "escassez-equilíbrio-estabilidade". O mercado está atualmente em uma fase clara de escassez de oferta: a falta de concentrado de cobre restringe o crescimento da capacidade de fundição, enquanto a capacidade de refino continua a se expandir. Esses movimentos opostos na oferta e demanda ampliam continuamente a lacuna, dificultando que a oferta do mercado acompanhe o crescimento da demanda, o que também oferece forte suporte aos preços do cobre. À medida que as medidas de otimização da capacidade são implementadas, a oferta do mercado entrará gradualmente em uma fase regulatória: taxas mais baixas de utilização da capacidade reduzem diretamente a produção atual, evitando perturbações no mercado causadas pelo excesso de oferta; a saída de parte da capacidade ineficiente otimiza ainda mais a estrutura do mercado, concentrando recursos em capacidade eficiente e melhorando a qualidade geral da oferta. Por meio desses ajustes, o mercado global de cobre transitará gradualmente da escassez atual para um equilíbrio entre oferta e demanda, formando, por fim, um padrão estável sem excedentes.
A Sucata de Cobre como uma Força-Chave para Preencher a Lacuna de Oferta: No duplo contexto de oferta restrita de concentrado de cobre e do tempo ainda necessário para a otimização da capacidade, a sucata de cobre tornou-se um suplemento crítico para aliviar a escassez de matéria-prima. Uma onda global de integração de sucata no sistema de fundição está em andamento。 As práticas de mercado mostram que os países estão utilizando cada vez mais os recursos de sucata de cobre： a China aumentou significativamente a proporção de sucata entrando em seu sistema de fundição no ano passado e este ano， enquanto grandes mercados como Coreia do Sul， Europa e Japão também estão aumentando continuamente sua captação de sucata。 A participação da sucata de cobre nas matérias‐primas de fundição está aumentando， aliviando efetivamente a pressão da suboferta de concentrado de cobre。 No entanto， é importante notar que a sucata de cobre não é um recurso infinitamente disponível； sua escassez tornou‐se evidente na concorrência de mercado—a intensa competição entre Índia e China por matérias‐primas como cobre blister， ânodos de cobre e sucata atingiu um ponto febril este ano， destacando ainda mais o valor estratégico dos recursos de sucata de cobre。 Estimativas abrangentes do setor sugerem que， por meio de ajustes duplos de otimização de capacidade e suplementação com sucata， a pressão de mercado do aperto no fornecimento de minério gradualmente se aliviará。 Esse processo de ajuste deve continuar até 2028 ou mesmo 2029。
• Evolução dos Mecanismos de Preços e Mudanças na Estrutura de Mercado：
A lógica de precificação do futuro mercado de matérias‐primas de cobre sofrerá uma mudança significativa。 Atualmente， as importações de cobre blister são majoritariamente negociadas via contratos de longo prazo。 No entanto， à medida que materiais como cobre blister e ânodos de cobre se tornam recursos centrais na competição global， sua precificação pode gradualmente se alinhar com a dos concentrados de cobre， e a tendência para modelos de precificação a vista se tornará mais pronunciada。 A essência dessa mudança é que， no contexto do fornecimento apertado de matérias‐primas， a competição global por matérias‐primas de fundição entrou numa fase intensa。
Em termos de estrutura de mercado， as importações da China sob o código de ânodo de cobre diminuíram aproximadamente 200 mil toneladas este ano。 Simultaneamente， o fluxo de sucata de cobre na China está sendo reconfigurado； a sucata que anteriormente era usada mais para a produção de barras de cobre agora está sendo extensivamente processada em placas de ânodo de cobre em regiões como Jiangxi， Anhui e Hubei para entrega a fundições。 Esse processo de transformação continuará， servindo como um caminho importante para a sucata suplementar a fundição e aliviar o déficit de fornecimento de minério。
Demanda do Mercado de Cobre e Tendências de Consumo
Consumo Global de Cobre no Setor de Nova Energia： Insights da Tendência de Crescimento de 2025 a 2030
• Consumo no Setor de Nova Energia： Crescimento Sob Pressão， Mas Suporte Permanece Sólido
A análise， incorporando produção global de VENs （2025‐2030E）， instalações solares globais （2025‐2030E）， energia eólica global （2025‐2030E）， consumo de cobre nos setores solar， eólico e de VENs， consumo global de cobre， a proporção de cobre usado nos setores solar， eólico e de VENs， e consumo de cobre em setores tradicionais， indica que o consumo global de cobre na indústria de nova energia está projetado para continuar crescendo de 2025 a 2030， com ambos os mercados chinês e internacional mostrando uma tendência de alta。Ａ proporção de cobre utilizada na energia fotovoltaica, eólica e veículos elétricos novos (ＮＥＶｓ) está a aumentar gradualmente, e o crescimento na produção de ＮＥＶｓ também impulsionará a procura de cobre, tornando－se um suporte fundamental para o consumo de cobre．
Apesar dos desafios do declínio no consumo unitário — o uso de cobre por unidade para energia fotovoltaica, eólica e ＮＥＶｓ recuou em comparação com níveis anteriores — o crescimento substancial na escala global de instalações e na base de produção－venda significa que a queda no consumo unitário apenas abrandou a taxa de crescimento do consumo, sem levar a uma contração da procura．Entretanto, nesta fase, o uso do alumínio como substituto do cobre ainda não representa uma ameaça substancial ao consumo de cobre；quer em sectores tradicionais, como electrodomésticos e a rede eléctrica, quer em cenários relacionados com energias renováveis, não existem sinais claros de uma substituição em larga escala do cobre pelo alumínio, solidificando ainda mais a base da procura de cobre no sector das energias renováveis．
• Consumo no Sector Emergente：Libertação de Potencial Desbloqueia Espaço de Crescimento
Para além dos sectores tradicionais de energias renováveis, o potencial de consumo de novos cenários está gradualmente a emergir．Embora a base actual de consumo de cobre em centros de dados seja inferior a ６００，０００ toneladas (globalmente), a taxa de crescimento é notável． Espera－se que a futura construção em larga escala impulsione a procura por melhorias na rede eléctrica de suporte, particularmente em regiões com desenvolvimento concentrado de centros de dados, como os ＥＵＡ, a Europa e a China, o que pode gerar consumo adicional de cobre relacionado com actualizações da rede．
Além disso, a mudança e expansão global da manufactura para o Sudeste Asiático e o Médio Oriente irá estimular directamente a construção local de infraestruturas e o investimento em equipamentos de produção, libertando continuamente procura de cobre．Globalmente, o crescimento da procura de novos sectores, combinado com o suporte sólido do segmento de energias renováveis, deixa pouco motivo para preocupação excessiva no lado do consumo de cobre．
Relação Inventário－Preço
Inventário da China：Até ao final deste ano, o inventário doméstico de cobre catódico tinha subido aproximadamente １５０，０００ toneladas em comparação com o final do ano passado．No entanto, o inventário é altamente susceptível a flutuações nas exportações e na produção．
Inventários Externos Apertados：Os inventários globais de cobre catódico recuperaram para cerca de mais de ８００，０００ toneladas, mas quase metade do metal fluíu para os ＥＵＡ devido a diferenças de preços e é improvável que saia a curto prazo．Os stocks combinados reportados e não reportados pela ＬＭＥ permanecem baixos, fazendo com que o inventário total pareça extremamente baixo em relação à maciça procura global．Os estoques no exterior estão mais apertados do que na China, mantendo os preços internacionais persistentemente acima dos níveis domésticos． Essa escassez no exterior e o prêmio de preço sustentado exercem forte pressão sobre a janela de importação de matérias－primas da China．
Tendência e Perspectiva dos Preços do Mercado de Cobre
Suporte de Preço do Cobre Eletrolítico
• Impacto do Padrão Comercial nos Preços：
O remodelamento deste ano do padrão global de comércio de cobre eletrolítico foi impulsionado principalmente por um spread de preço recorde entre o cobre da COMEX e da LME, desencadeando uma mudança estrutural nos fluxos globais de cobre e fornecendo forte suporte aos preços．
Já em janeiro－março, as expectativas de tarifas relacionadas ao cobre nos EUA começaram a se formar． Embora a administração Trump ainda não tivesse implementado nenhuma medida e a chamada tarifa recíproca permanecesse indefinida, vários grandes comerciantes internacionais agiram primeiro, organizando ativamente embarques para os EUA． Nesta fase, a lógica dupla de ＂arbitragem entre mercados mais hedge tarifário＂ predominou, empurrando os preços do cobre firmemente para cima． De abril a julho, mesmo com recuos periódicos nos preços, o fluxo de material para os EUA não parou, e a inclinação global nos fluxos de cobre continuou a se intensificar．
Após a política tarifária da administração Trump entrar oficialmente em vigor em setembro, o mercado descobriu que o cobre eletrolítico não estava incluído na lista de tarifas adicionais, com o escopo das tarifas cobrindo apenas produtos semifaturados de cobre （como cabos de telecomunicações, fios esmaltados, etc．）． Embora esse resultado tenha excedido algumas expectativas do mercado, não reverteu a tendência de alta dos preços do cobre — a razão central sendo que o spread de preço entre mercados ainda oferecia oportunidades substanciais de arbitragem, permitindo que recursos de cobre de regiões como América do Sul e África fossem enviados para os EUA com altos lucros． Ao mesmo tempo, a perspectiva otimista de longo prazo para os preços do cobre no mercado dos EUA levou o mercado da COMEX a uma estrutura de contango significativa． Para os detentores de warrants, o prêmio obtido com a retenção desses warrants chegou a superar o lucro com vendas a vista, estimulando ainda mais a concentração de recursos nos EUA．
A partir do final de setembro, realocações de recursos semelhantes às observadas no primeiro semestre reapareceram： alguns recursos de cobre coreanos e sul－americanos originalmente destinados à China foram adquiridos a preços mais altos por comerciantes antes da chegada e revendidos para os EUA． Essa ação intensificou diretamente a tensão entre oferta e demanda global, causando um aumento nos prêmios internacionais do cobre eletrolítico．Os prêmios para o cobre catódico europeu da Aurubis e o sul-americano enviados para a Europa atingiram US＄ 315 / t e US＄ 325 / t, respectivamente, ambos estabelecendo novos recordes históricos. Mais criticamente, a contínua concentração de recursos nos EUA levou a um esgotamento constante dos estoques da LME, com o estoque reportado atual da LME em 130 mil t. Quando combinado com os estoques não reportados fora da bolsa, o total é inferior a 160 mil t. Os níveis extremamente baixos de estoque solidificaram ainda mais a base de suporte para os preços globais do cobre, tornando-se um dos principais motivos para a manutenção dos altos preços do cobre no próximo ano. Além disso, a expectativa do mercado de uma possível expansão das tarifas dos EUA no futuro não se dissipou, fornecendo impulso sustentado para a concentração de recursos nos EUA.
Diferenças de preço e pressão de importação: Os preços no exterior permaneceram consistentemente mais altos que os domésticos, exercendo pressão significativa sobre as importações de matéria-prima da China. Por exemplo, as importações dos EUA aumentaram substancialmente no primeiro semestre, com importações mensais normais em torno de 60 mil a 70 mil t, mas durante o período de pico no primeiro semestre, atingiram 210 mil a 220 mil t. Mesmo em agosto e setembro, as importações permaneceram em um alto nível de 140 mil a 150 mil t, muito acima das normas históricas.
Equilíbrio de Mercado e Previsão de Preços
• Mercado Global em Equilíbrio Apertado no Próximo Ano:
Sob a perspectiva do mercado chinês, o mercado doméstico de cobre catódico exibiu um leve superávit este ano. Cálculos detalhados do consumo de cobre catódico em vários setores de processamento revelam que a China, como o maior consumidor mundial de cobre catódico, detém uma participação extremamente alta no consumo global. Particularmente em setores relacionados à industrialização elétrica, o papel central do cobre é insubstituível — quase todas as indústrias associadas à industrialização elétrica dependem de aplicações de cobre, tornando este setor o principal motor absoluto do consumo de cobre catódico. Para áreas de rápido crescimento no foco do mercado, como a folha de cobre, as matérias-primas vêm principalmente de sucata de cobre e barra de cobre, em vez de consumir diretamente grandes quantidades de cobre catódico. Portanto, seu impacto na estrutura geral de consumo de cobre catódico é relativamente limitado. No geral, a posição dominante da China no consumo global de cobre catódico é difícil de abalar no curto prazo, e este status fornece suporte crucial para o equilíbrio oferta-demanda do mercado global de cobre.
Analisando a partir da perspectiva do equilíbrio global entre oferta e procura, o mercado mundial de cobre entrará formalmente num estado de equilíbrio apertado no próximo ano。A longo prazo, as questões de recursos tornar-se-ão um estrangulamento fundamental que restringe o fornecimento de cobre refinado, fornecendo assim suporte sustentado aos preços do cobre。
No lado da procura, o desempenho é forte, com o processo de reindustrialização na Europa e América e os planos de renovação de redes eléctricas em curso, enquanto o mercado do Sudeste Asiático também mantém um desenvolvimento rápido。Embora a oferta e procura globais totais pareçam soltas, a acumulação de stocks nos últimos dois anos tem sido limitada, e os desequilíbrios regionais entre oferta e procura são proeminentes。
Concentrando-nos no mercado chinês, a taxa de crescimento do consumo doméstico de cobre refinado entre 2025 e 2026 superará o ritmo de libertação de capacidade。Especificamente, a partir da segunda metade de 2025 até 2026, os défices regionais de oferta no Sudeste Asiático e as flutuações no rácio de preços SHFE/LME impulsionarão ainda mais a procura de exportação de cobre refinado chinês, levando as fundições domésticas a reduzirem activamente os stocks。Mesmo com a contínua expansão da capacidade de fundição doméstica, as restrições ao fornecimento de minério devido a interrupções na disponibilidade de concentrado de cobre permanecem o principal desafio。A estrutura global da tabela de equilíbrio entre oferta e procura é apertada, o que ecoa o cenário de equilíbrio apertado global。
• Expectativas Optimistas de Preços:
Com base na análise do padrão de oferta e procura acima referida, o optimismo do mercado em relação aos preços do cobre continua a aumentar。A julgar pelos fundamentos de oferta e procura, espera-se que os preços do cobre possam tender para cima em 2026。
O sentimento actual do mercado reflectiu totalmente esta perspectiva optimista; para além das operações necessárias de cobertura, as vozes baixistas no mercado diminuíram notavelmente。Os factores de suporte centrais derivam não apenas do défice fundamental de oferta de matérias-primas, mas também dos atributos reforçados do próprio cobre — o cobre combina características financeiras com propriedades de mineral crítico。No contexto da transição energética global e da competição estratégica entre grandes potências, o seu valor estratégico continua a aumentar, impulsionando um aumento sustentado nos níveis de valorização。A longo prazo, se as restrições de recursos não forem efectivamente aliviadas, espera-se que os preços do cobre flutuem em máximos sob um equilíbrio apertado。
