El ３０ de octubre，en el foro principal de la CCAE２０２５ SMM （１４．ａ） Conferencia Anual de la Industria del Cobre y la ２．ａ Conferencia sobre el Desarrollo de la Cadena Industrial de Nuevos Materiales de Cobre en Shanxi，organizado por SMM Information ＆ Technology Co．， Ltd． y Zhongtiaoshan Nonferrous Metals Group Co．， Ltd．， Ye Jianhua，Director de Macrodatos de SMM，analizó las incertidumbres actuales del mercado，la oferta y demanda，y los precios en el mercado del cobre，discutió el impacto de factores como las políticas de Trump，la producción minera，los patrones comerciales y el equilibrio oferta－demanda en el mercado，y proporcionó una perspectiva sobre las tendencias futuras del mercado del cobre．
Macroeconomía：Incertidumbre del Mercado y el Impacto de las Políticas de Trump
►Aumento de la Incertidumbre del Mercado
Los aranceles recíprocos de EE．UU．，anclados en el "déficit comercial"，tienen como objetivo abordar la deuda nacional de ３７ billones de dólares y relocalizar la manufactura；la incertidumbre que generan ha provocado severas fluctuaciones del mercado．
Volatilidad Aguda de Precios：Señaló que la incertidumbre del mercado de este año proviene de factores como aspectos industriales y macroeconómicos，lo que ha intensificado la incertidumbre del mercado，también aumentando la dificultad del análisis e investigación del mercado．Por ejemplo，después de que Trump ingresara a la Casa Blanca，sus tuits afectaron las fluctuaciones de los precios de las materias primas a nivel global；la política de aumento de aranceles de EE．UU．en marzo－abril causó pánico en el mercado，y los precios del cobre cayeron el límite diario después del Festival Qingming．
Cambio en las Expectativas del Mercado：Las políticas arancelarias de Trump han impulsado que parte de la manufactura regrese a EE．UU．，como las inversiones y expansiones de fábricas de cables surcoreanas y fábricas chinas de tubos de cobre en EE．UU．Sin embargo，los aranceles a largo plazo plantearán desafíos para la manufactura en otros países．
Juegos Económicos y Comerciales e Impactos Arancelarios
Frecuentes conversaciones económicas y comerciales entre China y EE．UU．：Después de que EE．UU．anunciara la implementación de aranceles recíprocos en abril，China y EE．UU．han celebrado cinco rondas de conversaciones económicas y comerciales．El mercado también está enfocado en la reunión entre los jefes de estado de China y EE．UU．en Corea del Sur，lo que podría afectar las fluctuaciones a corto plazo de metales no ferrosos como el cobre．
Los aranceles son desfavorables para los precios de las materias primas：Cada impacto arancelario es desfavorable para los precios de las materias primas，especialmente para los metales base．Por ejemplo, los precios del oro y la plata se ven afectados. El mercado teme que el establecimiento de barreras comerciales altere la economía global, impulsando los precios de los metales preciosos a alcanzar repetidamente nuevos máximos. Sin embargo, tras el reciente retroceso y ajuste del oro y la plata, ha habido una salida de capitales, con algunos fondos fluyendo hacia el sector de los metales no ferrosos.
Los PMI manufactureros de las principales economías globales están por debajo de 50. Afectado por los conflictos geopolíticos y las políticas arancelarias de EE. UU., la relación cobre/oro disminuyó, lo que indica un fuerte sentimiento de aversión al riesgo en el mercado.
Él elabora combinando las tendencias de los últimos años de los PMI manufactureros de las principales economías globales, el IPC de EE. UU., la relación cobre/oro, el cobre en la LME y el índice del dólar estadounidense.
►Un Dólar Estadounidense Más Débil y la Erosión de la Credibilidad del Dólar También Empujan al Alza los Precios del Cobre
El Dólar Estadounidense Entra en un Ciclo de Recortes de Tasas
Pronóstico de la magnitud del recorte de tasas: La Fed de EE. UU. anunció un recorte de tasas de 25 puntos básicos el miércoles, cumpliendo con las expectativas del mercado. Este es también el segundo recorte de 25 puntos básicos de la Fed este año. El mercado generalmente espera que desde septiembre del año pasado hasta fin de este año, el recorte acumulado de tasas por la Fed será de aproximadamente 175 pb, lo que marca la entrada oficial de EE. UU. en un ciclo de recortes de tasas. El actual índice del dólar estadounidense ronda por debajo de la marca de 100. Recientemente, influenciado por las expectativas de flexibilización monetaria del nuevo primer ministro de Japón, el dólar experimentó un rebote a corto plazo.
Tendencia de debilitamiento a largo plazo: A largo plazo, el ciclo de recortes de tasas de EE. UU. aún no ha terminado, y el dólar continuará debilitándose.
Se Cuestiona la Credibilidad del Dólar Estadounidense: La disputa pública entre Trump y la Fed de EE. UU. en Twitter ha generado preocupación en el mercado sobre la independencia de la Fed y la credibilidad del dólar estadounidense. Esta es una razón importante que impulsa el alza continua del oro, la plata, los metales no ferrosos o las monedas virtuales. El debilitamiento del dólar o la erosión de su credibilidad también empujarán al alza los precios del cobre desde una perspectiva financiera.
Aspectos Fundamentales
►Situación de la Oferta en el Mercado del Cobre
Concentrados de Cobre Apretados Conducen a una Caída Continua de los TC al Contado, las Fundidoras Comienzan a Sentir Presión de Pérdidas
TC en Mínimos Históricos: Los TC de los concentrados de cobre en China han retrocedido nuevamente a niveles bajos. Anteriormente, experimentaron un punto históricamente bajo en el tercer trimestre del año pasado, y ahora están cayendo nuevamente en depresión. Los bajos TC persistentes proporcionarán un mayor soporte de valoración para los precios del cobre, impulsando aún más su centro de valor.
Revisión a la baja del aumento de producción: Las frecuentes interrupciones mineras en 2025 han traído muchas perturbaciones inesperadas, como las interrupciones de producción en El Teniente de Chile, Kamoa-Kakula de la RDC, Grasberg de Indonesia, Inner Mongolia Mining de China, Snow Lake de Canadá y QB de Chile, todas causando impactos negativos en diversos grados. SMM espera que la producción global de mineral sulfurado de concentrado de cobre alcance 19,48 millones de toneladas en contenido metálico en 2025, con una disminución interanual de 220,000 toneladas en contenido metálico. Las reducciones inesperadas en el suministro minero conducen directamente a un deterioro en el equilibrio entre la oferta y la demanda global de concentrado de cobre, y desde que comenzó el tercer trimestre, todas las instituciones han empezado a revisar a la baja el incremento global de la minería de cobre.
Aumento de la tasa de interrupción futura: Sin duda, las interrupciones del lado de la oferta afectan negativamente las operaciones de las fundiciones globales, ejerciendo presión directa sobre el suministro de materias primas. La futura tasa de interrupción de las minas es digna de mención; por ejemplo, la mina Grasberg de Indonesia, con una producción anual de aproximadamente 800,000 toneladas en contenido metálico, ha tenido un impacto significativo en la producción en el cuarto trimestre de este año y el primer semestre del próximo debido a su accidente.
Combinando el análisis de SMM sobre los incrementos globales de mineral de cobre sulfurado (2019-2030E) y el equilibrio entre la oferta y la demanda global de concentrado de cobre (2025E-2030E): El desajuste entre la oferta y la demanda global de mineral de cobre sigue siendo uno de los factores clave para impulsar las valoraciones del precio del cobre.
Baja tasa de autosuficiencia de los recursos de cobre en China
Expectativas pesimistas para el incremento de la oferta: El aumento a largo plazo en la oferta de concentrado de cobre es limitado. Aunque se proyectan cambios para 2026-2027, la situación de este año sugiere que los incrementos estadísticos pueden ser excesivamente optimistas. Además, la mayor parte de los incrementos provienen de expansiones de minas existentes, con pocos proyectos greenfield, y los inversores están reduciendo las inversiones en minas debido al aumento de las primas de riesgo.
Intensificación de la competencia por el desecho de cobre
•Ajuste de capacidad y el papel crítico del desecho de cobre
El problema central en la estructura de capacidad del mercado global de cobre se deriva del desajuste en las tasas de crecimiento entre la capacidad de fundición y refinación, un patrón evidente tanto en los mercados nacionales como internacionales. A nivel nacional, el crecimiento de la capacidad de refinación supera consistentemente al de la capacidad de fundición, lo que inevitablemente crea un déficit en el suministro de materias primas. Teóricamente, el ánodo de cobre y el chatarra de cobre son recursos clave para llenar este vacío. Aunque existen planes de expansión de capacidad de ánodos de cobre en el extranjero, estos representan esencialmente transferencias interregionales de materias primas de concentrado de cobre en lugar de adiciones sustanciales de capacidad. Más críticamente, la creciente escasez global de materias primas de concentrado de cobre restringe directamente el logro de los objetivos de crecimiento de la capacidad de fundición en el extranjero e incluso podría llevar a una disminución en la producción mundial de fundición, ampliando aún más la brecha real entre la capacidad de fundición y refinación a nivel mundial.
Impacto de la optimización de capacidad en el patrón de oferta y demanda: En el contexto de una brecha continuamente creciente entre la capacidad de fundición y refinación, los ajustes en la capacidad de fundición se han convertido en una variable clave para remodelar el patrón de oferta y demanda del mercado global del cobre. Si en el futuro más capacidad de fundición se optimiza mediante reducciones en las tasas de utilización o salidas del mercado, el mercado global del cobre experimentará una transformación por etapas de "escasez-equilibrio-estabilidad". El mercado se encuentra actualmente en una fase clara de escasez de oferta: la falta de concentrados de cobre restringe el crecimiento de la capacidad de fundición, mientras que la capacidad de refinación continúa expandiéndose. Estos movimientos opuestos en la oferta y la demanda amplían continuamente la brecha, dificultando que la oferta del mercado coincida con el crecimiento de la demanda, lo que también proporciona un fuerte apoyo a los precios del cobre. A medida que se implementen las medidas de optimización de capacidad, la oferta del mercado entrará gradualmente en una fase regulatoria: tasas más bajas de utilización de la capacidad reducen directamente la producción actual, evitando perturbaciones del mercado causadas por el exceso de oferta; la salida de capacidad ineficiente optimiza aún más la estructura del mercado, concentrando recursos en capacidad eficiente y mejorando la calidad general de la oferta. A través de estos ajustes, el mercado global del cobre transitará gradualmente de la escasez actual a un equilibrio entre oferta y demanda, formando finalmente un patrón estable sin excedentes.
La chatarra de cobre como fuerza clave para llenar el déficit de oferta: En el contexto dual de un suministro restringido de concentrados de cobre y el tiempo aún necesario para la optimización de capacidad, la chatarra de cobre se ha convertido en un complemento crítico para aliviar la escasez de materias primas. Se está produciendo una ola global de integración de chatarra en el sistema de fundición．Las prácticas del mercado muestran que los países utilizan cada vez más los recursos de chatarra de cobre：China aumentó significativamente la proporción de chatarra que ingresa a su sistema de fundición el año pasado y este año，mientras que los principales mercados como Corea del Sur，Europa y Japón también están incrementando continuamente su consumo de chatarra．La participación de la chatarra de cobre en las materias primas de fundición está aumentando，lo que alivia eficazmente la presión de la escasez de concentrado de cobre．Sin embargo，es importante señalar que la chatarra de cobre no es un recurso infinitamente disponible；su escasez se ha vuelto evidente en la competencia del mercado—la intensa competencia entre India y China por materias primas como el cobre blister，ánodos de cobre y chatarra ha alcanzado un punto álgido este año，subrayando aún más el valor estratégico de los recursos de chatarra de cobre．Estimaciones integrales de la industria sugieren que，mediante ajustes duales de optimización de capacidad y suplementación con chatarra，la presión del mercado por la escasez de suministro de mineral se aliviará gradualmente．Se espera que este proceso de ajuste continúe hasta ２０２８ o incluso ２０２９．
• Evolución de los mecanismos de fijación de precios y cambios en la estructura del mercado：
La lógica de fijación de precios del futuro mercado de materias primas de cobre experimentará un cambio significativo．Actualmente，las importaciones de cobre blister se comercializan principalmente mediante contratos a largo plazo．Sin embargo，a medida que materiales como el cobre blister y los ánodos de cobre se convierten en recursos centrales en la competencia global，su fijación de precios podría alinearse gradualmente con los concentrados de cobre，y la tendencia hacia modelos de precios al contado se volverá más pronunciada．La esencia de este cambio es que，en el contexto de un suministro ajustado de materias primas，la competencia global por las materias primas de fundición ha entrado en una fase intensa．
En términos de estructura del mercado，las importaciones de China bajo el código de ánodos de cobre han disminuido en aproximadamente ２００，０００ toneladas este año．Al mismo tiempo，el flujo de chatarra de cobre en China se está reconfigurando；la chatarra que antes se utilizaba más para la producción de varillas de cobre ahora se procesa extensamente en placas de ánodo de cobre en regiones como Jiangxi，Anhui y Hubei para su entrega a las fundiciones．Este proceso de transformación continuará，sirviendo como una vía importante para que la chatarra complemente la fundición y alivie el déficit de suministro de mineral．
Demanda del mercado de cobre y tendencias de consumo
Consumo global de cobre en el sector de nuevas energías：Tendencias de crecimiento desde ２０２５ hasta ２０３０
• Consumo en el sector de nuevas energías：Crecimiento bajo presión pero con soporte sólido
El análisis，que incorpora la producción global de vehículos eléctricos（２０２５－２０３０E），las instalaciones globales de energía fotovoltaica（２０２５－２０３０E），la energía eólica global（２０２５－２０３０E），el consumo de cobre en los sectores de energía fotovoltaica，eólica y vehículos eléctricos，el consumo global de cobre，la proporción de cobre utilizado en los sectores de energía fotovoltaica，eólica y vehículos eléctricos，y el consumo de cobre en sectores tradicionales，indica que se proyecta que el consumo global de cobre en la industria de nuevas energías continúe creciendo desde ２０２５ hasta ２０３０，tanto en el mercado chino como en los mercados extranjeros mostrando una tendencia alcista．La proporción de cobre utilizado en energía fotovoltaica, eólica y vehículos de nueva energía está aumentando gradualmente, y el crecimiento en la producción de vehículos de nueva energía también impulsará la demanda de cobre, convirtiéndose en un soporte clave para el consumo de cobre．
A pesar de los desafíos por la disminución del consumo unitario—el uso de cobre por unidad en energía fotovoltaica, eólica y vehículos de nueva energía ha retrocedido en comparación con niveles anteriores—el crecimiento sustancial en la escala total de instalación y la base de producción-venta significa que la caída en el consumo unitario solo ha ralentizado la tasa de crecimiento del consumo, sin llevar a una contracción de la demanda．Mientras tanto, en esta etapa, el uso del aluminio como sustituto del cobre aún no representa una amenaza sustancial para el consumo de cobre；ya sea en sectores tradicionales como electrodomésticos y la red eléctrica, o en escenarios relacionados con energías renovables, no hay señales claras de una sustitución a gran escala del cobre por aluminio, consolidando aún más la base de la demanda de cobre en el sector de nuevas energías．
• Consumo en Sectores Emergentes：La Liberación de Potencial Desbloquea Espacio de Crecimiento
Más allá de los sectores tradicionales de nuevas energías, el potencial de consumo de nuevos escenarios está emergiendo gradualmente．Aunque la base actual de consumo de cobre en centros de datos es inferior a 600，000 toneladas (a nivel global), la tasa de crecimiento es notable．Se espera que la construcción a gran escala futura impulse la demanda de actualizaciones de la red eléctrica de apoyo, particularmente en regiones con desarrollo concentrado de centros de datos como Estados Unidos, Europa y China, lo que podría generar consumo adicional de cobre relacionado con mejoras en la red．
Además, el cambio global y la expansión de la manufactura hacia el sudeste asiático y Medio Oriente impulsarán directamente la construcción local de infraestructura y la inversión en equipos de producción, liberando continuamente la demanda de cobre．En general, el crecimiento de la demanda de nuevos sectores, combinado con el sólido apoyo del segmento de energías renovables, deja poco espacio para una preocupación excesiva en el lado del consumo de cobre．
Relación Inventario-Precio
Inventario en China：A fines de este año, el inventario doméstico de cátodos de cobre había aumentado aproximadamente 150，000 toneladas en comparación con el final del año pasado．Sin embargo, el inventario es altamente susceptible a fluctuaciones en exportaciones y producción．
Inventarios Extranjeros Ajustados：Los inventarios globales de cátodos de cobre se han recuperado a alrededor de 800，000 y pico de toneladas, aunque casi la mitad del metal había fluido a Estados Unidos debido a diferencias de precios y es poco probable que salga a corto plazo．Las existencias reportadas y no reportadas combinadas del LME siguen siendo bajas, haciendo que el inventario total parezca extremadamente bajo en relación con la masiva demanda global．Las existencias en el extranjero son más ajustadas que las de China, lo que mantiene los precios internacionales persistentemente por encima de los niveles domésticos. Esta escasez externa y la prima de precios sostenida ejercen una fuerte presión sobre la ventana de importación de materias primas de China.
Tendencia y Perspectiva de los Precios del Mercado del Cobre
Soporte de Precios del Cátodo de Cobre
• Impacto de los Patrones Comerciales en los Precios:
La reconfiguración este año del patrón comercial global del cátodo de cobre fue impulsada principalmente por un diferencial de precios récord entre el cobre del COMEX y el LME, lo que desencadenó un cambio estructural en los flujos globales de cobre y proporcionó un fuerte soporte a los precios.
Ya en enero-marzo, comenzaron a formarse expectativas de aranceles relacionados con el cobre en EE. UU. Aunque la administración Trump aún no había implementado medidas y el llamado arancel recíproco permanecía indefinido, varios grandes comerciantes internacionales actuaron primero, organizando activamente envíos a EE. UU. Durante esta fase, la doble lógica de "arbitraje transfronterizo más cobertura arancelaria" dominó, impulsando los precios del cobre al alza de manera constante. De abril a julio, incluso cuando los precios experimentaron retrocesos periódicos, el flujo de material hacia EE. UU. no se detuvo, y la inclinación global en los flujos de cobre continuó intensificándose.
Después de que la política arancelaria de la administración Trump entrara oficialmente en vigor en septiembre, el mercado descubrió que el cátodo de cobre no estaba incluido en la lista de aranceles adicionales, ya que el alcance de los aranceles solo cubría productos semielaborados de cobre (como cables de telecomunicaciones, alambre esmaltado, etc.). Aunque este resultado superó algunas expectativas del mercado, no revirtió la tendencia alcista de los precios del cobre; la razón central fue que el diferencial de precios entre mercados aún ofrecía sustanciales oportunidades de arbitraje, permitiendo que recursos de cobre de regiones como Sudamérica y África se enviaran a EE. UU. con altos beneficios. Al mismo tiempo, la perspectiva optimista a largo plazo para los precios del cobre en el mercado estadounidense llevó al mercado COMEX a una estructura de contango significativa. Para aquellos que poseían warrants, la prima obtenida por mantener estos warrants incluso superaba el beneficio de las ventas al contado, lo que further estimuló la concentración de recursos en EE. UU.
A partir de finales de septiembre, se repitió una reasignación de recursos similar a la observada en el primer semestre: algunos recursos de cobre de Corea y Sudamérica originalmente destinados a China fueron adquiridos a precios más altos por comerciantes antes de su llegada y revendidos a EE. UU. Esta acción intensificó directamente la tensión entre la oferta y la demanda global, provocando que las primas internacionales del cátodo de cobre se dispararan. Los precios de los cátodos de cobre europeos de Aurubis y los sudamericanos enviados a Europa alcanzaron los 315 dólares por tonelada y 325 dólares por tonelada, respectivamente, estableciendo ambos nuevos récords históricos. Más críticamente, la continua concentración de recursos en Estados Unidos provocó un agotamiento constante de los inventarios del LME, con el inventario reportado actual del LME en 130,000 toneladas. Al combinarse con los inventarios no reportados fuera de bolsa, el total es inferior a 160,000 toneladas. Los niveles de inventario extremadamente bajos solidificaron aún más la base de soporte para los precios globales del cobre, convirtiéndose en una de las razones clave para mantener altos los precios del cobre el próximo año. Además, la expectativa del mercado sobre una posible expansión de los aranceles estadounidenses en el futuro no se ha disipado, proporcionando un impulso sostenido para la concentración de recursos en Estados Unidos.
Diferencias de precios y presión de importación： Los precios en el extranjero se mantuvieron consistentemente más altos que los domésticos, ejerciendo una presión significativa sobre las importaciones de materias primas de China. Por ejemplo, las importaciones estadounidenses aumentaron sustancialmente en el primer semestre, con importaciones mensuales normales de alrededor de 60,000 a 70,000 toneladas, pero durante el período pico en el primer semestre, alcanzaron 210,000 a 220,000 toneladas. Incluso en agosto y septiembre, las importaciones se mantuvieron en un nivel alto de 140,000 a 150,000 toneladas, muy por encima de los promedios históricos.
Equilibrio del mercado y pronóstico de precios
• Mercado global en equilibrio ajustado el próximo año：
Desde la perspectiva del mercado chino, el mercado doméstico de cátodos de cobre exhibió un ligero superávit este año. Los cálculos detallados del consumo de cátodos de cobre en varios sectores de procesamiento revelan que China, como el mayor consumidor mundial de cátodos de cobre, tiene una participación extremadamente alta en el consumo global. Particularmente en sectores relacionados con la industrialización eléctrica, el papel central del cobre es insustituible: casi todas las industrias asociadas con la industrialización eléctrica dependen de las aplicaciones del cobre, haciendo de este sector el principal impulsor absoluto del consumo de cátodos de cobre. Para áreas de enfoque del mercado de rápido crecimiento, como la lámina de cobre, las materias primas provienen principalmente de chatarra de cobre y varillas de cobre, en lugar de consumir directamente grandes cantidades de cátodos de cobre. Por lo tanto, su impacto en la estructura general del consumo de cátodos de cobre es relativamente limitado. En general, la posición dominante de China en el consumo global de cátodos de cobre es difícil de sacudir a corto plazo, y este estatus proporciona un apoyo crucial para el equilibrio entre la oferta y la demanda del mercado global del cobre.
Analizando desde una perspectiva de equilibrio entre la oferta y la demanda global, el mercado mundial del cobre entrará formalmente en un estado de equilibrio ajustado el próximo año. A largo plazo, los problemas de recursos se convertirán en un cuello de botella clave que restringirá la oferta de cátodos de cobre, proporcionando así un apoyo sostenido a los precios del cobre.
En cuanto a la demanda, el rendimiento es sólido, con el proceso de reindustrialización en Europa y América y los planes de renovación de redes eléctricas en curso, mientras que el mercado del sudeste asiático también mantiene un desarrollo rápido. Aunque la oferta y la demanda globales parecen holgadas, la acumulación de inventario en los últimos dos años ha sido limitada y los desajustes regionales entre la oferta y la demanda son prominentes.
Centrándose en el mercado chino, la tasa de crecimiento del consumo interno de cátodos de cobre de 2025 a 2026 superará la tasa de liberación de capacidad. Específicamente, desde la segunda mitad de 2025 hasta 2026, los déficits de oferta regional en el sudeste asiático y las fluctuaciones en la relación de precios SHFE/LME impulsarán aún más la demanda de exportación de cátodos de cobre chinos, incitando a las fundiciones nacionales a reducir activamente sus existencias. Incluso mientras la capacidad de fundición nacional continúa expandiéndose, las restricciones en el suministro de mineral debido a las interrupciones en la disponibilidad de concentrado de cobre siguen siendo el principal desafío. La estructura general de la tabla de equilibrio entre la oferta y la demanda es ajustada, lo que hace eco al escenario de equilibrio ajustado global.
• Expectativas Optimistas sobre los Precios:
Basándose en el análisis anterior del patrón de oferta y demanda, el optimismo del mercado hacia los precios del cobre continúa aumentando. Juzgando por los fundamentos de oferta y demanda, se espera que los precios del cobre potencialmente tiendan al alza en 2026.
El sentimiento actual del mercado ha reflejado completamente esta perspectiva optimista; aparte de las operaciones de cobertura necesarias, las voces bajistas en el mercado han disminuido notablemente. Los factores de apoyo central no solo provienen del déficit fundamental de materias primas, sino también de los atributos mejorados del cobre en sí: el cobre combina características financieras con propiedades de mineral crítico. En el contexto de la transición energética global y la competencia estratégica entre las principales potencias, su valor estratégico continúa en aumento, impulsando un incremento sostenido en los niveles de valoración. A largo plazo, si las restricciones de recursos no se alivian efectivamente, se espera que los precios del cobre fluctúen en niveles altos bajo un equilibrio ajustado.
