Para os investidores institucionais conhecidos no mercado de títulos dos EUA, como a DoubleLine Capital, parecem existir apenas duas atitudes em relação aos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos no momento: evitá-los o máximo possível ou vender títulos a descoberto diretamente...
Devido a preocupações com o aumento do défice orçamental do governo dos EUA e com o agravamento da dívida, esta empresa de investimento, liderada por Gundlach, o "novo rei das obrigações", bem como outras instituições de investimento conhecidas no mercado de renda fixa, como a Pacific Investment Management Company (Pimco) e a TCW Group Inc., adotaram estratégias semelhantes: evitar os títulos do governo dos EUA com vencimentos mais longos e, em vez disso, favorecer títulos de curto prazo com menores riscos de taxa de juro que ainda oferecem retornos consideráveis.
À medida que o gasto público aumentou globalmente — do Japão ao Reino Unido e depois aos EUA — a confiança nos títulos de longo prazo foi minada. Este ajuste de carteira, passando de títulos de longo prazo para títulos de curto prazo, teve um bom desempenho este ano. No mês passado, na sequência da S&P e da Fitch, a Moody's, a última das três principais agências de classificação de risco do mundo, também retirou aos EUA a sua classificação de crédito soberano Aaa.
De facto, do ponto de vista da estrutura da curva de rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, o aumento da inclinação da curva de rendimentos este ano tornou-se particularmente evidente — o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos continuou a subir acentuadamente, enquanto os rendimentos dos títulos do Tesouro de médio e curto prazo, como os títulos a 2 e 5 anos, diminuíram.
À medida que os investidores se preocupam com a possibilidade de o governo dos EUA emitir mais títulos para cobrir o défice, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos atingiu 5,15% no mês passado, aproximando-se do nível mais elevado desde 2007. Entretanto, o diferencial entre o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 30 anos e o dos títulos do Tesouro dos EUA a 5 anos subiu para mais de 100 pontos base pela primeira vez desde 2021.
Esta discrepância é extremamente rara — a última vez que ocorreu ao longo do ano foi em 2001, sem dúvida, destacando a pressão sobre os títulos de longo prazo, uma vez que os investidores exigem uma compensação adicional para estarem dispostos a emprestar ao governo dos EUA por um período tão longo. A queda dos títulos de longo prazo tem sido tão acentuada que alguns até começaram a especular que o Departamento do Tesouro dos EUA pode reduzir ou suspender o leilão dos títulos com vencimentos mais longos.
Evitando títulos de longo prazo,
Richard McGuire, estrategista do Rabobank, disse: “Podemos certamente entender por que a extremidade longa da curva do Tesouro dos EUA é impopular. As perspectivas políticas dos EUA são muito sombrias para atrair compradores de títulos de longo prazo do Tesouro dos EUA.”
Bill Campbell, gestor de carteiras da DoubleLine Capital, apontou: “Quando podemos fazer short diretamente, estamos apostando na elevação da curva de rendimentos, esperando que os rendimentos de longo prazo subam em relação aos de curto prazo. Em outras estratégias puramente long-only, estamos basicamente promovendo uma ‘greve de compradores’ e, em vez disso, investindo mais na parte intermediária da curva de rendimentos.”
“De fato, a situação fiscal dos EUA já havia levado a Pimco a pedir cautela em relação aos títulos de 30 anos no final do ano passado, e a empresa ainda mantém uma posição subponderada em títulos de longo prazo.
Mohit Mittal, diretor de investimentos de estratégias centrais da gigante de títulos, disse que a Pimco atualmente favorece os segmentos de 5 e 10 anos da curva de rendimentos do Tesouro dos EUA e está olhando para títulos não americanos. “Se houver uma recuperação no mercado de títulos, acreditamos que ela será liderada pelo segmento de 5 a 10 anos, e não por títulos de longo prazo”, disse Mittal.
Dado que o Tesouro dos EUA há muito tempo busca estabilidade em seu cronograma de leilões de dívida, o crescente bate-papo em Wall Street sobre a redução de leilões de títulos de 30 anos parece incomum. Bob Michele, chefe global de renda fixa da JPMorgan Asset Management, disse na semana passada que os títulos de longo prazo não estão sendo negociados atualmente como os ativos isentos de risco que Wall Street sempre considerou que eles fossem, e que a possibilidade de redução ou cancelamento de leilões é real.
“Não quero ser o cara que está em frente à rolo compressor agora”, disse Michele em uma entrevista. “Vou deixar que outros ajudem a estabilizar a extremidade longa. Estou preocupado que as coisas piorem antes de melhorarem.”
Estrategistas da TD Securities, em um relatório na semana passada, previram que o Tesouro dos EUA poderia sinalizar uma mudança para reduzir leilões de títulos de longo prazo já em seu anúncio de refinanciamento de agosto.
No entanto, um porta-voz do Tesouro dos EUA disse recentemente que a demanda por leilões de títulos de todos os prazos de vencimento tem sido forte e que o governo manterá sua política de longa data de emitir títulos de forma “regular e previsível”. Em um comunicado emitido em 30 de abril, o Tesouro dos EUA também prometeu manter os tamanhos dos leilões de títulos de longo prazo e outros prazos de vencimento estáveis — pelo menos nos próximos trimestres.
Olhando para o futuro, é previsível que um teste crucial acontecerá em 12 de junho, quando ocorrerá o próximo leilão de títulos do Tesouro de 30 anos.
Os leilões de títulos de longo prazo nas principais economias tornaram-se recentemente um importante “centro de tempestade” para os mercados globais. No Japão, no mês passado, os leilões de títulos de longo prazo mostraram sinais preocupantes de enfraquecimento da confiança nos títulos de mais longo prazo do país, com a demanda por uma emissão de títulos do governo japonês de 40 anos atingindo seu nível mais fraco desde julho do ano passado, aumentando a pressão sobre as autoridades para reduzir a emissão desses títulos de longo prazo. Da mesma forma, os resultados dos leilões de títulos do Tesouro dos EUA de 20 anos no país no mês passado também foram fracos, exacerbando ainda mais as preocupações sobre a demanda por títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo.
